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全球光伏行業(yè)持續(xù)高景氣度，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　據(jù)公司22年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2022年歸母凈利潤(rùn)不低于155億元，同比增長(zhǎng)不低于204%?？紤]到光伏景氣度持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，我們上調(diào)公司22-24年硅料出貨量，預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為0.56/0.47/0.47元（前值：0.52/0.40/0.43），可比公司23年Wind一致預(yù)期均值為5.10xPE，考慮到公司領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)，我們給予公司23年8xPE，目標(biāo)價(jià)4.29港元（前值：4.13港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　硅料產(chǎn)能快速釋放，市場(chǎng)占有率加速提升
　　產(chǎn)能方面，公司顆粒硅徐州、樂(lè)山、包頭、呼和浩特、烏海等多個(gè)生產(chǎn)基地均在建設(shè)及陸續(xù)投產(chǎn)中。根據(jù)公司公告，截至22年底，公司顆粒硅有效產(chǎn)能超過(guò)12萬(wàn)噸，其中徐州6萬(wàn)噸、樂(lè)山前三個(gè)模組合計(jì)6萬(wàn)噸均已處于滿產(chǎn)狀態(tài)。據(jù)公司公開(kāi)披露信息，22年公司顆粒硅產(chǎn)品全球市占率超過(guò)10%，公司預(yù)計(jì)2025年將獲得30%的市占率。
　　顆粒硅成本優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)提升
　　相較西門子法，顆粒硅成本優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，協(xié)鑫顆粒硅晶硅組件對(duì)比棒狀晶硅組件全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)電耗降低45%，反應(yīng)轉(zhuǎn)化效率高達(dá)90%，遠(yuǎn)超西門子法轉(zhuǎn)化效率的10%。此外，在低碳方面，根據(jù)公司披露，每生產(chǎn)1萬(wàn)噸顆粒硅二氧化碳排放二氧化碳當(dāng)量?jī)H37公斤。品質(zhì)方面，公司顆粒硅產(chǎn)品品質(zhì)持續(xù)提升，根據(jù)公司披露，截至22Q4，80.29%的顆粒硅產(chǎn)品總金屬雜質(zhì)含量小于3ppbw，品質(zhì)已實(shí)現(xiàn)大幅改善。
　　鈣鈦礦產(chǎn)業(yè)化步伐加快，CCZ取得突破進(jìn)展
　　鈣鈦礦方面，公司持股的協(xié)鑫光電為鈣鈦礦領(lǐng)軍企業(yè)。根據(jù)協(xié)鑫光電披露數(shù)據(jù)，協(xié)鑫光電100MW鈣鈦礦中試線穩(wěn)步爬產(chǎn)中，組件面積1m*2m，預(yù)計(jì)23年量產(chǎn)效率達(dá)到18%。此外，在CCZ布局方面，根據(jù)公司披露，子公司中能硅業(yè)彩虹工程一期100MWCCZ項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，首根超長(zhǎng)單晶硅棒出爐，棒體長(zhǎng)5.1米，重量達(dá)600千克，較常規(guī)單晶棒延長(zhǎng)42%，重量增加50%，產(chǎn)能提升25%，二期300MW也將于2023年達(dá)產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增光伏裝機(jī)增速低于預(yù)期；硅料跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。