>> 興業(yè)證券-非銀金融行業(yè)-證券業(yè)基本面梳理之五：收益憑證新規(guī)賦予券商資產(chǎn)負(fù)債表創(chuàng)設(shè)空間-230215
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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| 521KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐一洲,孫寅 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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投資要點
事件：近日中證協(xié)起草并向券商下發(fā)了《證券公司收益憑證發(fā)行管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》），是2014年收益憑證業(yè)務(wù)試點以來首次做出制度性規(guī)范。
《辦法》發(fā)布旨在推動凈值化轉(zhuǎn)型與保護(hù)投資者權(quán)益。收益憑證是一種可供券商使用的場外債務(wù)融資工具，分為固定收益憑證和浮動收益憑證，其認(rèn)購門檻和適用人群不盡相同。具體來看：1）固定收益憑證利率水平不超過比較基準(zhǔn)的140%，有望推動固定收益憑證實現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型；2）內(nèi)嵌推期權(quán)、互換的浮動收益憑證應(yīng)當(dāng)分別參照場外期權(quán)、收益互換相關(guān)規(guī)定，做好投資者適當(dāng)性管理、掛鉤標(biāo)的管理等工作，且不得掛鉤私募基金及資管計劃等私募資管產(chǎn)品、場外衍生品，有利于進(jìn)一步保護(hù)投資者權(quán)益。
上市券商收益憑證余額/凈資本比重均符合《辦法》要求。收益憑證屬于表內(nèi)負(fù)債，受限于券商的凈資本。《辦法》對券商發(fā)行收益憑證實行分級余額管理，規(guī)定上一年分類評級為A/BBB/BB/B/C類及以下的，收益憑證發(fā)行余額應(yīng)不超過凈資本的60%/50%/40%/30%/20%。我們測算40家上市券商收益憑證余額占凈資本的比重，截至2022年上半年，各券商收益憑證余額/凈資本均符合《辦法》要求，其中中信證券、中信建投、廣發(fā)證券收益憑證余額/凈資本分別為54.6%、52.5%、46.5%。
具備規(guī)模優(yōu)勢和客戶稟賦的券商更受益于新監(jiān)管規(guī)定背景下的業(yè)務(wù)空間。收益憑證是券商依托資產(chǎn)負(fù)債表深化財富管理轉(zhuǎn)型的重要工具，新規(guī)出臺將打開業(yè)務(wù)長期發(fā)展空間。1）A類券商有望受益：《辦法》依據(jù)分類評級對不同券商收益憑證發(fā)行余額占凈資本的比重做出規(guī)定，將業(yè)務(wù)規(guī)模和公司資質(zhì)掛鉤，確保收益互換業(yè)務(wù)的發(fā)展穩(wěn)健和審慎，有利于A類券商展業(yè)；2）具有機(jī)構(gòu)優(yōu)勢和高凈值券商有望受益：《辦法》設(shè)置專業(yè)投資者要求，未來收益憑證的零售客戶或?qū)⑹照?，更多以機(jī)構(gòu)客戶和高凈值客戶為主要發(fā)行對象，具有機(jī)構(gòu)優(yōu)勢和客戶稟賦的券商有望受益。
投資建議：選股主要看好三條主線：一是一季報和全年業(yè)績具備強彈性的【東方證券】；二是長期具備盈利增長空間的公司，推薦財富管理渠道端稀缺的龍頭標(biāo)的【東方財富】；三是估值具備提升邏輯的公司，推薦依托B端iFinD業(yè)務(wù)滲透率提高帶動估值提升的【同花順】、公募基金進(jìn)入下一輪景氣周期后大資管業(yè)務(wù)重定價的【廣發(fā)證券】。
風(fēng)險提示：市場大幅波動風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、政策監(jiān)管周期趨嚴(yán)風(fēng)險。
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