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公司深耕組件級(jí)電力電子領(lǐng)域，是國產(chǎn)微型逆變器行業(yè)領(lǐng)跑者，持續(xù)完善技術(shù)、產(chǎn)品和渠道等布局，鞏固競爭優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，受益于分布式光伏快速增長和微逆等MLPE產(chǎn)品滲透率加速提升，公司市場份額和盈利能力穩(wěn)步提升，業(yè)績有望延續(xù)高增長。我們預(yù)計(jì)公司2022-24年EPS分別為4.48/13.33/23.02元，給予目標(biāo)價(jià)713元（對(duì)應(yīng)2023年53倍PE），首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司概況：國產(chǎn)微逆領(lǐng)跑者，業(yè)績迎來高增長。公司成立于2010年，長期深耕組件級(jí)電力電子（MLPE）領(lǐng)域，是最早實(shí)現(xiàn)微型逆變器量產(chǎn)出貨的境內(nèi)廠商之一，產(chǎn)品銷往90多個(gè)國家及地區(qū)，且2020年微逆出貨量位列全球第2名、國內(nèi)第1名。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.28億元（+120.2% YoY），歸母凈利潤為2.53億元（+337.5% YoY），公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績將增至3.4~3.8億元（+230%~+269% YoY），業(yè)績成長加速。
　　▍行業(yè)分析：分布式光伏需求放量，微逆引領(lǐng)技術(shù)升級(jí)。全球光伏裝機(jī)加速增長，預(yù)計(jì)2022/23/25年新增裝機(jī)量有望達(dá)245/350/550GW，帶動(dòng)逆變器需求快速放量。其中，微型逆變器憑借“高效率+高安全性+高可靠性”的競爭優(yōu)勢(shì)，受益于光伏建筑市場擴(kuò)大和安全高效要求提升趨勢(shì)，成為MLPE領(lǐng)域的最佳解決方案，有望成為下一代逆變器主流方向。2022年微逆在全球光伏/分布式光伏/戶用分布式市場滲透率分別約4%/7%/13%，正進(jìn)入加速增長期，預(yù)計(jì)2025年市場需求量有望達(dá)45GW以上，對(duì)應(yīng)2022-25年CAGR超70%。國內(nèi)優(yōu)質(zhì)微型逆變器廠商有望憑借顯著的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，加速拓展海外市場，提升全球份額。
　　▍公司分析：國產(chǎn)微逆標(biāo)桿，馳騁光儲(chǔ)賽道。公司核心管理層均為微電子行業(yè)技術(shù)出身，有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和創(chuàng)新能力，并采取委托加工的生產(chǎn)模式，經(jīng)營過程專注于研發(fā)設(shè)計(jì)和市場銷售。公司積極進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)和品類拓展，打造了20A大電流微逆產(chǎn)品標(biāo)桿，并推出一拖八微逆和智控關(guān)斷器產(chǎn)品，進(jìn)一步拓展戶用光伏以外的工商業(yè)分布式市場，突破業(yè)務(wù)領(lǐng)域限制。近年來公司持續(xù)完善全球化業(yè)務(wù)布局和本土化管理服務(wù)，渠道和品牌優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，微逆/關(guān)斷器/能量通信器三大產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)?？焖俜帕浚A(yù)計(jì)2022年均將實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，且受益于規(guī)模效應(yīng)提升和銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，整體盈利能力保持穩(wěn)步提升，其中微逆毛利率增至40%以上，處于逆變器可比公司中上水平。此外，公司積極開拓光儲(chǔ)一體化業(yè)務(wù)，儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)突出，市場競爭力強(qiáng)勁，有望成為公司新的重要業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，具備較強(qiáng)爆發(fā)力和持續(xù)成長性。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：分布式光伏增長不及預(yù)期；微型逆變器滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。缓Ｍ赓Q(mào)易壁壘抬升；元器件供應(yīng)鏈面臨瓶頸；公司渠道拓展不及預(yù)期；公司新技術(shù)新產(chǎn)品研發(fā)升級(jí)不及預(yù)期等。
　　▍投資建議：公司作為國產(chǎn)組件級(jí)電力電子設(shè)備的領(lǐng)跑者，受益于分布式光伏快速增長和微逆等MLPE產(chǎn)品滲透率加速提升，市場份額和盈利能力穩(wěn)步提升，業(yè)績有望延續(xù)高增長。我們預(yù)計(jì)公司2022-24年歸母凈利潤分別為3.58/10.66/18.41億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測分別為4.48/13.33/23.02元，對(duì)應(yīng)CAGR達(dá)126.8%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 105/35/21倍，對(duì)應(yīng)PEG（2023）為0.28?？紤]可比公司平均PEG（2023）為0.46，出于謹(jǐn)慎性原則給予公司2023年0.4-0.45倍PEG，并結(jié)合DCF絕對(duì)估值法測算結(jié)果，預(yù)計(jì)公司合理估值區(qū)間為541-601億元；基于此估值中樞，我們給予公司2023年目標(biāo)價(jià)713元（對(duì)應(yīng)PE 53倍），首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。