>> 中信證券-疫后配置策略系列：疫后勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)性短缺及投資機(jī)會(huì)-230201
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
裘翔 |
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勞動(dòng)參與率并不是導(dǎo)致疫后勞動(dòng)力短缺的唯一因素，即使工作意愿強(qiáng)烈也可能存在結(jié)構(gòu)性供需失衡。疫情沖擊下造成勞動(dòng)力短缺的機(jī)制主要有三種：其一是勞動(dòng)參與率的下降，其二是請(qǐng)假率與自我隔離率的提高，其三是勞動(dòng)力流動(dòng)導(dǎo)致的時(shí)空錯(cuò)配。在中國(guó)，居民的就業(yè)意愿較強(qiáng)，勞動(dòng)參與率受疫情的影響有限，我們認(rèn)為后兩個(gè)機(jī)制是導(dǎo)致缺工的主要原因。一方面，中國(guó)的異常請(qǐng)假可能與感染模式類(lèi)似，呈現(xiàn)出脈沖式季節(jié)性特征，即不會(huì)出現(xiàn)請(qǐng)假率長(zhǎng)期居高不下的情況，但每輪感染時(shí)請(qǐng)假規(guī)模和峰值很可能遠(yuǎn)高于海外；另一方面，在全國(guó)疫情陸續(xù)過(guò)峰疊加春運(yùn)的背景下，勞動(dòng)力在春節(jié)后能否按時(shí)復(fù)工有待觀察，結(jié)構(gòu)性缺工風(fēng)險(xiǎn)很大。勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)性短缺也會(huì)帶來(lái)一定的投資機(jī)會(huì)：藍(lán)領(lǐng)崗位工資水平持續(xù)提高或促進(jìn)職業(yè)教育快速發(fā)展；靈活用工的適用場(chǎng)景越來(lái)越廣泛，人力資源服務(wù)行業(yè)或加速商業(yè)模式變革；用工成本上升或帶動(dòng)勞動(dòng)密集型行業(yè)加速工業(yè)自動(dòng)化趨勢(shì)；產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)且勞動(dòng)力依賴(lài)度高的行業(yè)因用工缺口或帶來(lái)生產(chǎn)交付效率下降，中下游有漲價(jià)彈性。
▍海外經(jīng)驗(yàn)表明，疫情沖擊導(dǎo)致勞動(dòng)力短缺的機(jī)制主要有三種。
1）受疫情影響勞動(dòng)參與率下降。一方面，醫(yī)療資源擠兌和超額死亡導(dǎo)致勞動(dòng)力數(shù)量減少。醫(yī)療資源在大規(guī)模感染時(shí)極易出現(xiàn)擠兌，英國(guó)的救護(hù)車(chē)響應(yīng)時(shí)間、急診候診時(shí)間、住院等候時(shí)間、治療等待時(shí)間等均出現(xiàn)明顯延長(zhǎng)，日本在感染高峰期感染癥病床利用率月末值高達(dá)900%以上。醫(yī)療資源擠兌會(huì)影響其他正常的醫(yī)療服務(wù)需求，導(dǎo)致不必要的超額死亡出現(xiàn)。疫情期間歐美國(guó)家超額死亡率長(zhǎng)期居高不下，亞洲國(guó)家和地區(qū)超額死亡率也在防疫放開(kāi)后明顯抬升。另一方面，大量勞動(dòng)力受新冠后遺癥等影響無(wú)法工作。2022年11月，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾公開(kāi)表示，新冠后遺癥是影響美國(guó)勞動(dòng)參與率的重要原因。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月，英國(guó)有新冠后遺癥患者213.1萬(wàn)人，其中68%的后遺癥癥狀會(huì)持續(xù)半年以上。然而，與歐美不同，東亞國(guó)家和地區(qū)的勞動(dòng)者就業(yè)意愿更加強(qiáng)烈，相對(duì)而言勞動(dòng)參與率受疫情的影響并不大。
2）因感染等原因請(qǐng)假率大幅提高。每輪疫情爆發(fā)過(guò)程中，勞動(dòng)力因感染、害怕感染、照顧被感染親友、隔離治療等原因而請(qǐng)假的現(xiàn)象非常普遍。德國(guó)TK公司的研究證實(shí)，確診過(guò)新冠的員工人均請(qǐng)假天數(shù)明顯高于整體樣本，且前者約為后者的16倍；曾感染新冠且后續(xù)被診斷為新冠后遺癥、不適合參加工作的員工，人均請(qǐng)假超過(guò)100天。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，在實(shí)施“四階段解封”后爆發(fā)的兩輪感染中，英國(guó)各政治實(shí)體及行業(yè)的自我隔離率均出現(xiàn)系統(tǒng)性提高，各行業(yè)自我隔離率峰值的平均數(shù)分別高達(dá)4.0%和3.0%。澳大利亞統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，Omicron爆發(fā)后，大量員工因病無(wú)法正常工作，2022年8月已有超過(guò)76萬(wàn)勞動(dòng)力因生病等原因無(wú)法保證正常的工作時(shí)長(zhǎng)，同比增加了69%。
3）勞動(dòng)力供給回流速度階段性弱于需求恢復(fù)速度。疫情爆發(fā)后由于避免感染或停工停產(chǎn)等原因，許多勞動(dòng)力選擇返鄉(xiāng)；疫情過(guò)峰后，需求恢復(fù)極快，勞動(dòng)力回流則相對(duì)遲緩，很容易出現(xiàn)階段性供需失衡。新加坡的總?cè)丝谥蟹蔷用裾急冉咏?0%，其中絕大多數(shù)為外籍勞工，疫情爆發(fā)后，外籍勞工感染率高且大幅凈流出；2020年制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)外籍勞工分別凈流出3.4萬(wàn)、5.3萬(wàn)、10.8萬(wàn)人，2021年外籍勞工并未出現(xiàn)明顯回流，勞動(dòng)力缺口明顯。越南宣布與新冠共存后，胡志明市及鄰近地區(qū)的350萬(wàn)民工中有210萬(wàn)人希望返鄉(xiāng)；放開(kāi)后首個(gè)季度15歲及以上勞動(dòng)力數(shù)量環(huán)比下降4%，電子制造、服裝制造、皮革和鞋類(lèi)等勞動(dòng)密集型行業(yè)的勞動(dòng)力短缺率高達(dá)50%。此外，復(fù)盤(pán)2000年以來(lái)美國(guó)貝弗里奇曲線的走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，疫情爆發(fā)后勞動(dòng)力市場(chǎng)的配置效率明顯下降，結(jié)構(gòu)性失衡持續(xù)的時(shí)間可能較長(zhǎng)。
▍在中國(guó)后兩種機(jī)制可能是導(dǎo)致缺工的主要原因。
1）短期內(nèi)異常高的請(qǐng)假率會(huì)帶來(lái)比較集中的用工缺口?！岸畻l”出臺(tái)前，我國(guó)總?cè)丝谥型瓿杉訌?qiáng)免疫接種的比例不足60%。本輪大規(guī)模感染期間強(qiáng)烈的免疫反應(yīng)使感染者的免疫滴度水平很高，這意味著他們?cè)谖磥?lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)有很強(qiáng)的“抵抗力”。我們預(yù)計(jì)第一輪大規(guī)模感染過(guò)峰后，國(guó)內(nèi)會(huì)有非常平穩(wěn)的幾個(gè)月，重復(fù)感染水平較低、感染人數(shù)維持低位；而若下一個(gè)大的毒株變種出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)感染又可能會(huì)出現(xiàn)很高的波峰，過(guò)峰后又會(huì)再次出現(xiàn)數(shù)月的平穩(wěn)，如此循環(huán)。在此情形下，中國(guó)的異常請(qǐng)假可能與感染模式類(lèi)似，呈現(xiàn)出脈沖式、季節(jié)性特征，即不會(huì)出現(xiàn)請(qǐng)假率長(zhǎng)期居高不下的情況，但每輪感染時(shí)請(qǐng)假規(guī)模和峰值很可能遠(yuǎn)高于海外，帶來(lái)比較集中的用工缺口。
2）當(dāng)前全國(guó)疫情陸續(xù)過(guò)峰疊加春運(yùn)的背景下，勞動(dòng)力在春節(jié)后能否按時(shí)復(fù)工有待觀察，結(jié)構(gòu)性缺工風(fēng)險(xiǎn)很大。2023年春節(jié)后我國(guó)本輪感染基本結(jié)束，城市用工需求、尤其是藍(lán)領(lǐng)用工需求恢復(fù)很快，而勞動(dòng)力供給的恢復(fù)速度可能相對(duì)遲緩。返鄉(xiāng)后需要照顧被感染的親友、三年大疫過(guò)后希望有更多的時(shí)間陪伴家人、藍(lán)領(lǐng)職業(yè)供需失衡導(dǎo)致勞動(dòng)者對(duì)工資水平的心理接受度提高等原因都可能導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性供給短缺。由
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