>> 中信證券-天工大義系列之八：北交所投資策略，領(lǐng)銜北交所全景透視，擁抱創(chuàng)新型中小資產(chǎn)-230120
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉易，田鵬，王濤 |
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北交所“專精特新”含量高，成分股股價(jià)已充分回調(diào)，整體估值水平處于相對低位。展望2023年，在制度完善、回購加持、募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)、投資者結(jié)構(gòu)逐漸豐富等多重因素下，北交所流動性將持續(xù)改善，北證優(yōu)質(zhì)公司有望迎來估值修復(fù)。建議從三條投資主線布局北交所：高景氣賽道中的北交所上市公司、北證50成分股中的流動性居前者、北交所的專精特新“小巨人”。沿著主線，我們同時(shí)優(yōu)選了估值性價(jià)比、賽道景氣度疊加的受益標(biāo)的。
▍北交所概覽：聚焦“專精特新”，完善多層次資本市場。我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。在此背景下，黨中央已經(jīng)把創(chuàng)新的重要性提升到前所未有的高度，政策上持續(xù)鼓勵(lì)“專精特新”。成立北交所就是我國支持創(chuàng)新型中小企業(yè)，推進(jìn)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”高水平循環(huán)的重要舉措。北交所聚焦“專精特新”，重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)，有效銜接了新三板，并可以向滬深交易所轉(zhuǎn)板。從而形成了創(chuàng)投基金和股權(quán)投資基金—區(qū)域性股權(quán)市場—新三板—交易所市場的全鏈條服務(wù)體系，完善了我國的多層次資本市場。在融資條件、定價(jià)方式等制度層面，北交所也更加靈活、包容，契合了創(chuàng)新型中小企業(yè)“更早、更小、更新”的特點(diǎn)。
▍北交所上市公司現(xiàn)狀：“專精特新”含量高，已充分回調(diào)，估值水平相對較低。北交所成分股與成長性板塊相關(guān)性較強(qiáng)，北交所開市一年多以來，已經(jīng)歷了大幅上漲、充分回調(diào)，目前整體估值水平相對較低。2021年1-7月、2021年8月-2022年3月、2022年4-9月、2022年10-12月，北交所成分股PE（TTM）中位數(shù)分別為19.5、25.1、19.4、18.3。截至2022年底（下同），北交所共有162家上市公司，多屬于機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)等行業(yè)。橫向比較而言：第一，北交所專精特新含量高，科創(chuàng)板、北交所、創(chuàng)業(yè)板、中證1000的專精特新“小巨人”占比分別為44.5%、41.4%、20.5%、11.4%。第二，北交所市值規(guī)模小，北交所、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、中證1000市值中位數(shù)分別為8、38、62、98億元。第三，北交所相對估值低，北交所、中證1000、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板PE（TTM）中位數(shù)分別為17、26、31、42。第四，北交所ROE、毛利率較高，北交所、中證1000、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板ROE（TTM）中位值分別為11.3%、8.4%、7.3%、6.4%；科創(chuàng)板、北交所、創(chuàng)業(yè)板、中證1000毛利率（TTM）中位值分別為42.1%、31.9%、28.4%、26.8%。
▍北交所展望：流動性持續(xù)改善，有望迎來估值修復(fù)。第一，在制度建設(shè)層面，融資融券、北證50指數(shù)等制度相繼推出，北交所市場正在走向成熟。第二，就打新而言，2022年北交所共有83家公司上市，破發(fā)率達(dá)50.6%，遠(yuǎn)高于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、主板；由于2022年創(chuàng)新層公司總數(shù)量達(dá)到1658家的新高，我們預(yù)計(jì)在2023年會形成一個(gè)北交所上市的小高峰，因此對于北證A股的打新仍需謹(jǐn)慎。第三，就公司回購而言，北交所的月均回購額從2022年1-4月的0.08億元上升至5-12月的1.25億元；2022年12月，北交所共有9家公司發(fā)布了股份回購預(yù)案，創(chuàng)年度新高，我們預(yù)計(jì)2023年在回購新規(guī)及低估值加持下，北交所公司回購仍將保持高位。第四，就募投項(xiàng)目而言，北交所首發(fā)募資額3億元以上的公司有28家，其中4家的募投項(xiàng)目在2022年達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)9家的募投項(xiàng)目將于2023年達(dá)產(chǎn)，有望帶動公司業(yè)績高增。展望2023年，隨著投資者結(jié)構(gòu)逐漸豐富，北交所流動性將逐步改善，北證優(yōu)質(zhì)公司有望迎來估值修復(fù)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：北交所制度規(guī)則落地節(jié)奏不確定的風(fēng)險(xiǎn)；北交所流動性不足的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)；“專精特新”相關(guān)政策不及預(yù)期；中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資策略：北交所上市公司目前估值水平相對較低，2023年北交所優(yōu)質(zhì)公司在流動性改善過程中有望迎來估值修復(fù)，我們建議從三條投資主線布局北交所。主線一，高景氣賽道中的北交所上市公司，其整體估值水平遠(yuǎn)低于滬深市場對標(biāo)公司，在2023年有望迎來價(jià)值重估；建議重點(diǎn)關(guān)注硅烷科技、連城數(shù)控。主線二，北證50成分股中的流動性居前者，尤其是其中權(quán)重較高的，在北交所估值修復(fù)的過程中，更易獲得資金關(guān)注，有望迎來戴維斯雙擊；重點(diǎn)推薦貝特瑞，建議重點(diǎn)關(guān)注凱德石英。主線三，北交所的專精特新“小巨人”，北交所目前共有67家專精特新“小巨人”，成長確定性較強(qiáng)，有望在募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)的進(jìn)程中保持業(yè)績快速增長；重點(diǎn)推薦吉林碳谷，建議重點(diǎn)關(guān)注富士達(dá)。
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