>> 中信證券-2023年2月大類資產(chǎn)配置月報：做多窗口尚未關(guān)閉-230201
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 913KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,趙云鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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疫情感染高峰結(jié)束后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期有望逐步兌現(xiàn)，高頻數(shù)據(jù)也顯示基本面正處于復(fù)蘇進(jìn)程之中。復(fù)蘇趨勢的明確有望驅(qū)動內(nèi)資接力，對股市行情依舊可以保持期待；長端利率可能已經(jīng)price in了復(fù)蘇預(yù)期，貨幣政策偏松環(huán)境下對債市可以樂觀一點；商品領(lǐng)域則需關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的兌現(xiàn)速度。
▍宏觀：感染高峰結(jié)束，復(fù)蘇趨勢更為明確。去年年底，基本面已經(jīng)呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。隨著疫情感染高峰結(jié)束，未來基本面復(fù)蘇趨勢可能更為明確。高頻數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)正處于修復(fù)進(jìn)程之中：消費端，春節(jié)期間，消費表現(xiàn)亮眼，旅游和電影成為了復(fù)蘇的先鋒軍，且1月是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的真空期，春節(jié)假期消費的亮眼表現(xiàn)對明確復(fù)蘇趨勢、提振市場信心有著特殊的意義；投資端，三大投資格局未變?；ㄍ顿Y發(fā)力趨勢明確，制造業(yè)投資復(fù)蘇彈性充足，地產(chǎn)投資的恢復(fù)則還需要時間；生產(chǎn)端，春節(jié)假期阻礙了生產(chǎn)復(fù)蘇的步伐，而在春節(jié)假期結(jié)束后，生產(chǎn)復(fù)蘇空間較為充足。
▍政策：從預(yù)期走進(jìn)現(xiàn)實。貨幣政策方面，經(jīng)濟(jì)徹底回暖前，預(yù)計貨幣政策將維持寬松基調(diào)，近期央行的公開市場操作也彰顯了維護(hù)“流動性合理充裕”的目標(biāo)。同時，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力的窗口已經(jīng)打開，一季度寬信用同樣值得期待；財政政策方面，已公布的債券發(fā)行計劃表明今年財政政策可能依舊較為積極，隨著兩會的臨近，財政擴(kuò)張的趨勢有望進(jìn)一步得到確認(rèn)。
▍海外：加息停止時點漸近，關(guān)注美國衰退風(fēng)險。隨著美聯(lián)儲加息周期臨近尾聲，投資者對于未來美聯(lián)儲的加息路徑已經(jīng)形成高度一致的預(yù)期，且各類資產(chǎn)可能已經(jīng)price in了這一預(yù)期。短期內(nèi)，美國衰退風(fēng)險對海外資產(chǎn)價格的影響可能更為直接。美國房地產(chǎn)市場已經(jīng)呈現(xiàn)深度衰退跡象，未來美國消費和非住宅投資也可能在高利率的拖累下不斷走低，因此，預(yù)計美國于年中附近陷入實質(zhì)性衰退的風(fēng)險較大，對海外風(fēng)險資產(chǎn)的短期走勢不宜太過樂觀。
▍大類資產(chǎn)策略判斷
股票：內(nèi)資有望接力。開年以來，A股漲幅喜人，但上漲主要源于外資的大幅流入。內(nèi)、外資表現(xiàn)的差異可能源于內(nèi)資對基本面復(fù)蘇相對謹(jǐn)慎的態(tài)度。隨著全國確診人數(shù)回落至極低水平、春節(jié)假期結(jié)束后生產(chǎn)生活秩序回歸正常、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢趨于明確，內(nèi)資可能逐步接力。相對寬松的流動性和可能即將到來的穩(wěn)增長政策也有望助推股市上漲，對2月的行情有理由保持樂觀。
債券：對債市走勢可以樂觀一點。當(dāng)前長端利率的絕對點位和利差已接近2021年年中左右的水平，但短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率和2021年仍有差距，這可能意味著長端利率已經(jīng)price in了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。因此，未來一段時間，基本面對債市的影響可能減弱。在債券已充分定價復(fù)蘇的情況下，流動性或成為短期內(nèi)債市的主要矛盾，而流動性大概率將維持偏松基調(diào)，因此，對債市走勢可以樂觀一點。
商品：關(guān)注國內(nèi)復(fù)蘇和海外衰退預(yù)期的兌現(xiàn)速度。原油：短期來看，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美國尚未陷入實質(zhì)性衰退的背景下，中美有望共同支撐原油需求，而中期來看，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期的分化還將延續(xù)，且地緣政治博弈的不確定性較大，油價可能在中期保持寬幅震蕩。黑色：春節(jié)假期結(jié)束后，生產(chǎn)端有望逐步恢復(fù)，而房地產(chǎn)銷售跌幅尚未明顯收窄，對于需求的樂觀預(yù)期是否能夠完全兌現(xiàn)尚存不確定性，黑色系可能在2月震蕩偏空運行。有色：短期內(nèi)，銅供給端增量尚未釋放，國內(nèi)需求逐步恢復(fù)，海外需求尚未大幅回落，三大交易所銅庫存均處于歷史低位的格局也并未改變，偏緊的供需關(guān)系和尚處高位的通脹預(yù)期對銅價有一定支撐。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)穩(wěn)增長政策不及預(yù)期；地緣政治沖突超預(yù)期；歐美國家需求回落速度超預(yù)期。
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