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通過回顧分析比較兩次衍生品策略購買潮，我們認(rèn)為衍生品策略的表現(xiàn)和宏觀環(huán)境相關(guān)，且不同衍生品策略所適應(yīng)的宏觀環(huán)境不同。根據(jù)雙輪驅(qū)動資產(chǎn)配置策略，目前中國市場處于穩(wěn)增長后半段，未來大概率進(jìn)入加杠桿階段，整體利好權(quán)益資產(chǎn)，衍生品策略中雪球產(chǎn)品具備配置價(jià)值。
　　▍本文討論的衍生品策略：衍生品策略分為CTA策略、期權(quán)策略及其他衍生品策略。期權(quán)策略是以期權(quán)為主要投資標(biāo)的，如看漲、看跌期權(quán)，因其沒有特定的產(chǎn)品形式故本文不對其進(jìn)行研究。其他衍生品策略指收益互換、遠(yuǎn)期合約、雪球結(jié)構(gòu)等，其中雪球結(jié)構(gòu)已經(jīng)在國內(nèi)的財(cái)富管理領(lǐng)域深耕多年。本文將研究分析CTA策略和雪球。
　　▍衍生品策略購買潮回顧：CTA策略購買潮：2020年二季度至2021年上半年。得益于中國疫情管控下經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和寬松的貨幣環(huán)境，以及海外訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，中國商品出現(xiàn)“修復(fù)牛”行情，期貨市場呈現(xiàn)高波動和連續(xù)的趨勢行情。雪球購買潮：2020年下半年至2021年三季度。由于寬基指數(shù)的較好表現(xiàn)，大雪球產(chǎn)品開始陸續(xù)敲出，形成很好的財(cái)富效應(yīng)。另一方面，自2018年資管新規(guī)發(fā)布后，銀行理財(cái)產(chǎn)品在凈值化轉(zhuǎn)型過程中，出現(xiàn)了浮虧的現(xiàn)象，投資者開始逐步青睞大雪球結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品。
　　▍不同衍生品策略所適應(yīng)的宏觀環(huán)境：CTA策略：波動率快速上升或維持高位的市場下表現(xiàn)突出。CTA收益來源一般為做多市場波動率以及通過預(yù)測獲得收益。當(dāng)股票、債券等市場出現(xiàn)劇烈下行波動，股票策略、債券策略等傳統(tǒng)策略失效時(shí)，CTA策略往往能在極端風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的時(shí)候捕捉到危機(jī)Alpha，從中獲得收益。雪球產(chǎn)品：適應(yīng)指數(shù)不大幅下行的市場。雪球結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)決定了其較為適合震蕩行情，或指數(shù)緩漲/小跌行情，在此類行情中，雪球產(chǎn)品往往能夠發(fā)揮產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)勢，使得投資者獲得較為可觀的收益。
　　▍后市展望：當(dāng)前市場處于穩(wěn)增長后半段，未來大概率進(jìn)入加杠桿階段，整體利好權(quán)益資產(chǎn)，我們判斷當(dāng)前衍生品策略中雪球產(chǎn)品具備配置價(jià)值。根據(jù)我們的雙輪驅(qū)動資產(chǎn)配置策略，從經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融環(huán)境指數(shù)來看，市場目前處于金融松、經(jīng)濟(jì)弱的穩(wěn)增長階段。從四類宏觀預(yù)測指標(biāo)來看，實(shí)物量指標(biāo)持續(xù)上行、房地產(chǎn)景氣指數(shù)維持在負(fù)區(qū)間、貨幣流動性指數(shù)當(dāng)前處于0附近相對中性的區(qū)間、信用條件指數(shù)下行且當(dāng)前已進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，市場在向著“加杠桿”的狀態(tài)運(yùn)轉(zhuǎn)。在此背景下，權(quán)益資產(chǎn)很可能成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，衍生品策略中雪球產(chǎn)品具備配置價(jià)值。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)通脹壓力超預(yù)期；疫情反復(fù)超預(yù)期；國際地緣局勢升溫。