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■一月銷售疲軟，出口及皮卡相對(duì)好。費(fèi)用端及終端讓利拖累全年業(yè)績(jī)
　　■重點(diǎn)關(guān)注新能源產(chǎn)品發(fā)力，渠道及組織開始革新，公司加速轉(zhuǎn)型在即
　　■維持增持評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)14.0港元
　　一月銷量跑輸行業(yè)，出口及皮卡相對(duì)較好
　　公司一月汽車銷量6.2萬輛，同比/環(huán)比-45%/-21%（按中汽協(xié)行業(yè)同期34%/-36%），同比跌幅大于行業(yè)：1）公司主動(dòng)控制庫(kù)存，為新產(chǎn)品上市蓄力；2）行業(yè)季節(jié)性影響。分市場(chǎng)看：出口1.6萬輛，同比增長(zhǎng)26%，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量走弱（同比-54%）背景下成為關(guān)鍵增長(zhǎng)動(dòng)力，貢獻(xiàn)26%總銷量。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看：皮卡銷量1.2萬輛，同比-9.2%，表現(xiàn)穩(wěn)定，貢獻(xiàn)19%總銷量，得益于公司皮卡市場(chǎng)的龍頭地位及極強(qiáng)的品牌力。但公司的基本盤SUV產(chǎn)品表現(xiàn)仍弱，同比-46%，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)沖擊較大。新能源車銷量6.3千輛，滲透率為10%。
　　業(yè)績(jī)快報(bào)低于預(yù)期，費(fèi)用及終端讓利拖累業(yè)績(jī)
　　公司近期發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，全年收入1,374億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)1%。股東應(yīng)占凈利潤(rùn)83億元，同比增長(zhǎng)23%?？鄯莾衾麧?rùn)45億元，同比增長(zhǎng)7.1%。分析：1）凈利潤(rùn)均低于我們及市場(chǎng)一致預(yù)預(yù)期，受四季度集中發(fā)放年終獎(jiǎng)擾動(dòng)較大，在向新能源變革周期費(fèi)用開支大幅上升。其次是四季度為了降低庫(kù)存給予終端市場(chǎng)一定讓利，造成四季度僅錄得微利。2）全年業(yè)績(jī)亮點(diǎn)是單車售價(jià)同比提升21%達(dá)到12.9萬元，品牌向上的成效顯著。
　　新能源產(chǎn)品發(fā)力，渠道及組織革新，加速轉(zhuǎn)型在即
　　公司制定2023年銷售目標(biāo)160萬輛（同比+50%），將全面發(fā)力新能源和智能化，新能源汽車滲透率從去年12%大幅提升至40%以上，增長(zhǎng)動(dòng)力：1）產(chǎn)品端：預(yù)計(jì)再推出超10款新能源產(chǎn)品，哈弗H-DOG、魏牌藍(lán)山DHTPHEV等多款新能源車型將于今年上市；2）渠道端：今年將進(jìn)一步推進(jìn)營(yíng)銷體系變革，集中優(yōu)勢(shì)資源，強(qiáng)化戰(zhàn)略協(xié)同，在品牌戰(zhàn)略方面持續(xù)進(jìn)行全面重塑，深化“一個(gè)長(zhǎng)城汽車”。建立獨(dú)立產(chǎn)品序列，建獨(dú)立渠道，來做新能源，公司目前獲得530家店面申請(qǐng)。3）組織變革：調(diào)整前端運(yùn)作模式，區(qū)域經(jīng)理、店總與廠家總部直接打通，解決市場(chǎng)響應(yīng)，提升銷售效率。
　　維持增持評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)14.0港元
　　下調(diào)公司2023-24E銷量預(yù)測(cè)14%/13%以及盈利預(yù)測(cè)39%/36%，反映在行業(yè)變革期費(fèi)用開支上升，以及對(duì)銷量更保守預(yù)期，新能源滲透率提升但短期拖累利潤(rùn)率。維持目標(biāo)價(jià)14.0港元，相當(dāng)于17.1x FY23EP/E（前次11.3xFY22 P/E），估值基期切換至2023財(cái)年。估值倍數(shù)提高反映公司積極變革創(chuàng)新，新能源車滲透率快速提升，電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速。雖然短期業(yè)績(jī)受壓，但中長(zhǎng)期成長(zhǎng)可見度提升。風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣度下降。