>> 信達證券-富春染織(605189)深度報告：色紗龍頭精耕細作，新品類擴展助力騰飛-230219
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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| 2983KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
汲肖飛 |
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國內(nèi)色紗龍頭企業(yè)，聚焦主業(yè)精耕細作。公司自2002年成立以來專注于色紗的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，擁有自主品牌“天外天”，覆蓋六百余種色彩，致力于為客戶提供優(yōu)質(zhì)色紗產(chǎn)品。經(jīng)過多年發(fā)展，公司成長為色紗行業(yè)龍頭企業(yè)，下游客戶以棉襪生產(chǎn)為主。2022年受新冠疫情影響，下游需求疲軟，疊加棉價大幅下行，公司盈利承壓，2022年前三季度公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤16.17億元、1.40億元，同增7.04%、-13.80%。
色紗市場規(guī)模穩(wěn)定，格局利好頭部企業(yè)。色紗主要應用于棉襪、毛巾、內(nèi)衣等產(chǎn)品，其中棉襪用色紗市場規(guī)模約40億元。富春染織聚焦筒子紗染色，在國內(nèi)棉襪色紗市場占有率基本保持在50%以上，約占全球棉襪色紗市場的30%-35%，處于絕對領(lǐng)先地位。近年來在印染行業(yè)環(huán)保趨嚴、終端客戶追求可持續(xù)發(fā)展背景下，落后產(chǎn)能加速出清，龍頭企業(yè)憑借技術(shù)、資金、規(guī)模等優(yōu)勢有望進一步擴大市場份額。
強研發(fā)投入打磨工藝，倉儲式生產(chǎn)規(guī)?；党杀尽?）公司重視研發(fā)投入，在染色技術(shù)、智能制造等方面取得一系列研究技術(shù)成果，產(chǎn)品在色澤、透染性、色牢度等方面均達到較高水平。公司持續(xù)深耕印染工藝，加強技術(shù)團隊建設、更新先進設備，突破印染工藝，逐步拓展新品類。2）公司采用“倉儲式生產(chǎn)”為主的模式，“富春標準色卡”覆蓋六百余種顏色，并將各類色紗染料配方、助劑使用、生產(chǎn)工藝進行標準化，使得產(chǎn)品質(zhì)量保持穩(wěn)定的同時，實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)降低成本，并能夠提前備貨快速交期。3）公司質(zhì)量管理貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈，在原材料、生產(chǎn)過程、成品質(zhì)量環(huán)節(jié)均建立較為完備的質(zhì)量控制措施，使得產(chǎn)品在技術(shù)參數(shù)和安全環(huán)保方面具有較強優(yōu)勢，獲得較高的客戶認可度。
新品類擴展助力騰飛，色紡龍頭成長可期。1）量的成長：①公司四大項目持續(xù)推進，產(chǎn)能保持快速增長，預計2023-24年分別實現(xiàn)產(chǎn)能約11.3/16萬噸。②公司突破印染工藝，“3萬噸纖維染色項目”和“6萬噸高品質(zhì)筒子紗染色項目”為公司新品類拓展賦能，使公司拓展應用品類至服飾、毛巾、家紡領(lǐng)域，打開成長空間。此外行業(yè)競爭格局的優(yōu)化、“倉儲式”生產(chǎn)帶來的規(guī)模化降成本優(yōu)勢，疊加低于同行的能耗和用水成本助力公司適度讓利新品類客戶，有望搶占更多市場份額。2）價的成長：2022年國內(nèi)疫情散發(fā)、需求端走弱、疊加新疆棉制裁等影響，國內(nèi)棉花價格持續(xù)下行，公司成本加成定價模式下，毛利率承壓。展望2023年防疫政策優(yōu)化后，擴大內(nèi)需政策逐步推開、服裝家紡消費持續(xù)升溫，紡企補庫意愿進一步恢復，棉市需求復蘇，棉價有望逐步企穩(wěn)，帶動公司盈利能力逐步提升。
盈利預測與投資評級。我們看好公司成長性，受益于產(chǎn)能快速擴張、新品類客戶持續(xù)拓展，公司業(yè)績具有較高成長性。我們預計2022-24年收入為22.05/30.92/39.85億元，同增1.4%/40.2%/28.9%，歸母凈利潤為1.56/2.87/3.64億元，同增-32.9%/83.6%/26.9%，目前股價對應23年9.34倍PE。借助相對/絕對估值法，我們給予公司目標價30.13元，公司長期發(fā)展空間較大，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險因素：產(chǎn)能不能及時消化風險、行業(yè)競爭風險、原材料價格上漲。公司短期內(nèi)存在股價波動風險。
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