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疫情管控優(yōu)化需求改善，驅(qū)動(dòng)裂解價(jià)差修復(fù)，看好成品油景氣度回升。2022年原油價(jià)格中樞大幅上行，汽柴油由于需求結(jié)構(gòu)不同，行情結(jié)構(gòu)也有所不同。整體來(lái)講，22年汽油景氣度低迷，柴油景氣度較好。進(jìn)入2023年，隨著國(guó)內(nèi)疫情沖擊持續(xù)減弱，疫情政策轉(zhuǎn)向，國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)恢復(fù)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)物流、工業(yè)以及農(nóng)林牧漁等行業(yè)的需求持續(xù)提升，帶來(lái)成品油需求的修復(fù)，成品油行業(yè)景氣度底部上行。年初汽柴油價(jià)差修復(fù)明顯，截至2月17日，汽油、柴油價(jià)差分別為3202元/噸、2478元/噸，較2023年1月1日分別上漲53%、31%。我們看好在后續(xù)“金三銀四”旺季需求持續(xù)回升、航空出行需求進(jìn)一步恢復(fù)的背景下，成品油價(jià)差的持續(xù)修復(fù)和景氣度的持續(xù)回升。
　　煉廠開工率有望上行，長(zhǎng)期成品油供給格局向好。2022年，需求不足影響下我國(guó)煉廠開工率維持低位，全年煉廠開工率中樞約為70%。2023年，隨著疫情管控的優(yōu)化，主營(yíng)煉廠開工率在節(jié)后出現(xiàn)抬頭趨勢(shì)，截至2023年2月16日已回升至77.3%。長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)新增煉化產(chǎn)能仍以大煉化為主，大煉化的優(yōu)勢(shì)地位將得以維持。另外，隨著成品油行業(yè)各類檢查勢(shì)必趨嚴(yán)，不合規(guī)資源將會(huì)進(jìn)一步減少，成品油競(jìng)爭(zhēng)格局將持續(xù)向好。
　　高油價(jià)疊加終端需求疲軟，2022年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差承壓。PX方面，2022年H1在海外成品油景氣上行帶動(dòng)下，PX-石油腦價(jià)差持續(xù)增長(zhǎng)，下半年由于海外成品油景氣下行，PX價(jià)差承壓。PTA方面，高油價(jià)疊加終端聚酯需求疲軟，PTA-PX價(jià)差承壓，進(jìn)入2023年，下游需求仍未顯著復(fù)蘇，價(jià)差低位震蕩。2022年滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差震蕩收窄，截至2023年2月17日，POY價(jià)差為1439元/噸?；w企業(yè)業(yè)績(jī)和滌絲價(jià)差目前均位于長(zhǎng)期以來(lái)底部區(qū)間。
　　下游走強(qiáng)利潤(rùn)或向聚酯端下移，需求復(fù)蘇價(jià)差有望持續(xù)回暖。需求端方面，2023年2月（截至2月9日）浙江地區(qū)下游織機(jī)開工率回升至29.4%，下游需求仍然有待全面修復(fù)。以年度為周期來(lái)看，下游紡服市場(chǎng)存在“金三銀四”的需求旺季，隨著三月將近，需求預(yù)期向好對(duì)價(jià)差或有支撐。從供給端來(lái)看，2023年一季度PX預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能620萬(wàn)噸，PTA預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能375萬(wàn)噸，聚酯端預(yù)計(jì)投產(chǎn)319萬(wàn)噸（長(zhǎng)絲+短纖+瓶片），23年Q1上游環(huán)節(jié)（PX、PTA）投產(chǎn)力度大于下游（聚酯）。從開工率來(lái)看，上游PTA開工率自2022Q4有所回升，截至2023年2月17日，PTA開工率上升至70%，聚酯開工率上升至80%，下游聚酯走強(qiáng)或致利潤(rùn)向“PTA-聚酯”環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。
　　投資建議：地緣政治局勢(shì)持續(xù)緊張，中長(zhǎng)期上游資本開支不足造成原油供給增長(zhǎng)乏力，我們預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期內(nèi)油價(jià)將維持中高位，建議關(guān)注如下標(biāo)的：第一、上游板塊，中石油、中海油、中石化、新奧股份、中曼石油；第二、油服板塊，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、博邁科；第三、民營(yíng)煉化板塊，恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、輕烴裂解板塊，衛(wèi)星化學(xué)和東華能源；第五、煤制烯烴，寶豐能源；第六、三大化工白馬，萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升和揚(yáng)農(nóng)化工。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。