>> 中信證券-全球宏觀經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)手冊(cè)：從庫存周期和供應(yīng)鏈看美國行業(yè)景氣程度-230221
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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xlsx |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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核心觀點(diǎn)：2022年12月全美幾乎全行業(yè)進(jìn)入主動(dòng)去庫階段，批發(fā)商庫銷比升至疫情前水平。終端需求回落對(duì)生產(chǎn)的影響逐漸顯現(xiàn)，美國生產(chǎn)端產(chǎn)能利用率持續(xù)回落，中上游制造端產(chǎn)品回落較快。2023年1月交通運(yùn)輸及物流倉儲(chǔ)領(lǐng)域薪資增速回落至私營全體平均水平下方，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)增速降溫趨勢(shì)在波動(dòng)中進(jìn)行。中國疫情防控政策放開后太平洋航線顯著復(fù)蘇，達(dá)到甚至超過2019年同期水平或待下半年。
需求端：12月零售端全行業(yè)庫存均進(jìn)入回落通道
零售商全行業(yè)庫存回落趨勢(shì)確定，關(guān)注庫銷比邊際上行隱含的銷售需求回落程度。12月美國零售商庫存規(guī)模達(dá)約7428億美元（名義價(jià)格），同比增速約14%，庫存增速持續(xù)減緩，各行業(yè)庫存同比增速均已進(jìn)入回落區(qū)間，多數(shù)行業(yè)歷史分位數(shù)仍位于90%以上。隨著通脹逐漸回落，名義價(jià)格逐漸趨近于實(shí)際價(jià)格水平。在美國不斷萎縮的終端需求和高庫存的影響下，我國對(duì)美出口增速或?qū)⒊掷m(xù)回落；庫銷比方面，12月美國零售商讀數(shù)較11月的1.24上行至1.26，歷史分位數(shù)雖不斷上行，但仍僅8%，遠(yuǎn)未達(dá)到疫情前水平。消費(fèi)回落的速率可能高于庫存回落的速率致讀數(shù)邊際出現(xiàn)上行現(xiàn)象。分行業(yè)看歷史分位數(shù)，除建筑建材（92%）外，其余行業(yè)幾乎均位于后1/3區(qū)間。后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注庫銷比隱含的終端銷售需求的回落程度。
生產(chǎn)端：美國產(chǎn)能利用率回落，批發(fā)商庫銷比回歸疫情前水平
美國產(chǎn)能利用率延續(xù)回落趨勢(shì)，耐用品行業(yè)整體回落較快。12月全美整體產(chǎn)能利用率為78.4%，較上月的79.3%回落了約0.9個(gè)百分點(diǎn)，整體分位水平約35%,目前已回落至約2021年9月水平，需求回落對(duì)生產(chǎn)的影響持續(xù)顯現(xiàn)。除了此前供應(yīng)鏈擁堵的半導(dǎo)體及商用設(shè)備和其他耐消品外，全行業(yè)產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)逐漸回落的趨勢(shì)。2023年1月ISM美國制造業(yè)PMI生產(chǎn)分項(xiàng)指數(shù)僅48，較上月的48.6下跌了0.6個(gè)百分點(diǎn)，僅計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品行業(yè)報(bào)告擴(kuò)張。ISM發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)指數(shù)的略微收縮除反映出需求回落外，部分企業(yè)采用延長(zhǎng)產(chǎn)期的戰(zhàn)略，試圖留住員工并提高下半年業(yè)績(jī)。其中，耐用品產(chǎn)能利用率回落的速度快于非耐用品，回落幅度最大的行業(yè)集中在紙制品、機(jī)械制品、石油煤炭產(chǎn)品和印刷及出版產(chǎn)品。
制造商庫存規(guī)模或于一季度磨頂并回落，批發(fā)商庫銷比回歸疫情前水平。庫存規(guī)模方面，2022年12月，美國制造商及批發(fā)商庫存分別約為8078和9330億美元,同比增速分別約為6%和18%。從規(guī)模上看，制造商庫存規(guī)模出現(xiàn)頂部震蕩的趨勢(shì)，增速持續(xù)回落，預(yù)計(jì)今年一季度或?qū)⒊掷m(xù)磨頂并小幅回調(diào)。分行業(yè)看，庫存同比增速還在增加的行業(yè)越來越少，制造端35個(gè)行業(yè)類別及細(xì)分行業(yè)讀數(shù)中有30個(gè)同比增速下行。軍工類商品、運(yùn)輸設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、資本財(cái)貨等庫存增速還在增加；庫銷比方面，12月制造商和批發(fā)商庫銷比邊際繼續(xù)上行，讀數(shù)分別為1.49和1.36，其中，主要為生產(chǎn)回落及庫存周轉(zhuǎn)加快所致，其中批發(fā)商庫存已經(jīng)回歸疫情前水平。分行業(yè)看，約一半的行業(yè)庫銷比環(huán)比上行，主要集中在木材建材、機(jī)械設(shè)備、化學(xué)品、機(jī)動(dòng)車及零部件等中上游商品和服裝及食飲酒類等部分下游商品。
運(yùn)輸端：1月交通運(yùn)輸及物流倉儲(chǔ)領(lǐng)域薪資增速回落至私營全體平均水平下方，勞動(dòng)力市場(chǎng)增速降溫趨勢(shì)在波動(dòng)中進(jìn)行
美國運(yùn)輸效率高位震蕩。1月美國運(yùn)輸能力較上月的69.5上行了0.7至70.2，而運(yùn)輸利用指數(shù)則較上月的48.1回升了8.9至57，具體而言：
1月交通運(yùn)輸及物流倉儲(chǔ)領(lǐng)域薪資增速回落至私營全體平均水平下方，勞動(dòng)力市場(chǎng)增速降溫趨勢(shì)在波動(dòng)中進(jìn)行。1月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期，就業(yè)崗位普遍增長(zhǎng)，不過交通運(yùn)輸及物流倉儲(chǔ)端的就業(yè)市場(chǎng)降溫情況略好于全行業(yè)平均水平。分行業(yè)看，空運(yùn)和地面通勤領(lǐng)域就業(yè)人數(shù)仍在持續(xù)上行，1月錄得52.7和43.7萬人；而鐵路、管道、郵政及倉儲(chǔ)就業(yè)人數(shù)邊際增長(zhǎng)較緩。目前美國勞動(dòng)市場(chǎng)降溫方向確立，服務(wù)業(yè)薪資增速黏性最強(qiáng)。相對(duì)于12月相關(guān)行業(yè)就業(yè)市場(chǎng)的“火爆”景象，1月交通運(yùn)輸及物流倉儲(chǔ)領(lǐng)域薪資增速明顯下降，增速逐漸回落至私營全體和商業(yè)服務(wù)領(lǐng)域平均水平的下方。1月物流倉儲(chǔ)領(lǐng)域薪資增速下滑至3.1%，低于私營全體（4.4%）的增速；而1月貿(mào)易運(yùn)輸領(lǐng)域薪資增速由上月的4.6%回落至4.4%，亦低于私營全體和金融活動(dòng)的增速（4.5%）。當(dāng)前美國供應(yīng)鏈領(lǐng)域就業(yè)市場(chǎng)降溫趨勢(shì)在波動(dòng)中進(jìn)行，薪資增長(zhǎng)黏性較高，仍需觀察后續(xù)數(shù)據(jù)確定對(duì)應(yīng)趨勢(shì)。
我國疫情防控政策放開后太平洋航線顯著復(fù)蘇，達(dá)到甚至超過2019年同期水平或待下半年。海運(yùn)方面，1月以來洛杉磯港運(yùn)輸效率較疫情前水平相當(dāng)，海運(yùn)領(lǐng)域周轉(zhuǎn)良好。我國集裝箱海運(yùn)指數(shù)及大宗商品進(jìn)口運(yùn)價(jià)基本降至2020年三季度末至四季度水平；空運(yùn)方面，美國航空業(yè)客座率由高到低相較2019年的恢復(fù)程度排序?yàn)槟鞲缂袄篮骄€>國內(nèi)航線>加拿大及北冰洋航線>太平洋航線。其中，墨西哥、拉美和北冰洋航線超過2019年水平，我國疫情政策放開后對(duì)太平洋航線客流量的帶動(dòng)作用明顯，目前太平洋航線客流量已達(dá)到2019年同期水平的一半以上，預(yù)計(jì)該復(fù)蘇趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)，（按現(xiàn)在趨勢(shì)線性外
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