>> 德邦證券-聚光科技(300203)科學(xué)儀器龍頭，高端轉(zhuǎn)型業(yè)績拐點已現(xiàn)-230215
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
何思源,郭雪 |
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多業(yè)務(wù)布局的科學(xué)儀器領(lǐng)軍者，孵化譜育科技主攻高端質(zhì)譜技術(shù)，已成為公司業(yè)績增長引擎。公司成立于2002年，以工業(yè)過程分析產(chǎn)品起家，2006年進軍環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域與高端實驗室分析領(lǐng)域，成為環(huán)資監(jiān)測儀器領(lǐng)域龍頭；2015年開始孵化專注于重大科學(xué)儀器研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化創(chuàng)新應(yīng)用的子公司譜育科技，2017年至今進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，賦能升級。公司持股75%的譜育科技目前已在科學(xué)儀器及高端質(zhì)譜儀器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了重大突破及產(chǎn)業(yè)化成果，成熟掌握了離子阱、四極桿、三重四極桿、飛行時間等多個質(zhì)譜分析技術(shù)平臺，成為公司業(yè)績重要引擎之一。2017-2021年，譜育科技營業(yè)收入CAGR達124%，凈利潤CAGR達165%，2022H1質(zhì)譜儀中標(biāo)數(shù)量位列國產(chǎn)廠商第一，總排名第六，具備對標(biāo)國外廠商的品牌認可度。新簽合同方面，2021/2022H1，譜育科技新簽訂單分別為13.4/6億，yoy+65%、53%，遠高于公司總體新簽訂單增速。
科學(xué)儀器千億市場方興未艾，政策助力國產(chǎn)儀器采購，替代空間廣闊。全球科學(xué)儀器市場2020年超4000億元，北美和歐洲占據(jù)近三分之二的市場份額，我國設(shè)備實力與國外龍頭相比依舊具有一定差距。“科技強國”戰(zhàn)略背景下，我國研發(fā)投入強度持續(xù)提升，有望推動全科技行業(yè)長足發(fā)展。2021年，全國人大發(fā)布的《中華人民共和國科學(xué)技術(shù)進步法》中提出設(shè)備滿足要求的前提下應(yīng)優(yōu)先采購國產(chǎn)儀器。我們認為在國家頂層設(shè)計的支持下，國產(chǎn)替代進程有望加快。
多年高比例研發(fā)投入打造技術(shù)護城河，技術(shù)積累即將進入收獲期。截至2022H1，公司累計研發(fā)投入達28億元。研發(fā)費用率由2018年的7.56%提升至2021年的14.98%。多次獲得科技部863計劃、重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項等國家專項資助，積累了二十余項新型技術(shù)平臺，研制成功數(shù)十款填補國內(nèi)空白的高端分析儀器，截至2021年底，公司取得授權(quán)專利633項，研發(fā)實力不斷增強。實控人王健是斯坦福大學(xué)熱科學(xué)專業(yè)博士，曾在美國APPLIEDOPTOELECTRONIC, INC.任高級研究員，具備深厚半導(dǎo)體領(lǐng)域積淀；姚納新為北京大學(xué)生物系學(xué)士，美國加州大學(xué)伯克利分校分子生物系碩士，美國斯坦福大學(xué)MBA，曾任阿里巴巴美國公司負責(zé)人，其余核心技術(shù)人員均為相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)高水平人才，公司已建立了一支高學(xué)歷、年輕化、專業(yè)強的研發(fā)團隊，賦能長期增長。目前公司多個在研項目已完成研發(fā)工作，即將進入市場推廣階段，公司有望縱向深入細分領(lǐng)域，享受研發(fā)成果貢獻的良好業(yè)績增量。
“4+X”多業(yè)務(wù)布局，核心技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展。公司近年來積極布局生命科學(xué)和半導(dǎo)體檢測等領(lǐng)域，建立譜聚醫(yī)療、譜康醫(yī)學(xué)、聚致生物和聚拓生物等生命科學(xué)版塊面向臨床診斷、細胞分析、蛋白分析、核酸分析等應(yīng)用場景開展業(yè)務(wù)。2022年6月，紅杉中國領(lǐng)投，譜聚醫(yī)療引入財務(wù)投資人，進一步拓寬了融資渠道并充實資本實力，譜聚醫(yī)療有望加速布局醫(yī)療領(lǐng)域。同年，公司研制的EXPEC7350三重四極桿ICP-MS已在半導(dǎo)體上游供應(yīng)商實現(xiàn)了銷售和產(chǎn)品交付，并已陸續(xù)在國內(nèi)主要芯片制造企業(yè)開展前期驗證工作，逐步進入集成電路制造主要領(lǐng)域。
投資建議：公司是國內(nèi)科學(xué)儀器行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)布局涵蓋環(huán)境監(jiān)測、工業(yè)分析、生命科學(xué)、半導(dǎo)體等多個領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣完善，多年研發(fā)成果逐漸貢獻業(yè)績，業(yè)務(wù)高端化轉(zhuǎn)型成果初顯，隨著子公司譜育科技訂單逐步落地，業(yè)績有望改善，具有較大發(fā)展?jié)摿?。我們預(yù)計公司2022-2024年分別實現(xiàn)銷售收入為34.81/46.08/55.25億元，同比增長-7.2%、32.4%、19.9%。實現(xiàn)歸母凈利潤為-3.46/1.6/3.77億元，同比增長-48.7%/146.4%/134.9%。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：新技術(shù)開發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險，應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期風(fēng)險，PPP項目風(fēng)險，并購整合風(fēng)險。
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