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摘要：經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會發(fā)布《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》和5項(xiàng)配套指引，出臺背景仍是基于擴(kuò)大對外開放，支持企業(yè)用好兩個市場、兩種資源的政策導(dǎo)向。此次試行辦法及配套指引是境外上市監(jiān)管制度的正式執(zhí)行，將于2023年3月31日起正式實(shí)施。
　　2月17日晚，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，證監(jiān)會發(fā)布《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》和5項(xiàng)配套指引，并將于2023年3月31日起正式實(shí)施。早在2021年12月24日，證監(jiān)會就曾發(fā)布境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市管理規(guī)定及備案辦法的征求意見稿，此次試行辦法及配套指引是境外上市監(jiān)管制度的正式執(zhí)行，進(jìn)一步明確和細(xì)化了備案的各項(xiàng)要求。
　　此次試行辦法的發(fā)布和實(shí)施，主要有以下五點(diǎn)值得關(guān)注：
　　1、進(jìn)一步完善負(fù)面清單，但不額外設(shè)置門檻和條件。對于法律法規(guī)明確禁止上市融資、危害國家安全、存在違法犯罪行為、存在重大權(quán)屬糾紛等四類情形，明確不得赴境外上市；涉及安全審查的企業(yè)，申請前需履行相關(guān)安全審查程序。除此以外，不對境外上市額外設(shè)置門檻和條件。
　　2、明確間接上市標(biāo)準(zhǔn)，將直接和間接境外發(fā)行統(tǒng)一納入管理。明確境內(nèi)企業(yè)最近一年?duì)I業(yè)收入、利潤總額、總資產(chǎn)或凈資產(chǎn)任一指標(biāo)占發(fā)行人同期報(bào)表比例超過50%，以及經(jīng)營活動主要環(huán)節(jié)位于境內(nèi)、或負(fù)責(zé)經(jīng)營管理的高級管理人員多數(shù)為中國公民或經(jīng)常居住于境內(nèi)的兩類情形，認(rèn)定為境內(nèi)企業(yè)間接境外發(fā)行上市，整體遵循實(shí)質(zhì)重于形式的原則。
　　3、明確流程提升融資效率，證監(jiān)會對境外上市負(fù)監(jiān)管職責(zé)。此次試行辦法及配套指引明確了備案主體、備案時點(diǎn)、備案程序等要求，將有助于相關(guān)企業(yè)提升融資效率。同時明確監(jiān)管職責(zé)，中國證監(jiān)會對境外發(fā)行上市活動實(shí)施監(jiān)管，此外中國證監(jiān)會、國務(wù)院有關(guān)主管部門可以對相關(guān)活動進(jìn)行監(jiān)督檢查或者調(diào)查。
　　4、設(shè)置新老劃斷安排，明確存量企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。已在境外發(fā)行上市的企業(yè)視為存量企業(yè)，后續(xù)如涉及再融資等事項(xiàng)時按要求備案即可；如已獲境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意并在6個月內(nèi)完成境外發(fā)行的也可視為存量企業(yè)，否則將需要按要求進(jìn)行備案。對于已獲證監(jiān)會核準(zhǔn)的申請人，在批文有效期內(nèi)可繼續(xù)推進(jìn)境外發(fā)行上市事宜，有效期滿未完成境外發(fā)行上市的，也需要按要求備案。
　　5、再次明確滿足合規(guī)要求的VIE架構(gòu)企業(yè)備案后可以赴境外上市。
　　當(dāng)前券商板塊觀點(diǎn)，我們認(rèn)為證券行業(yè)的政策友好期才剛剛開始，券商的利潤反轉(zhuǎn)期也才剛剛開始。重申券商板塊推薦邏輯，2023年券商大概率迎來底部反轉(zhuǎn)，基于2022Q1極低基數(shù)，在中證全債+0%/滬深300 +5%/adt 8500億元假設(shè)下（年初至今中證全債+0.39%/滬深300 +4.21%/adt 8554億元），2023Q1行業(yè)整體業(yè)績同比增幅將超100%，高增長邏輯逐步確立，但仍需指出的是，部分大中型券商2023Q1業(yè)績?nèi)杂谐A(yù)期空間。當(dāng)前權(quán)益類新發(fā)基金景氣度仍在低位，但2月初至今基金申贖比持續(xù)凈流入，顯示出基金銷售市場熱度正持續(xù)修復(fù)，看好后續(xù)財(cái)富條線復(fù)蘇給券商板塊帶來業(yè)績和估值的進(jìn)一步上修。
　　截至2月17日，券商板塊PB估值僅為1.23倍，處于2018年以來底部向上15%的分位區(qū)間。我們認(rèn)為市場對于2023Q1券商板塊業(yè)績彈性預(yù)期仍然不足，后續(xù)財(cái)富管理景氣度修復(fù)值得期待，板塊估值修復(fù)遠(yuǎn)未結(jié)束。當(dāng)前政策落地后的市場調(diào)整帶來板塊布局良機(jī)，建議繼續(xù)關(guān)注以下標(biāo)的：1）投資業(yè)務(wù)恢復(fù)性高增長邏輯下，建議關(guān)注業(yè)績彈性較高的【東方證券】/【興業(yè)證券】；2）全面注冊制落地背景下，建議關(guān)注投行收入占比較高的【國金證券】；3）以及成長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，業(yè)績具備高貝塔屬性的【東方財(cái)富】；此外，推薦全面注冊制下創(chuàng)投行業(yè)核心受益標(biāo)的【四川雙馬】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場大幅波動風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管周期趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、基金管理費(fèi)率出現(xiàn)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。