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在以太坊系列報(bào)告中，我們陸續(xù)研究了以太坊新共識(shí)POS、Layer2生態(tài)、跨鏈等內(nèi)容，本篇聚焦于以太坊生態(tài)中的“黑暗森林”——MEV（Maximal Extractable Value，最大可提取價(jià)值，POW時(shí)代指MinerExtractable Value），探討它的商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局和前景。
　　MEV很重要。MEV，是指礦工/驗(yàn)證者通過(guò)在區(qū)塊內(nèi)插入、排除和對(duì)交易重新排序，能從區(qū)塊生產(chǎn)中提取的價(jià)值。截至2月5日，已有6.9億美元MEV被提取。如果將MEV總體視作一個(gè)項(xiàng)目，則其收入僅次于以太坊（89億美元）、Filecoin（16億美元）、Axie Infinity（13億美元）和Opensea（9億美元）。用消耗的Gas基本費(fèi)衡量，則MEV是僅次于DeFi、NFT和L2的第四大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，占2%。另外，MEV是在質(zhì)押收益和交易小費(fèi)之外，以太坊驗(yàn)證者的第三大重要收入來(lái)源，占10%+。
　　特定條件下，MEV必然存在。我們認(rèn)為，MEV在區(qū)塊鏈?zhǔn)澜缰写嬖诘闹饕疤岚ǎ?）內(nèi)存池（Mempool）內(nèi)交易公開(kāi)可見(jiàn)，在以太坊這座黑暗森林中，暴露交易意圖就會(huì)被“狙”；2）交易結(jié)果在一定概率上可以預(yù)測(cè)，例如大額買單會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格升高；3）交易上鏈規(guī)則清晰：Gas費(fèi)高者得。基于這些前提，MEV常見(jiàn)于套利場(chǎng)景。盡管它常被認(rèn)為會(huì)推高用戶交易成本，引發(fā)Gas競(jìng)價(jià)戰(zhàn)，目前尚無(wú)有效的MEV“狙擊”方案。我們認(rèn)為，與其考慮規(guī)避MEV，不如去尋找其中蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)。
　　看待MEV，繞不開(kāi)Flashbots和MEV-Boost。在以太坊的POW時(shí)代，F(xiàn)lashbots推出的MEV-geth和MEV-Relay，使MEV搜尋者（Searcher）可以在鏈下公開(kāi)競(jìng)價(jià)，使MEV挖掘規(guī)則透明化、公開(kāi)化，使其走出了礦工自行提取的“暗箱操作”階段。而在以太坊合并、開(kāi)啟POS新紀(jì)元后，F(xiàn)lashbots推出的MEV-Boost接口占據(jù)了以太坊91%的區(qū)塊時(shí)隙（Slot）。它能大幅提升以太坊驗(yàn)證者的收入。
　　MEV-Boost統(tǒng)治下，參與以太坊驗(yàn)證服務(wù)性價(jià)比較高。研究MEV-Boost模式下，可以發(fā)現(xiàn)，在各角色中，成為驗(yàn)證者（Validator）性價(jià)比較高：1）成為MEV搜尋者（Searcher）對(duì)普通用戶而言的門檻較高；2）區(qū)塊構(gòu)建者（Builder）中，前三家占64%，較為集中；3）中繼（Relay）中，F(xiàn)lashbots獨(dú)占半壁江山，且未商業(yè)化，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為惡劣；4）驗(yàn)證者（Validator）競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，Lido第一，占26%，且通過(guò)其成為以太坊驗(yàn)證者的門檻十分低，但年化收益率較高。
　　關(guān)于MEV的未來(lái)，主要應(yīng)當(dāng)看以太坊基金會(huì)路線圖、Flashbots及其挑戰(zhàn)者的發(fā)展規(guī)劃。首先，以太坊官方將MEV-Boost模式中的PBS（Proposer/Builder Seperation）分離寫入了發(fā)展路線圖，如其完成，MEV用戶將不必再信任當(dāng)前的大玩家Flasbots，但其進(jìn)度料將較為緩慢；其次，F(xiàn)lashbots計(jì)劃推出具有硬件級(jí)安全性的以太坊主網(wǎng)和二層網(wǎng)絡(luò)（L2）共享的內(nèi)存池和交易排序?qū)覵AUVE；第三，F(xiàn)lashbots的挑戰(zhàn)者們可以倒逼Flashbots創(chuàng)新，其中，為中繼（Relay）提供激勵(lì)是可選方向。
　　投資建議：建議關(guān)注Coinbase（COIN）：1）在以太坊驗(yàn)證者賽道，排名第二；2）以太坊生態(tài)的繁榮對(duì)其而言意義重大，以太坊交易收入是其重要收入來(lái)源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，區(qū)塊鏈監(jiān)管趨嚴(yán)。