>> 中信證券-大類資產(chǎn)投資觀察：市場的一致預(yù)期走向分化-230209
| 上傳日期： |
2023/2/9 |
大?。?/td>
| 383KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
明明,余經(jīng)緯,趙云鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
春節(jié)后經(jīng)濟恢復(fù)結(jié)構(gòu)的不均衡、幅度的不確定、政策預(yù)期的不明朗，以及海外貨幣政策的變化與地緣事件的擾動導(dǎo)致市場的一致預(yù)期走向分化，推動A/H股進入本輪上漲的回調(diào)階段。股債蹺蹺板影響下，債市存在波段做多機會。
▍春節(jié)后A/H股震蕩整理，市場的一致預(yù)期也出現(xiàn)更多分化。去年四季度以來A/H股的快速上漲，反映了投資者一致預(yù)期的形成、加強和驗證的過程。一致預(yù)期是指在國內(nèi)防疫政策調(diào)整后，消費帶動經(jīng)濟基本面進入修復(fù)進程。1月居民出行數(shù)據(jù)的恢復(fù)以及春節(jié)期間的消費數(shù)據(jù)驗證了市場的一致預(yù)期，疊加外資大幅凈流入導(dǎo)致春季躁動行情的搶跑。但是進入2月，1月PMI數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟恢復(fù)結(jié)構(gòu)的不均衡，體現(xiàn)在消費強而生產(chǎn)弱，政策也進入觀察期，同時外資的流入進入季節(jié)性淡季，部分資金獲利了結(jié)，疊加地緣事件降低了市場的風(fēng)險偏好，上述因素是拖累春節(jié)后A/H股表現(xiàn)的主要原因。但是上半年經(jīng)濟恢復(fù)的預(yù)期難以證偽，當(dāng)前市場的估值水平也難言偏高，因此我們認為本輪A/H股的震蕩整理是上漲過程中的回調(diào)，而非反轉(zhuǎn)，只是下一輪上漲需要更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)的驗證或政策信號的推動。短期而言，影響市場節(jié)奏的因素可能在以下幾個方面：
第一，生產(chǎn)與消費的分歧，以及經(jīng)濟恢復(fù)的斜率。1月中采制造業(yè)PMI的生產(chǎn)指數(shù)為49.8，而財新制造業(yè)PMI為49.2，均處于榮枯線以下，顯示制造業(yè)生產(chǎn)仍處在景氣磨底區(qū)間。而從春節(jié)后的高頻數(shù)據(jù)來看，上周螺紋鋼產(chǎn)量雖有恢復(fù)，但絕對水平234.9萬噸仍處于過去5年低點；全鋼胎開工率和PTA周產(chǎn)量恢復(fù)節(jié)奏更快。表明當(dāng)前經(jīng)濟正處于從需求端改善向生產(chǎn)端恢復(fù)的傳導(dǎo)過程，越靠近下游的行業(yè)可能恢復(fù)越迅速，房地產(chǎn)和基建投資處于季節(jié)性淡季成為經(jīng)濟復(fù)蘇的主要拖累因素。但考慮到1月新發(fā)專項債規(guī)模達到4912億元，同比接近翻倍，資金到位可能推動基建在氣溫回暖后形成實物工作量。春節(jié)后30大中城市房地產(chǎn)銷售也有所回升，但后續(xù)空間仍有待觀察?？傮w而言，盡管經(jīng)濟恢復(fù)的結(jié)構(gòu)仍然不均衡，但趨勢相對確定，幅度則有待更多數(shù)據(jù)的驗證。
第二，政策處于觀察期，兩會前可能缺少增量政策落地。2月3日李克強總理在國務(wù)院全體會議上表示，隨著穩(wěn)經(jīng)濟舉措發(fā)揮作用以及優(yōu)化防疫政策的落實，經(jīng)濟運行正在回升1。高頻數(shù)據(jù)驗證經(jīng)濟開始恢復(fù)后，政策可能進入觀察期，評估當(dāng)下的政策力度是否能夠支持經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇。參考此前地方兩會的經(jīng)濟增速目標，今年全國的增速目標定在5%的可能性較高。但考慮到基數(shù)效應(yīng)，實現(xiàn)這一目標的難度可能有限，因此部分投資者擔(dān)心后續(xù)的政策力度。2月處于《政府工作報告》的審議期，且政策可能評估當(dāng)下的穩(wěn)增長力度是否合適，因此可能缺少增量政策出臺。待3月初兩會召開后，市場針對政策的預(yù)期可能重新凝聚。
第三，海外貨幣政策不確定性仍存，地緣政治風(fēng)險繼續(xù)演繹。1月美聯(lián)儲FOMC會議如期加息25個BP，且鮑威爾表態(tài)偏鴿，但是后續(xù)公布的就業(yè)數(shù)據(jù)和ISM非制造業(yè)PMI均超預(yù)期，后續(xù)政策節(jié)奏出現(xiàn)更多不確定性。亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克在2月6日表示，委員會可以重新考慮加息50個BP2。若下周初公布的美國通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，則海外市場可能重新開始一輪緊縮交易，進而對外資的風(fēng)險偏好形成負面影響。除貨幣政策的不確定性外，近期地緣政治方面也有更多進展，其不確定性本身就對風(fēng)險資產(chǎn)造成負面影響，影響仍待觀察。
▍我們認為A/H股可能處于本輪上漲的回調(diào)階段，而非反轉(zhuǎn)，債市存在波段做多機會。從經(jīng)濟基本面的節(jié)奏來看，當(dāng)前仍處于本輪復(fù)蘇階段的早期。盡管當(dāng)下經(jīng)濟恢復(fù)的結(jié)構(gòu)不均衡，且市場針對經(jīng)濟恢復(fù)的斜率存在分歧，但趨勢相對確定。而從估值水平來看，當(dāng)下中證全指和恒生指數(shù)的動態(tài)市盈率分別處在過去10年的42.3%/58.6%分位數(shù)，和過去5年的46.3%/53.6%分位數(shù)。不論從盈利還是估值的角度，均有進一步抬升的空間。如果經(jīng)濟開始恢復(fù)得到更多數(shù)據(jù)的驗證，以及兩會后政策預(yù)期趨于明朗，則市場可能開啟下一輪上漲?；卣{(diào)階段關(guān)注基本面彈性和估值水平的匹配，短期而言機會可能集中在小盤成長方向，行業(yè)層面建議關(guān)注科技中的數(shù)字經(jīng)濟和信創(chuàng)，制造中的風(fēng)光儲，醫(yī)藥中的藥品耗材和器械，機械和軍工板塊中的材料和設(shè)備領(lǐng)域。對債市而言，近期央行公開市場操作凈回籠主要是收回春節(jié)前投放的流動性，在擴大內(nèi)需的政策主線下，2月銀行間流動性大幅收緊的可能性較低，因此利率上行空間受到限制。而市場針對經(jīng)濟和政策的預(yù)期分歧利好債市，股債蹺蹺板效應(yīng)也支持利率階段性下行。預(yù)計債市仍處在波段做多階段，參考過去一個季度的波動幅度，10年期國債利率從前高2.95%可能有10~15個BP的下行空間。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)外疫情發(fā)展存在不確定性；地緣政治沖突可能超預(yù)期加??；我國穩(wěn)增長政策效果可能不及預(yù)期；我國銀行間市場流動性變化可能超預(yù)期。
|
|
