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2月以來(lái)小盤成長(zhǎng)指數(shù)漲幅明顯，主題炒作熱度較高，在外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)增多的環(huán)境下，市場(chǎng)心態(tài)不穩(wěn)定凸顯，對(duì)擾動(dòng)過(guò)度反應(yīng)，市場(chǎng)依然延續(xù)去年黑天鵝多發(fā)環(huán)境下的思維慣性，隨著基本面預(yù)期重構(gòu)并上修，外部擾動(dòng)并不會(huì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，投資者將重新凝聚共識(shí)，短暫波動(dòng)提供調(diào)增倉(cāng)的良機(jī)，建議繼續(xù)堅(jiān)守成長(zhǎng)洼地，提高半導(dǎo)體和信創(chuàng)板塊的配置優(yōu)先級(jí)。一方面，去年的經(jīng)歷和近期看短做短的交易特征下，市場(chǎng)共識(shí)尚未形成，市場(chǎng)心態(tài)不穩(wěn)放大了近期擾動(dòng)的影響；實(shí)際上，美國(guó)通脹黏性推升加息預(yù)期，但不改美元加息收尾的趨勢(shì)；內(nèi)外宏觀流動(dòng)性擾動(dòng)增多，但對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性實(shí)質(zhì)影響有限。另一方面，國(guó)內(nèi)宏觀高頻數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)雖有分化，但總體仍延續(xù)正常修復(fù)的節(jié)奏，且房地產(chǎn)景氣恢復(fù)將逐步傳導(dǎo)，提升經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性；同時(shí)，政策預(yù)期已趨于理性，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生恢復(fù)動(dòng)能增強(qiáng)，基本面預(yù)期還有上修空間，市場(chǎng)將重新凝聚共識(shí)，短暫的過(guò)度反應(yīng)將很快得到修正。
　　▍市場(chǎng)心態(tài)不穩(wěn)放大了短期擾動(dòng)影響，而這些因素實(shí)質(zhì)影響有限。
　　1）國(guó)內(nèi)投資者心態(tài)不穩(wěn)定，對(duì)近期擾動(dòng)因素反應(yīng)過(guò)度。2022年10月A股已進(jìn)入全面修復(fù)通道，2月以來(lái)小盤成長(zhǎng)指數(shù)漲幅較大，活躍資金定價(jià)特征明顯，且看短做短的交易偏多，部分熱門板塊也存在獲利了結(jié)的訴求。在2022年經(jīng)歷諸多風(fēng)險(xiǎn)事件疊加之后，投資者依然延續(xù)了思維慣性，心態(tài)依然不穩(wěn)，對(duì)近期內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)過(guò)度反應(yīng)。A股主要寬基指數(shù)近兩周短期波動(dòng)率和換手率都在提升，并且2月以來(lái)浮盈較多的光模塊、AI、云計(jì)算、充電樁等概念股在最近2個(gè)交易日出現(xiàn)明顯回撤。實(shí)際上，近期偶發(fā)事件雖擾動(dòng)中美關(guān)系，但雙方均已釋放降溫信號(hào)；中伊近日簽署聯(lián)合聲明也是持續(xù)深化“一帶一路”合作之舉，地緣政治因素雖對(duì)市場(chǎng)有短期擾動(dòng)，但邊際影響正逐漸緩和。
　　2）美國(guó)通脹黏性推升加息預(yù)期，但不改美元加息收尾的趨勢(shì)。美國(guó)2023年1月CPI同比上漲6.4%，是2021年10月以來(lái)最低值，但環(huán)比上漲0.5%超預(yù)期；在能源價(jià)格反彈的背景下，1月PPI環(huán)比上漲0.7%同樣超市場(chǎng)預(yù)期。通脹同比讀數(shù)繼續(xù)回落，但節(jié)奏變緩，黏性較強(qiáng)，下行路徑將較為坎坷，這推升了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期。截至2月18日，CMEFedwatch Tools顯示3月加息25bps概率81.9%，仍是最高概率，但加息50bps的概率在披露通脹數(shù)據(jù)的一周時(shí)間內(nèi)從9.2%快速上升至18.1%。美國(guó)本輪通脹中“薪資-物價(jià)”傳導(dǎo)勢(shì)頭未強(qiáng)化，通脹雖有黏性，但下行趨勢(shì)相對(duì)確定，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或在5.25%左右暫停加息，年內(nèi)降息概率相對(duì)有限。
　　3）內(nèi)外宏觀流動(dòng)性擾動(dòng)增多，但對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性實(shí)質(zhì)影響有限。國(guó)外方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上修影響了海外流動(dòng)性預(yù)期，截至2月17日，10年期美國(guó)國(guó)債收益率從月初的3.39%反彈至3.82%，美元指數(shù)從101.2反彈至103.9，人民幣兌美元的在岸和離岸匯率均回落至6.87附近?；久嫦鄬?duì)優(yōu)勢(shì)是外資增配A股的主導(dǎo)因素，一致預(yù)期顯示，2023年滬深300EPS增速14%，明顯高于標(biāo)普500的2%，滬深300%動(dòng)態(tài)估值所處的分位在全球主要指數(shù)對(duì)比中也偏低，且相比內(nèi)資，近期外資的心態(tài)和流入更穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)方面，近期銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性階段性緊張，DR007數(shù)次達(dá)到2.3%左右，央行通過(guò)加量MLF和逆回購(gòu)方式平抑了波動(dòng)。預(yù)計(jì)央行今年依然會(huì)主動(dòng)呵護(hù)銀行間市場(chǎng)，創(chuàng)造平穩(wěn)的流動(dòng)性環(huán)境，且穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)下后續(xù)貨幣政策仍有寬松空間。國(guó)內(nèi)外宏觀流動(dòng)性預(yù)期的擾動(dòng)對(duì)A股市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)影響有限。
　　▍國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)化，數(shù)據(jù)披露將重新凝聚市場(chǎng)共識(shí)。
　　1）宏觀高頻數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)雖有分化，但總體仍延續(xù)正常修復(fù)節(jié)奏。整體上，2023年春節(jié)后宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)與歷史節(jié)后基本相同，但由于結(jié)構(gòu)分化，機(jī)構(gòu)對(duì)各類行業(yè)仍在密集調(diào)研中，市場(chǎng)短期依然缺乏基本面共識(shí)。交通出行方面，23個(gè)樣本城市地鐵客運(yùn)量（MA7，下同）已修復(fù)至6849萬(wàn)人次，較2019年同期增加12.4%，國(guó)內(nèi)航班日度執(zhí)飛數(shù)量已恢復(fù)至12000架次左右，恢復(fù)至2021年高位水平。生產(chǎn)端方面，基建相關(guān)領(lǐng)域穩(wěn)步修復(fù)，但速度相對(duì)偏慢，石油瀝青裝置開(kāi)工率環(huán)比略有降低；螺紋鋼開(kāi)工率溫和提升，水泥磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率提升且?guī)烊荼嚷越档?；汽車全鋼胎開(kāi)工率持續(xù)回升，已基本恢復(fù)至2019年同期水平。
　　2）房地產(chǎn)景氣恢復(fù)將逐步傳導(dǎo)，提升經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性。2023年春節(jié)后三周，14個(gè)城市二手房成交套數(shù)較2022年春節(jié)后三周同比增長(zhǎng)61.8%。2023年1月70大中城市新房新建商品住宅價(jià)格環(huán)比下跌城市數(shù)由上月的55個(gè)減少為33個(gè)，二手房住宅價(jià)格環(huán)比下跌城市數(shù)由63個(gè)下降為57個(gè)。二手房成交的復(fù)蘇有助于提振新房銷售，預(yù)計(jì)新房的銷售到二季度就會(huì)有明顯的表現(xiàn)，中信證券研究部地產(chǎn)組預(yù)計(jì)2023年全國(guó)商品房銷售金額和面積同比分別增長(zhǎng)4.8%和1.0%，房地產(chǎn)投資下降4.5%，新開(kāi)工面積下降15%，竣工規(guī)模有望保持2022年水平。
　　3）政策預(yù)期趨于理性，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能不斷強(qiáng)化，基本面預(yù)期還有上修空間。一方面，市場(chǎng)近期對(duì)政策預(yù)期已趨于理性，對(duì)兩會(huì)和4月政治局會(huì)議再出臺(tái)總量層面的強(qiáng)刺激政策的預(yù)期已明顯降低。今年全國(guó)“兩會(huì)”預(yù)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的目標(biāo)可能設(shè)在5%