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沒(méi)有企業(yè)一直年輕，但是字節(jié)依然跳動(dòng)。本地生活領(lǐng)域近年戰(zhàn)火繚繞：正如我們?cè)?020年4月的報(bào)告《本地生活爭(zhēng)奪戰(zhàn)》中指出，除了美團(tuán)、阿里雙強(qiáng)以外，字節(jié)跳動(dòng)、微信、拼多多等巨頭也時(shí)有動(dòng)作。
　　字節(jié)跳動(dòng)在本地生活領(lǐng)域布局已久，尤其自2022年以來(lái)發(fā)展迅速。隨著3月本地商家平臺(tái)“來(lái)客”、10月服務(wù)商平臺(tái)“林客”的推出，抖音到店體系日益完善、規(guī)模持續(xù)高增。隨著8月與餓了么、12月與順豐同城、閃送、達(dá)達(dá)、UU跑腿等配送方合作的達(dá)成，抖音類外賣(mài)業(yè)務(wù)“團(tuán)購(gòu)配送”體系也初步成型。
　　據(jù)《2022抖音生活服務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)告》，抖音本地生活服務(wù)覆蓋城市超370個(gè)，合作門(mén)店超過(guò)100萬(wàn)家。幫助超過(guò)28萬(wàn)個(gè)中小商家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　外賣(mài)試水：履約最后一公里，非一日之寒。抖音把“團(tuán)購(gòu)配送”作為對(duì)外賣(mài)業(yè)務(wù)的試水：1）貨品形態(tài)：仍以百元以上高單價(jià)的套餐為主。2）試點(diǎn)地區(qū)：當(dāng)前在北京、上海、成都。3）配送履約：多數(shù)采取與第三方配送商合作的形式。
　　我們認(rèn)為，外賣(mài)業(yè)務(wù)履約壁壘高企，抖音仍在摸索、美團(tuán)優(yōu)勢(shì)顯著。1）定性看，抖音當(dāng)前產(chǎn)品端和履約端都暫不支持短期內(nèi)外賣(mài)快速增長(zhǎng)。2）定量看，我們測(cè)算抖音外賣(mài)GTV在2025年或仍在數(shù)百億體量，對(duì)賽道格局影響較微。
　　到店兇猛：再造一個(gè)美團(tuán)到店。流量運(yùn)營(yíng)是字節(jié)的核心優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在到店業(yè)務(wù)上：1）商家角度，獲客效果凸顯。2）平臺(tái)角度，廣告變現(xiàn)可觀。
　　商家角度，我們認(rèn)為美團(tuán)vs抖音的到店業(yè)務(wù)差異主要在商家體量、經(jīng)營(yíng)需求及付費(fèi)預(yù)算上：1）美團(tuán)長(zhǎng)尾商家多，抖音KA占比高。2）商家將美團(tuán)當(dāng)做門(mén)戶，將抖音當(dāng)做增量獲客及品宣渠道。3）商家的新增廣告預(yù)算可能會(huì)向抖音遷移。
　　平臺(tái)角度，我們測(cè)算：1）交易額方面，2025年抖音到店GTV或達(dá)到3000億、約為美團(tuán)一半。2）從收入方面，2025年，抖音到店收入或達(dá)590億元（廣告416億元/傭金174億元），屆時(shí)將趕上美團(tuán)到店酒旅業(yè)務(wù)收入。
　　投資建議：根據(jù)我們對(duì)抖音外賣(mài)、到店兩個(gè)業(yè)務(wù)的定量測(cè)算，我們認(rèn)為：1）抖音外賣(mài)仍屬摸索、暫無(wú)礙賽道格局，2）抖音到店瞄準(zhǔn)商家獲客需求，平臺(tái)收入有望在2025年趕上美團(tuán)到店酒旅的收入體量。
　　推薦重點(diǎn)關(guān)注抖音到店服務(wù)商：移卡（9923.HK）。關(guān)注抖音外賣(mài)合作方：順豐同城（9699.HK）、達(dá)達(dá)（DADA.O）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：抖音本地生活扶持力度降低、商家需求不及預(yù)期、本地生活競(jìng)爭(zhēng)加劇、假設(shè)和測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。