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投資要點(diǎn)
　　事件：近日，Nexon公布了2022年第四季度及全年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2022全年?duì)I收3537億日元（約合人民幣183.42億元），同比增長29%，4Q22營收811億日元（約合人民幣42.1億元），同比增長49%。
　　財(cái)報(bào)表示2022年Nexon業(yè)績?cè)鲩L的重要因素源自于中國市場的收入回暖，主要因旗下《DNF》游戲表現(xiàn)強(qiáng)勁。全年國服營收同比增長17.4%達(dá)863.9億日元（約合人民幣44.1億元），約占總營收的24.4%，其中四季度營收同比增長55.5%達(dá)176.9億日元（約合人民幣9.2億元），占總營收的21.8%。
　?。ㄗⅲ篘exon在確認(rèn)游戲收入時(shí)采用凈額法確認(rèn)，即騰訊在《DNF》中的分成不進(jìn)入財(cái)報(bào)）。
　　點(diǎn)評(píng)：《DNF》110新版本表現(xiàn)出色，用戶活躍度提升，流水回升，有望為騰訊帶來預(yù)期外增量。若手游版本國服上線，或使騰訊游戲業(yè)績進(jìn)一步超預(yù)期。
　　1、《DNF》產(chǎn)品新版本表現(xiàn)出色，游戲生命周期未到盡時(shí)。此前，95級(jí)漩渦版本（2019年1月）和100級(jí)普雷版本（2020年3月）體驗(yàn)不佳，導(dǎo)致口碑下滑、用戶流失，根據(jù)Superdata統(tǒng)計(jì)，2020年《DNF》端游整體收入同比減少11.8%。此次財(cái)報(bào)指出，在2022年6月110級(jí)新版上線國服后，產(chǎn)品體驗(yàn)更加友好，疊加營銷活動(dòng)，明顯提振用戶活躍度。根據(jù)財(cái)報(bào)披露，4Q22《DNF》的國服活躍情況出現(xiàn)反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，活躍用戶數(shù)、付費(fèi)用戶數(shù)和ARPPU同比提升。目前，《DNF》已運(yùn)營17年，擁有8.5億注冊(cè)用戶，長期居于2020全球免費(fèi)游戲的前10，并表現(xiàn)出成功進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新迭代的能力，我們認(rèn)為其仍未到生命周期末期。
　　2、《DNF》端游的流水回升，有望為騰訊帶來預(yù)期外增量。騰訊在2007年獲得《DNF》端游在國內(nèi)的獨(dú)家代理權(quán)，并于2016年再次續(xù)簽了10年的版權(quán)。考慮到春節(jié)期間裝扮禮包等產(chǎn)品銷售的優(yōu)異表現(xiàn)，公司預(yù)計(jì)1Q23中國區(qū)收入還能有望實(shí)現(xiàn)同比32%-43%的增長，達(dá)392.8億日元（約合人民幣20.3億元）至424.2億日元（約合人民幣21.9億元）。根據(jù)公司發(fā)布的2023年《DNF》國服更新排期，全年安排有序，國慶日將有重要更新，料將有效提振收入。
　　3、若《DNF手游》國服上線，或?yàn)轵v訊游戲新增長極。根據(jù)Nexon財(cái)報(bào)，《DNF手游》仍打算在中國推出?！禗NF手游》國服在2017年已獲得版號(hào)，上線時(shí)間原定為2020年8月12日，后推遲待定。《DNF》端游的亮眼表現(xiàn)或推動(dòng)手游上線進(jìn)展。鑒于其韓服表現(xiàn)，我們認(rèn)為產(chǎn)品基礎(chǔ)質(zhì)素有一定保障，若該游戲上線，或使得騰訊游戲業(yè)績進(jìn)一步超預(yù)期。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《DNF手游》2022年3月在韓國上線后，前期在ios游戲暢銷榜上保持前十時(shí)常登頂?shù)乃剑屡琶€(wěn)定在10-20的區(qū)間內(nèi)，用戶留存度較好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期；2）監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；3）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。