>> 中信證券-東方時(shí)尚(603377)投資價(jià)值分析報(bào)告：主業(yè)有望強(qiáng)勁復(fù)蘇，VR&通航助力成長(zhǎng)-230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大小： |
3100KB |
| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
姜婭,馮重光,鄭逸坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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東方時(shí)尚是中國(guó)駕培行業(yè)龍頭，2020-22年公司在局部疫情擾動(dòng)下，業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，伴隨全國(guó)疫情管控放松，我們看好公司傳統(tǒng)駕培主業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇。同時(shí)，過去3年公司積極布局智能駕培和航空培訓(xùn)領(lǐng)域，1）伴隨政策驅(qū)動(dòng)下的駕培行業(yè)智能化推進(jìn)，智能駕培行業(yè)滲透率有望加速提升。公司作為行業(yè)龍頭具備先發(fā)&供應(yīng)鏈&數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，有望充分受益；2）航空培訓(xùn)行業(yè)成長(zhǎng)穩(wěn)健，公司目前已成為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，但市占率仍較低，伴隨未來(lái)硬件配套進(jìn)一步完善，有望持續(xù)提升份額。綜合來(lái)看，我們看好公司短期業(yè)績(jī)的復(fù)蘇，以及智能駕培&航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
▍東方時(shí)尚是全國(guó)駕培行業(yè)龍頭。公司是A股唯一一家駕培行業(yè)上市公司，主要從事機(jī)動(dòng)車駕駛員培訓(xùn)及航空培訓(xùn)服務(wù)業(yè)務(wù)，以北京地區(qū)為主（2019年公司在北京地區(qū)市占率高達(dá)35%），同時(shí)還覆蓋云南、湖北、河北、山東等地區(qū)。公司2021年實(shí)現(xiàn)收入12.0億元，凈利潤(rùn)1.52億元。
▍駕培行業(yè)：需求穩(wěn)定空間廣闊，格局優(yōu)化龍頭占優(yōu)。2021年全國(guó)新領(lǐng)證駕駛?cè)藬?shù)達(dá)2750萬(wàn)，過去多年人數(shù)（除2020年外）均維持2700萬(wàn)人以上。從滲透率看，中國(guó)駕駛員滲透率僅34%，較發(fā)達(dá)國(guó)家（多在50%以上）仍有較大空間。行業(yè)格局分散，截至2020年底，全國(guó)共有機(jī)動(dòng)車駕駛培訓(xùn)機(jī)構(gòu)2萬(wàn)家以上，2020-22年局部疫情擾動(dòng)下，部分中小機(jī)構(gòu)逐步被淘汰，未來(lái)伴隨行業(yè)邁向智能化、規(guī)范化，在相關(guān)領(lǐng)域布局完善、投入充分的優(yōu)質(zhì)龍頭有望進(jìn)一步受益。
▍投資亮點(diǎn)：短期關(guān)注駕培主業(yè)復(fù)蘇，VR&通航打開中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
傳統(tǒng)駕培業(yè)務(wù)有望逐步復(fù)蘇，異地項(xiàng)目盈利能力有望改善：傳統(tǒng)駕培業(yè)務(wù)需求穩(wěn)定，3Q20-3Q21在疫情控制趨穩(wěn)下復(fù)蘇穩(wěn)?。?-3Q21凈利潤(rùn)1.69億/+103.3%），但4Q21起，局部疫情反復(fù)下業(yè)績(jī)有所波動(dòng)，我們認(rèn)為伴隨疫情管控放松，公司傳統(tǒng)駕培業(yè)務(wù)有望快速?gòu)?fù)蘇。同時(shí)，公司過去對(duì)利潤(rùn)拖累的異地項(xiàng)目近幾年逐步成熟，2021年昆明/荊州項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)達(dá)708/1121萬(wàn)元。石家莊、山東地區(qū)業(yè)務(wù)虧損亦有所收窄，未來(lái)盈利能力有望進(jìn)一步改善。
VR智能駕培打造獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，輕資產(chǎn)模式&行業(yè)智能化趨勢(shì)下發(fā)展空間廣闊：公司自2018年起攜手千種幻影開展VR智能駕駛模擬器培訓(xùn)業(yè)務(wù)，截至2021年底已在全國(guó)各地鋪設(shè)了超1000臺(tái)VR模擬器。相較于傳統(tǒng)模式，VR智能駕培能夠大幅縮減成本，并且網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置更靈活，擴(kuò)張模式更輕。伴隨駕培行業(yè)智能化趨勢(shì)進(jìn)一步加深，智能駕培滲透率有望加速提升。公司憑借先發(fā)布局、自有供應(yīng)鏈和豐富的數(shù)據(jù)積累有望占據(jù)鰲頭。
積極布局航空培訓(xùn)，把握行業(yè)成長(zhǎng)趨勢(shì)。公司積極把握航空培訓(xùn)行業(yè)成長(zhǎng)趨勢(shì)，打造了“三校四場(chǎng)”等硬件配套，發(fā)展數(shù)年已成為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一。2021年，子公司東方時(shí)尚國(guó)際航空發(fā)展公司實(shí)現(xiàn)收入1.25億元，凈利潤(rùn)1430萬(wàn)元，累計(jì)培訓(xùn)航司送培學(xué)員376人。展望未來(lái)，在手訂單支撐短期增長(zhǎng)（根據(jù)公司公告，截至1H22在手訂單達(dá)3.13億元），持續(xù)完善和豐富的硬件配套提高公司培訓(xùn)承載能力和培訓(xùn)效率。目前公司市占率僅在5%左右，成長(zhǎng)空間廣闊。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司招生人數(shù)不及預(yù)期；公司新項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期；行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫情感染再次反復(fù)、影響培訓(xùn)及招生等風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：短期看，伴隨疫情管控放松，公司主業(yè)有望修復(fù)；中長(zhǎng)期看，公司在智能駕培和航空培訓(xùn)等新領(lǐng)域的積極布局有望打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2022-24年凈利潤(rùn)為-0.37/2.55/3.25億元，參考可比公司2023年估值均值23倍（傳智教育、中國(guó)東方教育、行動(dòng)教育，除行動(dòng)教育是基于wind一致預(yù)期外，其余均基于中信證券研究部預(yù)測(cè)），考慮公司短期業(yè)績(jī)修復(fù)彈性大且中長(zhǎng)期空間廣闊，我們給予公司2023年28倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
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