>> 財(cái)通證券-保險(xiǎn)行業(yè)上市險(xiǎn)企1月保費(fèi)追蹤：受春節(jié)基數(shù)效應(yīng)影響壽／財(cái)險(xiǎn)增速實(shí)質(zhì)上被“低估”，2月起將有所修復(fù)-230217
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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來源： |
財(cái)通證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
夏昌盛 |
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摘要：防疫政策調(diào)整+春節(jié)提前至1月沖擊壽險(xiǎn)增員及展業(yè)進(jìn)度、財(cái)險(xiǎn)B端項(xiàng)目招標(biāo)節(jié)奏，1月上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)增速均較低?？紤]到春節(jié)這一季節(jié)性因素導(dǎo)致的基數(shù)差異，我們認(rèn)為，23年1月壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)增速實(shí)質(zhì)上均被“低估”，2月開始險(xiǎn)企負(fù)債端均將有所修復(fù)：壽險(xiǎn)方面，2月開始，各公司將開啟二次業(yè)績沖刺，NBV增速或會(huì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)；財(cái)險(xiǎn)方面，2月各項(xiàng)政府、企業(yè)招標(biāo)的開展將推動(dòng)非車險(xiǎn)增速好轉(zhuǎn)，車險(xiǎn)也有望受益于居民購車需求釋放。當(dāng)前險(xiǎn)企估值仍處低位，待負(fù)債端好轉(zhuǎn)趨勢持續(xù)確認(rèn)，險(xiǎn)企估值修復(fù)動(dòng)能充足。
壽險(xiǎn)：春節(jié)假期拉低新單增速+續(xù)期負(fù)增長，險(xiǎn)企1月保費(fèi)增速較低。
1月上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增速分別為：中國平安（+1.9%）>新華保險(xiǎn)（-1.9%）>中國人壽（-2.5%）。我們預(yù)計(jì)，今年1月各險(xiǎn)企新單增速整體優(yōu)于去年，但續(xù)期保費(fèi)在前幾年的負(fù)債端負(fù)增累積下繼續(xù)下滑，拖累整體保費(fèi)增長。其中國壽負(fù)增長幅度最大，預(yù)計(jì)主要源于其2020年1月業(yè)績高點(diǎn)銷售的保單在去年已過繳費(fèi)期（一般為3年交業(yè)務(wù)），使得今年續(xù)期保費(fèi)負(fù)增長幅度較大。
我們判斷，險(xiǎn)企負(fù)債端底部企穩(wěn)回升趨勢不變，主要得益于①居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低背景下保本理財(cái)需求仍然旺盛，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)仍受青睞，②隊(duì)伍大幅脫落后，活動(dòng)率等先行指標(biāo)已有回暖，預(yù)計(jì)隊(duì)伍有望底部企穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)，1月上市公司整體的NBV同比增速較2022年均有改善。2月開始，各公司將開啟二次業(yè)績沖刺，NBV增速或會(huì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)2023Q1國壽、平安、太保、新華、友邦、太平NBV增速分別為+5%、-2%、+1%、+5%、+8%、-8%，23年全年NBV增速分別為+9%、+2%、+3%、+3%、+11%、+5%。
財(cái)險(xiǎn)：疫情政策調(diào)整+春節(jié)影響B(tài)端項(xiàng)目招標(biāo)節(jié)奏，財(cái)險(xiǎn)增速整體回落。
2023年1月，上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入增速回落，分別為：眾安在線（+1.5%）>中國人保（+1.2%）>中國平安（-2.1%）。當(dāng)前僅人保財(cái)險(xiǎn)披露細(xì)分險(xiǎn)種數(shù)據(jù)，具體來看：
1）車險(xiǎn)：同比+0.2%，主要源于汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苌涎咔榕c下旬春節(jié)影響深度承壓，1月汽車銷量同比-35%。自22年11月疫情防控政策優(yōu)化以來，我國汽車銷量已連續(xù)3月負(fù)增長，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性仍存+消費(fèi)低迷也是重要影響因素，當(dāng)前雖然各地汽車消費(fèi)支持政策已陸續(xù)落地，但預(yù)計(jì)從政策落地到汽車銷量提升仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)一季度車險(xiǎn)增速將逐月好轉(zhuǎn)，但整體處于低位。全年維度，預(yù)計(jì)行業(yè)車險(xiǎn)增速為5%左右，大型險(xiǎn)企憑借數(shù)據(jù)、定價(jià)、服務(wù)等優(yōu)勢，增速有望高于行業(yè)1-3pct。
2）非車險(xiǎn)：受春節(jié)影響項(xiàng)目招標(biāo)滯后，預(yù)計(jì)2月起將恢復(fù)高增。1月人保財(cái)險(xiǎn)非車險(xiǎn)保費(fèi)同比+2.1%，主要由其他險(xiǎn)種（+22.2%）、農(nóng)險(xiǎn)（+14.5%）、信用保證險(xiǎn)（+11.6%）拉動(dòng)，但貨運(yùn)險(xiǎn)（-19.7%）、責(zé)任險(xiǎn)（-16.4%）、企財(cái)險(xiǎn)（+1.7%）、健康險(xiǎn)（+1.0%）增速承壓，主要由于春節(jié)影響B(tài)端業(yè)務(wù)項(xiàng)目招標(biāo)滯后。此外，對于責(zé)任險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，公司核保趨嚴(yán)、主動(dòng)壓降低價(jià)值業(yè)務(wù)也是影響因素之一。我們判斷，2023年行業(yè)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望維持雙位數(shù)增長，政府業(yè)務(wù)如大病保險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)仍是主要推力，此外，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，預(yù)計(jì)責(zé)任險(xiǎn)也有望維持雙位數(shù)增長。
投資建議：
1）壽險(xiǎn)方面：估值整體仍處低位，壽險(xiǎn)負(fù)債端邊際持續(xù)改善，估值修復(fù)動(dòng)能充足。截至2月16日，國壽A、平安A、太保A、新華A的2023PEV分別為0.67、0.56、0.45、0.32倍，歷史估值分位分別處于9%、5%、8%、3%；國壽H、友邦、太平的2023PEV分別為0.23、1.55、0.14倍，歷史估值分位分別處于7%、21%、6%。
2）財(cái)險(xiǎn)方面：2月各項(xiàng)政府、企業(yè)招標(biāo)的開展將推動(dòng)非車險(xiǎn)增速好轉(zhuǎn)，車險(xiǎn)也將受益于居民購車需求釋放。但出行恢復(fù)預(yù)計(jì)將使得車險(xiǎn)賠付率抬升，COR或會(huì)較2022年有所抬升，但預(yù)計(jì)龍頭公司憑借著定價(jià)、服務(wù)、成本管控等優(yōu)勢，COR提升幅度有限。截至2月16日，中國財(cái)險(xiǎn)、眾安在線2023PB分別為0.60、1.68倍，歷史估值分位分別處于5%、8%。
3）我們建議關(guān)注：①利潤修復(fù)高彈性+平臺經(jīng)濟(jì)政策向好+車險(xiǎn)占比較小，估值修復(fù)動(dòng)力強(qiáng)勁的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)標(biāo)的【眾安在線】；②目前NBV正增長或正在好轉(zhuǎn)的低估值標(biāo)的，如【中國太?！?【中國人壽】/【中國平安】/【友邦保險(xiǎn)】。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管超預(yù)期趨嚴(yán)；后續(xù)保單修復(fù)弱于預(yù)期；代理人規(guī)模持續(xù)下滑；權(quán)益市場波動(dòng)加劇；長端利率超預(yù)期下行。
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