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我們使用“雙輪驅動資產(chǎn)配置策略”對2月的大類資產(chǎn)投資進行了分析。根據(jù)模型，當前市場處于“穩(wěn)增長”階段的后期，即將進入“加杠桿”階段，對應投資策略為股強于債，部分商品也存在做多機會。另外，2月的地產(chǎn)銷售、信貸投放和疫后經(jīng)濟復蘇斜率可能會出現(xiàn)超預期。
　　▍我們采用新的方式建立了中國的“經(jīng)濟環(huán)境指數(shù)”和“金融環(huán)境指數(shù)”，并構造了四個高頻宏觀指標，來跟蹤并且領先判斷一類或者多類資產(chǎn)價格的走勢和拐點。根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境和金融環(huán)境指標，當前金融環(huán)境為正、經(jīng)濟環(huán)境為負，市場當前處于“穩(wěn)增長”狀態(tài)，與上月保持一致。四個高頻指數(shù)中，本月實物量指數(shù)和貨幣流動性指數(shù)有所回調，房地產(chǎn)景氣指數(shù)先下降后上升，信用條件指數(shù)有所上漲。
　　▍根據(jù)我們的模型，當前的資產(chǎn)配置建議是股強于債。在“穩(wěn)增長”階段中，股票和債券資產(chǎn)均應超配。不過，我們判斷當前經(jīng)濟周期處于“穩(wěn)增長”的后半段，本月實物量指數(shù)和貨幣流動性指數(shù)的回落更多是因為春節(jié)和理財贖回潮等臨時性因素。后續(xù)實物量指數(shù)和信用條件指數(shù)均有望明顯回升，或從0附近提高至正區(qū)間。這樣一來，經(jīng)濟周期就將要進入“加杠桿”階段，股票資產(chǎn)的配置價值或更加突出。
　　▍從基本面來看，A股正處于全年關鍵做多窗口，成長股表現(xiàn)可能更佳，商品可能也存在做多機會。對于股票而言，春節(jié)后經(jīng)濟繼續(xù)復蘇的趨勢高度明確，企業(yè)盈利將逐步回升。外資補倉式流入明顯提速，已成為開年來最重要的定價力量。后續(xù)倉位較低的活躍私募有望接力入場，帶動成長股估值進一步提升。對于債券而言，現(xiàn)在的利率點位在長期看處于較低的分位數(shù)，國債期貨的期限結構隱含了債熊預期。對于商品而言，經(jīng)濟復蘇預期的逐步兌現(xiàn)有望拉動現(xiàn)貨需求，部分供需緊張的品種存在做多機會。
　　▍我們認為2月有如下三個宏觀事件值得關注：
　　▍第一，地產(chǎn)銷售可能超預期。春季期間，作為前瞻指標的中介帶看量已經(jīng)明顯回暖。1月部分城市的房貸利率也進一步下調，政策釋放了明顯的維持樓市穩(wěn)定信號。隨著經(jīng)濟復蘇后的居民收入提升和預期改善，地產(chǎn)銷售可能會超預期企穩(wěn)。
　　▍第二，信貸需求可能保持火熱。我們在報告《2023年1月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)前瞻—1月信貸將實現(xiàn)開門紅》（2023-2-1）中提到“預計1月貸款‘開門紅’，同比多增4000億元左右?！睆钠睋?jù)利率來看，信貸需求恢復的趨勢可能在2月得到延續(xù)，貸款到位后有望拉動制造業(yè)、基建等投資。
　　▍第三，疫后復蘇斜率可能超預期。春節(jié)假期的人流大致恢復到2019年同期七至八成的水平。目前全國整體疫情已進入低流行水平，各地疫情保持穩(wěn)步下降態(tài)勢。本輪疫情集中爆發(fā)產(chǎn)生的抗體有望在未來3-5個月內持續(xù)形成免疫屏障，為經(jīng)濟復蘇奠定良好的基礎。春節(jié)后，人員流動有望進一步復蘇，地鐵客運量等高頻指標值得繼續(xù)關注。
　　▍風險因素：國內通脹壓力超預期；疫情反復超預期；國際地緣局勢升溫。