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宏觀：國(guó)內(nèi)方面，1月末M2同比增長(zhǎng)12.6%，增速創(chuàng)2016年5月來(lái)新高。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，通脹下降過(guò)程已開(kāi)始，還在早期，限制性利率必須保持些時(shí)間。
　　供給及成本：供應(yīng)端，云南部分企業(yè)將于本周末開(kāi)始逐步落實(shí)減產(chǎn)，預(yù)期減產(chǎn)總規(guī)模在60-80萬(wàn)噸之間。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，上周電解鋁周產(chǎn)量76.98萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.16%。成本方面，上周預(yù)焙陽(yáng)極、煤價(jià)持續(xù)回落，電解鋁整體成本下移。
　　需求：據(jù)SMM數(shù)據(jù)，上周加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率59.8，周環(huán)比上升2.4pct；鋁錠前一周出庫(kù)7.24萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.87萬(wàn)噸；鋁棒前一周出庫(kù)2.07萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.04萬(wàn)噸。
　　庫(kù)存:截至2月10日，國(guó)內(nèi)鋁錠+鋁棒社會(huì)庫(kù)存140.44萬(wàn)噸，較上周累庫(kù)14.8萬(wàn)噸，其中鋁錠累庫(kù)14.3萬(wàn)噸至119萬(wàn)噸，鋁棒累庫(kù)0.5萬(wàn)噸至21.44萬(wàn)噸。保稅區(qū)鋁錠5.05萬(wàn)噸，周度累庫(kù)4500噸；LME庫(kù)存48.69萬(wàn)噸，周度累庫(kù)9.17萬(wàn)噸。
　　進(jìn)口利潤(rùn)：目前滬鋁現(xiàn)貨即時(shí)進(jìn)口虧損802元/噸，滬鋁3個(gè)月期貨進(jìn)口虧損973元/噸。
　　觀點(diǎn)：上周整體回落為主，下半周跌幅較大。下跌的原因有二：1、春節(jié)過(guò)后需求的復(fù)蘇不及預(yù)期，累庫(kù)的幅度超過(guò)往年；2、LME出現(xiàn)約10萬(wàn)噸的集中交倉(cāng)，對(duì)本就偏弱的倫鋁雪上加霜，繼而拖累滬鋁。在工業(yè)品整體需求恢復(fù)弱于預(yù)期的背景下，滬鋁在云南減產(chǎn)的利多打出后，拿不出更多的利多因素，疊加3月以后貴州、四川、廣西或有復(fù)產(chǎn)動(dòng)作，減產(chǎn)的支撐作用在本周大大削弱，滬鋁出現(xiàn)補(bǔ)跌。展望后市，預(yù)計(jì)滬鋁短期上行乏力，但下行破位的幾率并不大。首先，上行的乏力來(lái)自于需求遲遲未起，雖然上周出庫(kù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，尤其是鋁棒端數(shù)據(jù)環(huán)比轉(zhuǎn)好明顯，但顯然與早前預(yù)期還有一定差距。其次，下行至何處的關(guān)鍵一看水電的緊張會(huì)維持多久，二看煤價(jià)何時(shí)止跌。水電方面，我們認(rèn)為枯水期的壓力將持續(xù)整個(gè)一季度，同時(shí)從未來(lái)1-2周的降水看，云南的水依舊偏緊，但其他地區(qū)相對(duì)較好。不過(guò)即使川貴黔將有復(fù)產(chǎn)動(dòng)作，但估計(jì)還需一個(gè)偏長(zhǎng)的爬坡時(shí)間。煤價(jià)方面，雖然上周鋁價(jià)下行明顯，但成本端回落幅度更大，利潤(rùn)其實(shí)是走闊的，這樣的情況若繼續(xù)維持，則可能刺激西南外其他地區(qū)的投復(fù)產(chǎn)提前。因此，若煤價(jià)進(jìn)一步下跌，則可能帶動(dòng)鋁價(jià)進(jìn)一步回落，反之則鋁價(jià)下方支撐仍存。
　　策略：?jiǎn)芜?，多單繼續(xù)持有，關(guān)注1.85w支撐，往下1.8w；套利，有色內(nèi)部以鋁作為多配的套利止盈。