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膠原蛋白：潛力天然大分子材料，顏值經(jīng)濟(jì)高景氣，驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速擴(kuò)容
　　膠原蛋白是具備高潛力的天然大分子材料，在功效護(hù)膚、醫(yī)用敷料、醫(yī)療美容等高景氣顏值經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域均具備良好適用性，應(yīng)用場(chǎng)景繁多、市場(chǎng)空間廣闊。受益于近年來(lái)美麗經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，膠原蛋白市場(chǎng)亦快速擴(kuò)容，2021年行業(yè)終端市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)288億元（對(duì)應(yīng)2017-2021年CAGR為31%）；長(zhǎng)期看，重組膠原蛋白有望實(shí)現(xiàn)供給突破，推動(dòng)行業(yè)步入供需共振的景氣度加速上行階段，預(yù)計(jì)2027年行業(yè)終端市場(chǎng)規(guī)?；蛲黄?700億元（對(duì)應(yīng)2022-2027年CAGR為34%）。
　　原料端：有望復(fù)制玻尿酸成功路徑，看好重組膠原蛋白機(jī)會(huì)
　　膠原蛋白與玻尿酸均為生物大分子并同屬細(xì)胞外基質(zhì)成分，應(yīng)用場(chǎng)景、技術(shù)發(fā)展路徑高度類似，因此我們認(rèn)為膠原蛋白行業(yè)有望復(fù)制玻尿酸“①供給稀缺→②需求旺盛倒逼供給創(chuàng)新→③供給快速放量刺激需求增長(zhǎng)”這一供需相互催化的發(fā)展路徑。但受限于種類繁多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，膠原蛋白行業(yè)剛剛步入上述第二階段，發(fā)展進(jìn)程相對(duì)緩慢，未來(lái)供給突破有望推動(dòng)行業(yè)步入供需共振發(fā)展的新階段。當(dāng)前動(dòng)物源、重組膠原蛋白均已被廣泛使用，原料端呈現(xiàn)出百家爭(zhēng)鳴態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為重組膠原蛋白未來(lái)有望在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出：（1）重組膠原蛋白可實(shí)現(xiàn)更低免疫原性、更高生物相容性；（2）發(fā)酵法生產(chǎn)賦予其突破供給天花板的可能；（3）其更好的水溶性、熱穩(wěn)定性、組分單一性等特征，亦對(duì)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化更友好。
　　應(yīng)用端：顏值經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域大顯身手，部分誤解及難題亟待解決
　　作為體內(nèi)維持肌膚年輕狀態(tài)的重要物質(zhì)，膠原蛋白在顏值經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用：（1）功效護(hù)膚：外用于健康皮膚時(shí)具有保濕、美白、抗氧化等功效；（2）醫(yī)用敷料：用于破損皮膚時(shí)，可加速止血、促進(jìn)傷口愈合、抑制黑色素生成，是一種理想的敷料材料；（3）醫(yī)療美容：注射進(jìn)體內(nèi)的膠原蛋白較玻尿酸具備更自然、抓附力好、不易吸水腫脹等優(yōu)點(diǎn)。但目前行業(yè)仍存在部分誤解及難題亟待解決：（1）需求端方面，消費(fèi)者對(duì)膠原蛋白認(rèn)知不足，且早期“粗暴型”宣傳令人反感，二者共同導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)生認(rèn)知誤區(qū)，阻礙了膠原蛋白產(chǎn)品滲透率提升；（2）供給端方面，膠原蛋白原料生產(chǎn)在提量、提質(zhì)、降本等方面尚有較大改進(jìn)空間，膠原蛋白終端產(chǎn)品也亟待優(yōu)化，以便更好滿足市場(chǎng)需求。
　　受益標(biāo)的：華熙生物、巨子生物、丸美股份等
　　膠原蛋白行業(yè)尚處發(fā)展早期，未來(lái)供給突破后市場(chǎng)前景廣闊，產(chǎn)業(yè)鏈中受益的標(biāo)的主要包括：（1）布局重組膠原蛋白原料，擁有豐富發(fā)酵生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)并持續(xù)拓展終端應(yīng)用的領(lǐng)軍企業(yè)，重點(diǎn)推薦華熙生物，受益標(biāo)的巨子生物、錦波生物（擬北交所上市）等；（2）在高景氣“顏值經(jīng)濟(jì)”領(lǐng)域積極開拓膠原蛋白終端應(yīng)用的品牌方，受益標(biāo)的丸美股份、江蘇吳中等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期、需求不及預(yù)期、監(jiān)管超預(yù)期、新材料替代等。