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本周“全面注冊(cè)制”啟動(dòng)公開(kāi)征求意見(jiàn)，盡管短期影響偏中性，但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)將促進(jìn)資本市場(chǎng)多層次發(fā)展，各類型企業(yè)在不同生命周期的融資、轉(zhuǎn)板機(jī)制更加順暢，促進(jìn)上市公司質(zhì)量持續(xù)提升?？傮w來(lái)看，2023年是重要的改革之年，我們認(rèn)為后續(xù)將在諸多領(lǐng)域見(jiàn)到改革政策的推進(jìn)，助力中國(guó)式現(xiàn)代化體系的完善。1月PMI和高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)景氣逐步改善還在向上恢復(fù)通道中，貨幣政策的公開(kāi)市場(chǎng)總體平穩(wěn)實(shí)則仍在保持充裕的流動(dòng)性助力經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。海外方面，2月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議加息25bps符合市場(chǎng)預(yù)期，鮑威爾講話并無(wú)更鷹派措辭，總體中性偏鴿，但仍保留政策變化的靈活性。歐央行明確預(yù)告3月議息會(huì)議考慮繼續(xù)加息50bps，預(yù)計(jì)歐央行在3月加息后仍有一到兩次的25bps幅度加息，最快在6月停止加息，美聯(lián)儲(chǔ)可能在5月才會(huì)完成最后一次加息。
　　▍“全面注冊(cè)制”啟動(dòng)公開(kāi)征求意見(jiàn)，致力于涵養(yǎng)多層次資本市場(chǎng)生態(tài)。我國(guó)實(shí)施注冊(cè)制經(jīng)驗(yàn)、條件均已成熟，注冊(cè)制短期對(duì)資本市場(chǎng)影響中性，長(zhǎng)期有利于提升上市公司質(zhì)量，促進(jìn)資本市場(chǎng)更好服務(wù)和表征實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2月1日，證監(jiān)會(huì)就《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》等向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，我們預(yù)期今年年中時(shí)，首批主板注冊(cè)制IPO將落地。具體來(lái)看：（1）短期對(duì)市場(chǎng)影響偏中性。我國(guó)已試點(diǎn)注冊(cè)制4年，2022年新股募集資金中約8成為注冊(cè)制發(fā)行，經(jīng)驗(yàn)、條件均較為成熟，即使部分投資群體有短暫融資擴(kuò)容擔(dān)憂，但可由注冊(cè)制帶來(lái)的市場(chǎng)效率、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等優(yōu)勢(shì)所蓋過(guò)。（2）隨著股票發(fā)行制度更加便捷，未來(lái)股票直接融資有望替代銀行貸款和債券融資并實(shí)現(xiàn)份額快速提升，為迅速發(fā)展的資管行業(yè)對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供暢通橋梁。（3）在審核注冊(cè)制下，擬上市公司自身質(zhì)量、交易所效率、投行綜合金融服務(wù)能力成為融資關(guān)鍵，證監(jiān)會(huì)簡(jiǎn)政放權(quán)，主要對(duì)產(chǎn)業(yè)政策、板塊定位進(jìn)行符合性審核，市場(chǎng)全面進(jìn)入常態(tài)化IPO時(shí)代，“殼資源”不再稀缺，優(yōu)勝劣汰更加明顯。（4）邊際亮點(diǎn)在于主板實(shí)施注冊(cè)制，主板主要服務(wù)成熟期大型企業(yè)，未來(lái)國(guó)央企標(biāo)的在A股上市將更加便利。（5）科創(chuàng)板堅(jiān)守關(guān)鍵核心技術(shù)、硬科技定位，創(chuàng)業(yè)板堅(jiān)守成長(zhǎng)性創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和“四新”融合定位，北交所重點(diǎn)服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，隨著全面注冊(cè)制落地，多層次資本市場(chǎng)更加健全，各類型企業(yè)在不同生命周期的融資、轉(zhuǎn)板機(jī)制將更加順暢，促進(jìn)上市公司質(zhì)量持續(xù)提升。
　　▍經(jīng)濟(jì)景氣改善，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)格局優(yōu)化。1月隨著“放開(kāi)”后社會(huì)生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)正常，制造業(yè)景氣上升至50.1%，重新回到擴(kuò)張區(qū)間。綜合來(lái)看，1月制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)需兩端指標(biāo)均有明顯回暖。企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)顯示工企利潤(rùn)增速延續(xù)回落，上中下游行業(yè)間利潤(rùn)格局繼續(xù)改善，下游行業(yè)利潤(rùn)占比持續(xù)回升。高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的人流、物流還在向上恢復(fù)過(guò)程中。盡管由于春節(jié)的影響，1月部分高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然偏弱，如乘用車銷售、商品房成交等，但能夠看到人流和物流還在持續(xù)向上恢復(fù)過(guò)程中，整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還在路上。預(yù)計(jì)隨著開(kāi)工持續(xù)推進(jìn)和政策的落地，經(jīng)濟(jì)景氣度也將持續(xù)改善。
　　▍春節(jié)后央行公開(kāi)市場(chǎng)操作保持平穩(wěn)，下周雖然有1萬(wàn)億以上逆回購(gòu)到期，但是考慮到M0（現(xiàn)金）回流，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)保持充裕。春節(jié)后，央行通常會(huì)回收流動(dòng)性。但是今年1月28-1月31日，央行連續(xù)3天公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放流動(dòng)性，這主要是為了應(yīng)對(duì)跨月時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性壓力。2月初央行公開(kāi)市場(chǎng)操作轉(zhuǎn)為凈回籠，屬春節(jié)后的正常操作，市場(chǎng)流動(dòng)性維持平穩(wěn)，DR007略有下降。下周（2月6日-2月10日）還有12380億元逆回購(gòu)到期，央行大概率延續(xù)凈回籠的操作。不過(guò)春節(jié)前大量取出的現(xiàn)金也將在近期重新被存回銀行體系，預(yù)計(jì)下周市場(chǎng)流動(dòng)將保持相對(duì)充裕狀態(tài)，DR007可能還將有小幅下降。
　　▍美歐央行立場(chǎng)偏鴿，但美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)生機(jī)勃勃。2023年2月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議加息25bps符合市場(chǎng)預(yù)期，鮑威爾講話并無(wú)更鷹派措辭，總體中性偏鴿，但仍保留政策變化的靈活性。歐央行2月議息會(huì)議再度加息50bps，符合市場(chǎng)預(yù)期，歐央行明確預(yù)告3月議息會(huì)議考慮繼續(xù)加息50bps；公布量化緊縮參數(shù)細(xì)節(jié)。1月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期，就業(yè)崗位普遍增長(zhǎng)，休閑和酒店業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、教育和保健服務(wù)是主要貢獻(xiàn)行業(yè)，政府部門就業(yè)也大幅增加。雖然薪資增速再度放緩，但不應(yīng)對(duì)美國(guó)去通脹進(jìn)程過(guò)度樂(lè)觀。我們預(yù)計(jì)歐央行在3月加息后仍有一到兩次的25bps幅度加息，最快在6月停止加息，美聯(lián)儲(chǔ)可能在5月才會(huì)完成最后一次加息