>> 中信證券-A股策略聚焦：預期重構(gòu)接近尾聲，短暫降溫提供增配良機-230212
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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| 1502KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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預期重構(gòu)接近尾聲，短暫降溫提供增配良機，結(jié)構(gòu)重估仍指向小盤成長。春節(jié)后，經(jīng)濟增速預期不斷上修，政策刺激預期不斷下修，當前預期重構(gòu)已接近尾聲；全球流動性預期和風險偏好短暫下修，市場降溫提供增配成長彈性的窗口；投資者逐步兌現(xiàn)已大幅修復估值的內(nèi)需復蘇板塊，機構(gòu)密集調(diào)研加速調(diào)倉過程，行情擴散繼續(xù)推動市值下沉。首先，開年以來疫情擾動弱、信貸投放強，市場不斷上修一季度經(jīng)濟增速預期，穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼概率下降，兩會期間推出增量刺激政策的預期下修。其次，1月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令全球流動性預期下修，中高倉位下地緣擾動影響風險偏好，市場調(diào)整后基金申購開始回升，市場階段性降溫提供調(diào)倉增強彈性的機會。最后，主要寬基ETF在2月以來出現(xiàn)凈贖回，部分行業(yè)和主題ETF則呈現(xiàn)凈申購，節(jié)后機構(gòu)大范圍調(diào)研檢驗估值修復成色，調(diào)倉的時滯可能導致市場階段性低迷，中小盤、低機構(gòu)持倉和低成交板塊在關(guān)注度回升過程中持續(xù)獲得重估。配置上，繼續(xù)關(guān)注成長洼地，提高新興產(chǎn)業(yè)中半導體和信創(chuàng)的優(yōu)先級。
▍經(jīng)濟和政策預期重構(gòu)，當前已接近尾聲。
1）開年以來疫情擾動弱、信貸投放強，市場不斷上修一季度經(jīng)濟增速預期。開年以來，出行恢復速度明顯超預期，1月28日至2月9日，23個樣本城市累計地鐵客運量實現(xiàn)7.92億人次，較2019年春節(jié)后同期增長9.0%，已經(jīng)超過疫情前水平。房地產(chǎn)市場出現(xiàn)局部回暖跡象，1月27日至2月10日期間，30大中城市新房網(wǎng)簽同比2022年春節(jié)后同期下降13.1%，降幅顯著縮窄；14個樣本城市二手房成交同比增長62%，率先實現(xiàn)強勁反彈。中信證券研究部地產(chǎn)組認為，二手房成交的復蘇有助于提振新房銷售。1月信貸投放在春節(jié)前置影響下依然大超預期，新增企業(yè)中長期貸款3.5萬億元，同比大幅多增1.4萬億元。在1月信貸大幅增長之后，2月以來的票據(jù)利率依舊很高，中信證券研究部宏觀組認為2月貸款有望繼續(xù)保持大幅同比多增的勢頭，進一步增強市場的經(jīng)濟復蘇預期。
2）穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼概率下降，兩會期間推出增量刺激政策的預期下修。1月以來，微觀層面的出行恢復超預期、地產(chǎn)前置景氣指標轉(zhuǎn)暖、人民幣貸款尤其是企業(yè)中長期貸款大增共同提振投資者對一季度經(jīng)濟恢復的預期。但從另一個角度看，兩會再加大總量層面刺激政策的可能性也有所下降，兩會延續(xù)去年12月中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)的概率更大，預計政策重心還是產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效，一方面是傳統(tǒng)制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、高耗能企業(yè)綠色化改造、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)高端化延伸，另一方面是培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快步伐解決“卡脖子”問題。結(jié)合地方兩會信息和財力情況，中信證券研究部宏觀組認為兩會期間對經(jīng)濟增速的目標可能設(shè)在5%左右，一般赤字率約3.0%，新增專項債額度約4萬億元，轉(zhuǎn)移支付規(guī)模高于10萬億元，退稅減稅規(guī)模總體或低于2022年。
▍全球流動性預期和風險偏好短暫下修，市場降溫提供增配成長彈性的窗口。
1）1月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令全球流動性預期下修，中高倉位下地緣擾動影響風險偏好。美國1月強勁的就業(yè)市場數(shù)據(jù)公布后，CME公布的聯(lián)邦基金利率期貨交易數(shù)據(jù)顯示，從2月2日（非就業(yè)農(nóng)數(shù)據(jù)公布前）到2月11日，市場交易隱含的3月加息25bps的概率從97.4%下滑至90.8%，加息50bps的概率從0.0%上升至9.2%；5月不加息的概率從39.5%降至22.0%，加息25bps的概率從59.5%上升至71.0%。投資者正從“3月加息1次，5月有一定概率不加息”轉(zhuǎn)為定價“3月加息1次，5月較大概率繼續(xù)加息1次”。美元指數(shù)和長端美債利率也出現(xiàn)了連續(xù)4個月回落后的首次強勁反彈。此外，近期一些地緣事件也頻繁出現(xiàn)。從國內(nèi)活躍資金的倉位來看，我們對中信證券渠道進行調(diào)研獲悉活躍私募倉位已經(jīng)上升至79%左右，回到去年倉位高點附近。過快的加倉疊加全球流動性預期下修以及頻發(fā)的地緣擾動，市場風險偏好在短期有所回落。
2）市場調(diào)整后基金申購開始回升，階段性降溫提供調(diào)倉增強彈性的機會。根據(jù)對中信證券渠道調(diào)研獲悉的數(shù)據(jù)，存續(xù)主動權(quán)益類公募產(chǎn)品過去一周后3個交易日面臨的贖回壓力明顯減弱，從周一的千1降至周五的萬3左右，其中周四甚至出現(xiàn)了小幅凈申購。過去一周全市場權(quán)益類ETF（剔除鏈接產(chǎn)品）的申贖數(shù)據(jù)顯示，周一至周五凈申贖率分別為-0.18%、-0.71%、-0.53%、+0.02%和+0.01%，最后2個交易日轉(zhuǎn)為小幅凈申購，與我們上述渠道調(diào)研的情況一致。如果考慮部分新發(fā)基金和明星產(chǎn)品短暫開放后的大量凈申購，實際凈增量資金規(guī)模應(yīng)該更高。無論主動產(chǎn)品還是被動產(chǎn)品，都顯示投資者在過去一周市場出現(xiàn)波動后有一定加倉意愿。我們認為一季度仍然是非常理想的做多窗口，國內(nèi)疫情進入平靜期，政策平穩(wěn)沒有大的變化，海外暫時沒有通脹反彈的風險，同時投資者在疫后恢復正常的研究調(diào)研有助于促進價值發(fā)現(xiàn)的過程，預計這些都不會因為市場階段性調(diào)整而發(fā)生改變，調(diào)整反而提供了一個加倉或者調(diào)倉增強組合進攻彈性的機會。
▍投資者逐步兌現(xiàn)已大幅修復估值的內(nèi)需復蘇板塊，行情擴散繼續(xù)推動市值下沉。
1）主要寬基ETF在2月以來出
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