>> 國(guó)金證券-金融工程周報(bào)-“數(shù)”看期貨：主動(dòng)對(duì)沖策略超額顯著，期指價(jià)差回歸常態(tài)-230219
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高智威 |
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股指期貨市場(chǎng)概況與主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)
從整體表現(xiàn)來(lái)看，本周各期指震蕩收跌，大小風(fēng)格區(qū)別不明顯。全部合約角度看，四大期指日均總成交量增加，交割周除IF期指其余期指持倉(cāng)量略降。交易表現(xiàn)上M期指也結(jié)束連漲，所有期指“量?jī)r(jià)齊升”態(tài)勢(shì)不再持續(xù)，但交易仍活躍?；钏椒矫?，期指升水如期大幅收窄或轉(zhuǎn)為貼水后保持相對(duì)穩(wěn)定，IF季月合約年化基差率也如期重回貼水?？缙趦r(jià)差方面，四大期指當(dāng)月合約與下月、當(dāng)季、下季的價(jià)差率均不再集中于歷史分布峰度左尾，全部回復(fù)常態(tài)，我們此前在《節(jié)后期指升水或難維持，主動(dòng)對(duì)沖策略優(yōu)化對(duì)沖成本》認(rèn)為價(jià)差從尾部向峰部的分布回歸的時(shí)間，也是市場(chǎng)從預(yù)期交易轉(zhuǎn)向基本面交易的時(shí)間，市場(chǎng)整體樂(lè)觀預(yù)期驅(qū)動(dòng)的交易行情已經(jīng)結(jié)束。
正反套空間上，以年化收益5%計(jì)算，剩余20個(gè)交易日，正反套當(dāng)月合約基差率需要分別達(dá)到0.72%與-1.30%，按照收盤(pán)價(jià)格看目前沒(méi)有套利空間。
四大期指收益率均在本周小幅回調(diào)，IM期指結(jié)束6連漲，樂(lè)觀交易情緒已得到較充分釋放，“買(mǎi)預(yù)期，賣現(xiàn)實(shí)”的市場(chǎng)行情演繹或結(jié)束，期指標(biāo)的指數(shù)內(nèi)部分板塊波動(dòng)明顯放大，風(fēng)險(xiǎn)提升，強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期下，需關(guān)注經(jīng)濟(jì)實(shí)際恢復(fù)斜率。短期持倉(cāng)不宜過(guò)度樂(lè)觀。IF期指季月合約已重回貼水，后續(xù)我們估計(jì)IC和IlM期指總體基差率保持在當(dāng)前水平。本周，IC、IF和IH模擬被動(dòng)對(duì)沖組合的收益率分別為-0.11%、0.14%和0.21%; IC、IF和H主動(dòng)對(duì)沖策略表現(xiàn)優(yōu)于被動(dòng)對(duì)沖組合，收益率為0.25%、0.63%和0.55%。
商品市場(chǎng)回顧與最新配置觀點(diǎn)
本周商品期貨市場(chǎng)普遍上漲，整體上漲0.85%。漲幅靠前商品期貨生豬、玉米淀粉和花生的相關(guān)股票表現(xiàn)如下:生豬相關(guān)羅牛山本周表現(xiàn)最好收漲3.06%;玉米淀粉相關(guān)天康生物收跌-2.54%;花生相關(guān)有友食品收漲4.92%。權(quán)益市場(chǎng)震蕩可關(guān)注大宗商品傳導(dǎo)鏈，長(zhǎng)期供求的再平衡才是定價(jià)的核心。
價(jià)差方面，在統(tǒng)計(jì)的56個(gè)品種中有30個(gè)品種處于BACK結(jié)構(gòu)，BA(XK結(jié)構(gòu)品種略有縮小，但整BACK結(jié)構(gòu)本周整體變化不大。市場(chǎng)悲觀需求預(yù)期持續(xù)改善。換手方面，原油是本周最活躍的交易品種。
市場(chǎng)方面，在宏觀環(huán)境有所波動(dòng)時(shí)，此前忽略或觀望的基本面指標(biāo)得到市場(chǎng)及時(shí)反饋，基本面指標(biāo)惡化如有色金屬庫(kù)存上升,中游消費(fèi)不及預(yù)期等積累的悲觀情緒得到一定釋放,市場(chǎng)從一致樂(lè)觀預(yù)期中走出小幅分化,從國(guó)內(nèi)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍是投資主線。關(guān)注地產(chǎn)鏈商品需求，市場(chǎng)后續(xù)或?qū)⒀堇[“預(yù)期先行，實(shí)際復(fù)蘇驗(yàn)證”的共振行情。
海外方面，美國(guó)1月CPI同比6.4%(前值6.5%)，同比小幅回落，回落幅度不及預(yù)期，環(huán)比小幅走高符合市場(chǎng)預(yù)期。但明顯區(qū)別于此2022年CPI公布超預(yù)期的情況，商品市場(chǎng)表現(xiàn)溫和，CPI數(shù)據(jù)公布后美債震蕩走高，商品市場(chǎng)和權(quán)益市場(chǎng)未有明顯跌幅，預(yù)期差未產(chǎn)生劇烈震蕩。此前我們分析過(guò)市場(chǎng)上整體BACK結(jié)構(gòu)的回歸代表了過(guò)去通脹表現(xiàn)和宏觀貨幣政策的整體影響已經(jīng)被市場(chǎng)“充分消化”，不再是市場(chǎng)走勢(shì)的核心博弈點(diǎn)，小幅預(yù)期差不再會(huì)產(chǎn)生巨大震蕩，但若通脹持續(xù)回落不及預(yù)期導(dǎo)致的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策邊際變化預(yù)期差產(chǎn)生，市場(chǎng)將有大幅波動(dòng)。短期看，需求驗(yàn)證仍是決定價(jià)格的主要矛盾點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
以上結(jié)果通過(guò)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、建模和測(cè)算完成，在政策、市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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