>> 申萬(wàn)宏源-長(zhǎng)盈通(688143)強(qiáng)芯強(qiáng)國(guó)之軍用模塊／芯片系列報(bào)告之三：軍用慣導(dǎo)領(lǐng)域核心標(biāo)的，需求釋放驅(qū)動(dòng)公司快速成長(zhǎng)-230214
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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| 2778KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
韓強(qiáng),武雨桐 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
具備光纖環(huán)完整產(chǎn)業(yè)鏈，軍需高景氣驅(qū)動(dòng)快速成長(zhǎng)。公司以光纖環(huán)產(chǎn)品起家，形成涵蓋光纖環(huán)器件、特種光纖、膠粘劑和涂覆材料、光器件設(shè)備的完整產(chǎn)業(yè)鏈體系，目前為國(guó)內(nèi)光纖陀螺部件核心供應(yīng)商，產(chǎn)品技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，國(guó)際先進(jìn)。依托光纖環(huán)及特種光纖業(yè)務(wù)基石，受益于下游軍用導(dǎo)航需求釋放，公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增。從產(chǎn)品類型看，2019-2021年光纖環(huán)和特種光纖業(yè)務(wù)營(yíng)收及利潤(rùn)合計(jì)占比均超80%；公司產(chǎn)品主要為軍用，2019-2021年軍品營(yíng)收及利潤(rùn)占比均超80%，民品業(yè)務(wù)加速拓展。根據(jù)公司公告，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.1億元（yoy+32.2%），歸母凈利潤(rùn)0.51億元（yoy+37.9%）。
軍品：慣導(dǎo)需求加速釋放，驅(qū)動(dòng)光纖環(huán)及特種光纖百億市場(chǎng)。1）慣性導(dǎo)航因其自主、高動(dòng)態(tài)等特性而具有不可替代性，廣泛用于軍用導(dǎo)航制導(dǎo)領(lǐng)域；2）光纖陀螺儀因高精度、低成本在軍用慣導(dǎo)領(lǐng)域廣泛使用，為慣導(dǎo)核心部件；3）受益于國(guó)防建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，國(guó)防信息化疊加精確打擊需求助力軍用慣導(dǎo)需求加速釋放，慣導(dǎo)用光纖環(huán)及特種光纖市場(chǎng)有望打開；4）根據(jù)賽昇信息技術(shù)研究院的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)光纖陀螺儀市場(chǎng)將在未來(lái)長(zhǎng)期保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2024E年我國(guó)光纖陀螺用光纖環(huán)的市場(chǎng)規(guī)模近100億元，2019-2024E年CAGR達(dá)19.6%；根據(jù)賽昇信息技術(shù)研究院的統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，我國(guó)特種光纖市場(chǎng)規(guī)模將從2019年的97.9億元增長(zhǎng)到2024E年的187.4億元。5）公司下游多為優(yōu)質(zhì)軍工大客戶，產(chǎn)品市占率較高，有望充分受益于下游需求釋放。
民品：應(yīng)用領(lǐng)域加速拓展，打破光纖市場(chǎng)天花板。1）特種光纖種類繁多，因其特殊的產(chǎn)品性能，在國(guó)防軍工、航空航天、能源、電力、醫(yī)療等領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，市場(chǎng)空間有望隨光纖激光器國(guó)產(chǎn)替代加速及應(yīng)用領(lǐng)域拓展快速增長(zhǎng)；2）光纖環(huán)除最典型的光纖陀螺儀應(yīng)用產(chǎn)品外，還被廣泛應(yīng)用于海洋監(jiān)測(cè)、5G通信、軌道交通等民用領(lǐng)域，隨著我國(guó)5G及海洋水聽系統(tǒng)建設(shè)加快，光纖環(huán)市場(chǎng)或迎來(lái)增長(zhǎng)新動(dòng)能；3）公司已提前布局民用領(lǐng)域，且產(chǎn)品體系完善，營(yíng)收規(guī)模有望隨應(yīng)用領(lǐng)域拓展快速增長(zhǎng)。
首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)。公司具備光纖環(huán)完整產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品主要用于軍用慣導(dǎo)領(lǐng)域，市占率較高，未來(lái)有望充分受益于軍用慣性導(dǎo)航需求釋放，民品業(yè)務(wù)有望隨應(yīng)用領(lǐng)域拓展快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為0.9/1.3/1.8億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)2022-24年P(guān)E分別為54/39/27倍。選取國(guó)博電子（精確制導(dǎo)用T/R產(chǎn)品）、北方導(dǎo)航（導(dǎo)航制導(dǎo)系統(tǒng)及部件）、盟升電子（衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)及部件）、理工導(dǎo)航（慣導(dǎo)系統(tǒng)及部件）等以軍用導(dǎo)航制導(dǎo)相關(guān)產(chǎn)品為主業(yè)的代表性公司對(duì)比，可比公司2022-24年的PE均值分別為150/47/35倍，2023年公司PE估值低于行業(yè)均值?？紤]到外部需求旺盛疊加公司募資擴(kuò)產(chǎn)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)，因此首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度高；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游裝備需求不及預(yù)期。
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