>> 中信證券-2023年1月美國CPI點(diǎn)評(píng)：通脹回落節(jié)奏變緩，聯(lián)儲(chǔ)仍需繼續(xù)加息-230215
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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美國1月通脹同比讀數(shù)繼續(xù)回落但節(jié)奏變緩，整體CPI環(huán)比反彈，基本符合預(yù)期。通脹壓力仍持續(xù)存在，但“薪資—物價(jià)”傳導(dǎo)勢頭未強(qiáng)化。年度權(quán)重調(diào)整不會(huì)明顯改變CPI讀數(shù)，不必過度解讀其影響。美國通脹下行趨勢相對(duì)確定，但不應(yīng)對(duì)通脹下行速度和聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性寬松過于樂觀，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或在5.25%左右暫停加息，年內(nèi)降息概率相對(duì)有限。近期市場波動(dòng)或?qū)⒓哟?，仍需警惕美元指?shù)和美債利率反彈帶來的沖擊。
▍事項(xiàng)：美國2023年1月CPI同比上漲6.4%（預(yù)期上漲6.2%，前值6.5%），季調(diào)后環(huán)比上漲0.5%（預(yù)期上漲0.5%，前值修正值0.1%）；核心CPI同比上漲5.6%（預(yù)期上漲5.5%，前值5.7%），季調(diào)后核心CPI環(huán)比上漲0.4%（預(yù)期上漲0.4%，前值修正值0.4%）。
▍美國2023年1月通脹同比讀數(shù)繼續(xù)回落但節(jié)奏變緩，整體CPI環(huán)比反彈，基本符合預(yù)期，通脹壓力仍持續(xù)存在。美國2023年1月CPI同比上漲6.4%，是2021年10月以來最低值。CPI環(huán)比在能源與食品項(xiàng)帶動(dòng)下反彈至0.5%，符合市場預(yù)期。具體到三分法來看：
?。?）食品價(jià)格環(huán)比增速由前值0.4%反彈至0.5%，貢獻(xiàn)了0.068個(gè)百分點(diǎn)，主要是因在外飲食價(jià)格小幅反彈。
?。?）能源價(jià)格逆轉(zhuǎn)跌勢，貢獻(xiàn)了0.142個(gè)百分點(diǎn)，主因是汽油價(jià)格環(huán)比由12月-7.0%大幅反彈至1月的2.4%，且天然氣價(jià)格環(huán)比漲幅也由前值3.5%升至1月的6.7%。
（3）核心項(xiàng)環(huán)比增速穩(wěn)定，環(huán)比上漲0.4%，貢獻(xiàn)了0.327個(gè)百分點(diǎn)的漲幅。核心商品環(huán)比上漲0.1%（前值-0.1%），家居陳設(shè)與用品、服裝、醫(yī)療保健商品漲幅較明顯，不過二手車價(jià)格繼續(xù)下降，1月環(huán)比下降1.9%，是連續(xù)第7個(gè)月環(huán)比為負(fù)。核心服務(wù)環(huán)比上漲0.5%（前值0.6%），住宅項(xiàng)（shelter）依然保持增勢，1月同比上漲7.9%，續(xù)創(chuàng)1982年6月以來最高值；令人慶幸的是，除住宿（housing）外的核心服務(wù)環(huán)比增速在1月回落至0.27%，盡管仍未回落至聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)，但“薪資—物價(jià)”傳導(dǎo)勢頭也未進(jìn)一步強(qiáng)化。
▍年度權(quán)重調(diào)整會(huì)略微影響CPI讀數(shù)，但不必對(duì)此過度解讀。勞工統(tǒng)計(jì)局自本次CPI報(bào)告起會(huì)以每年一次的頻率更新消費(fèi)者商品籃子中的權(quán)重分布（此前為每兩年一次），以便更及時(shí)準(zhǔn)確地反映消費(fèi)者購物支出的變化。根據(jù)勞工統(tǒng)計(jì)局的新算法1，2023年CPI報(bào)告的權(quán)重會(huì)以2021年單年的消費(fèi)支出數(shù)據(jù)為賦權(quán)依據(jù)。與原來依據(jù)2019至2020年雙年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的舊算法相比，新算法在2023年會(huì)略微下修食品項(xiàng)和能源項(xiàng)的權(quán)重，分別大約降低0.336ppts和0.485ppts，在1月分別相當(dāng)于下修大約0.034ppts和0.042ppts的總體同比讀數(shù)貢獻(xiàn)。在核心項(xiàng)中，新算法在2023年與舊算法相比主要是上修住宿項(xiàng)（housing，主要是住宅項(xiàng)shelter）的權(quán)重約1.376ppts，下修交通項(xiàng)的權(quán)重約0.993ppts（主要是因二手車權(quán)重降低0.880ppts），在1月分別相當(dāng)于大約上修0.113ppts和下修0.038ppts的總體同比讀數(shù)貢獻(xiàn)。就核心服務(wù)而言，當(dāng)前住宅項(xiàng)讀數(shù)仍然較高，但隨著加息影響逐漸由已降溫的房地產(chǎn)市場傳導(dǎo)至房屋租賃市場，住宅項(xiàng)讀數(shù)在中長期的下行趨勢是較確定的，每1ppt的加息幅度大約對(duì)應(yīng)著此后兩年半內(nèi)租金通脹多達(dá)3.2ppts的降幅（Liu和Pepper，2023）2。因此與舊算法相比，新算法在短期可能使通脹在核心服務(wù)領(lǐng)域顯得黏性較強(qiáng)，但中長期則會(huì)使其黏性顯得較弱。不過，這不應(yīng)理解為通脹被“高估”或“低估”的效應(yīng)，而應(yīng)理解為統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)“修正”的影響?？傮w而言，年度權(quán)重調(diào)整不會(huì)明顯改變CPI讀數(shù)，不必過度解讀其影響。
▍美國通脹下行趨勢相對(duì)確定，但不應(yīng)對(duì)通脹下行速度和聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性寬松過于樂觀，我們維持此前判斷，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或在5.25%左右暫停加息，年內(nèi)降息概率相對(duì)有限。盡管1月美國通脹同比增速繼續(xù)下行，但下行幅度不及預(yù)期，同時(shí)環(huán)比增速再度反彈至0.5%的高位。向后看，當(dāng)前CPI中貢獻(xiàn)最大的住宅項(xiàng)在年中前后放緩的趨勢較為確定，而且除去住宅項(xiàng)的核心服務(wù)價(jià)格增速也在放緩，但就業(yè)市場的持續(xù)緊俏導(dǎo)致薪資增速下行速度可能較慢，進(jìn)而導(dǎo)致除去住宅項(xiàng)的核心服務(wù)價(jià)格下行速度較慢，同時(shí)，能源價(jià)格和食品價(jià)格仍有反復(fù)的可能。因此，美國通脹下行趨勢相對(duì)確定，但不應(yīng)對(duì)下行速度和順利回落至2%的目標(biāo)過于樂觀。在通脹繼續(xù)放緩但下行速度較慢的情形下，我們維持此前在《2023年1月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)—就業(yè)市場生機(jī)勃勃，聯(lián)儲(chǔ)降息山長水遠(yuǎn)》（20230204）中的判斷，即美聯(lián)儲(chǔ)加息或在5月達(dá)到5.25%左右后暫停，同時(shí)基于我們?cè)凇逗Ｍ夂暧^經(jīng)濟(jì)專題—美國失業(yè)率的變化路徑及其市場影響》（20230205）中的判斷，預(yù)計(jì)美國失業(yè)率在今年10月之前總體保持緩慢升勢，因此，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息概率相對(duì)有限。
▍近期市場波動(dòng)或?qū)⒓哟?，仍需警惕美元指?shù)和美債利率反彈帶來的沖擊。1月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場對(duì)于流動(dòng)性改善的預(yù)期受到明顯壓制，我們此前提示，美元指數(shù)和美債利率的反彈將導(dǎo)致美股、港股和黃金出現(xiàn)調(diào)整。1月CPI數(shù)據(jù)公布后，美股、美元、美債市場走勢糾結(jié)，顯示當(dāng)前多空雙方并無確定性強(qiáng)邏輯。短期而言，在就業(yè)數(shù)據(jù)仍強(qiáng)、通脹下行放緩以及流動(dòng)性改善預(yù)期承壓的共同影響下，預(yù)計(jì)美股、美
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