>> 中信證券-產(chǎn)業(yè)策略自動駕駛產(chǎn)業(yè)研究系列：行業(yè)新階段，激光雷達(dá)當(dāng)前的三個預(yù)期差-230208
| 上傳日期： |
2023/2/9 |
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| 2453KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李景濤,尹欣馳,雷俊成 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們認(rèn)為，車載激光雷達(dá)發(fā)展已進(jìn)入新階段，投資邏輯和關(guān)注點(diǎn)從過去的“技術(shù)領(lǐng)先”主導(dǎo)轉(zhuǎn)向當(dāng)前的“量產(chǎn)交付能力和規(guī)?！敝鲗?dǎo)。行業(yè)當(dāng)前存在三個預(yù)期差：1）景氣度上，2022年全球激光雷達(dá)出貨整體不及預(yù)期，我們認(rèn)為未來兩年高速成長的確定性較高，預(yù)計(jì)2023和2024年全球出貨量增速有望分別達(dá)300%和100%。2）技術(shù)上，此前格局較為混亂，但我們認(rèn)為目前技術(shù)路線已開始收斂。我們判斷，主雷達(dá)將以905nm路線為主，“Vcsel+一維轉(zhuǎn)鏡+SiPM”和“EEL+MEMS+SiPM”短期仍將齊頭并進(jìn)，補(bǔ)盲雷達(dá)中“Vcsel+Flash+SPAD”已基本成為主流選擇。3）情緒上，此前美股上市公司股價(jià)表現(xiàn)普遍承壓，預(yù)期處于低位，而隨著近期禾賽科技啟動美股IPO計(jì)劃，我們認(rèn)為板塊關(guān)注度將提升，情緒和估值有望得到修復(fù)。
▍成長性：車載激光雷達(dá)短期成長確定性高，中長期展望百億美元空間。受益于規(guī)?；慨a(chǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈的完善，車載激光雷達(dá)成本正在持續(xù)下探。
2022年作為激光雷達(dá)上車元年，出貨量因疫情、俄烏沖突、缺芯等影響整體低于預(yù)期，也因此美股激光雷達(dá)公司在2022年表現(xiàn)普遍承壓。我們以自下而上的方法，估算2022年全球乘用車載激光雷達(dá)出貨量約15萬顆，搭載激光雷達(dá)的乘用車銷量約10萬臺，對應(yīng)8000萬臺的新車銷量滲透率約0.1%。我們認(rèn)為，美股激光雷達(dá)公司的估值泡沫破裂后，行業(yè)將由預(yù)期驅(qū)動回歸基本面驅(qū)動，后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)將主要取決于各公司實(shí)際的定點(diǎn)和量產(chǎn)節(jié)奏。
短期來看，伴隨更多新車型的落地，我們認(rèn)為車載激光雷達(dá)的快速成長具有較高確定性。我們預(yù)計(jì)2023年，全球乘用車載激光雷達(dá)出貨量大概率突破50萬顆，禾賽、速騰和圖達(dá)通仍將是出貨主力；搭載激光雷達(dá)的乘用車銷量預(yù)計(jì)在40-50萬臺左右，對應(yīng)8700萬臺新車銷量滲透率約0.5%。而2024年出貨量有望在2023年的基礎(chǔ)上繼續(xù)翻倍。
中期來看，車企在下一輪車型的規(guī)劃中，是否會繼續(xù)搭載激光雷達(dá)？我們認(rèn)為，這將主要取決于激光雷達(dá)本身的降本速度、智能駕駛功能的體驗(yàn)感以及車企純視覺路線的發(fā)展情況。我們認(rèn)為，此前消費(fèi)者對智能駕駛的體驗(yàn)感尚有不足，但隨著高速、城區(qū)、泊車等場景NOA功能的逐步落地，智能駕駛功能帶給消費(fèi)者的體驗(yàn)感有望日益提升，從而逐漸成為剛需。而由于其他車企在BEV、柵格網(wǎng)絡(luò)等純視覺領(lǐng)域與特斯拉仍存在較大差距，想要實(shí)現(xiàn)相同乃至更優(yōu)的智能駕駛效果，大概率仍需要激光雷達(dá)的輔助。
長期來看，我們對2030年全球車載激光雷達(dá)市場空間進(jìn)行預(yù)估，悲觀/中性/樂觀情況下分別有望達(dá)91/168/242億美元。
▍整機(jī)環(huán)節(jié)：當(dāng)前行業(yè)核心關(guān)注點(diǎn)在于能否實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)并保質(zhì)保量交付，規(guī)模的重要性遠(yuǎn)高于利潤。目前來看，禾賽科技、圖達(dá)通和速騰聚創(chuàng)的出貨量走在行業(yè)前列，禾賽科技、速騰聚創(chuàng)綜合實(shí)力強(qiáng)勁，圖達(dá)通、一徑科技值得關(guān)注。
禾賽科技主雷達(dá)AT128采用“905nm Vcsel發(fā)射+一維轉(zhuǎn)鏡掃描+SiPM接收”技術(shù)路線，在成本、性能、可靠性三方面進(jìn)行了較好的平衡，乘用車定點(diǎn)表現(xiàn)亮眼；速騰聚創(chuàng)M系列采用“905nm EEL發(fā)射+MEMS掃描+SiPM接收”技術(shù)路線，同樣以較高的性價(jià)比、易于量產(chǎn)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和相對成熟的供應(yīng)鏈斬獲眾多乘用車企量產(chǎn)訂單。而半固態(tài)激光雷達(dá)一直以來為人擔(dān)憂的可靠性問題有望在今明年大規(guī)模的量產(chǎn)上車中得到驗(yàn)證。
相較之下，圖達(dá)通Falcon采用“1550nm光纖激光器+二維轉(zhuǎn)鏡掃描+APD接收”路線，性能表現(xiàn)突出，但成本和功耗偏高，目前除蔚來外暫無其它公開的乘用車定點(diǎn)，后續(xù)客戶拓展情況值得期待。我們也認(rèn)為，現(xiàn)階段1550nm方案仍將主要應(yīng)用于定價(jià)較高的高端乘用車型和更強(qiáng)調(diào)感知距離的自動駕駛重卡等商用車型，大部分乘用車主雷達(dá)或仍將以905nm路線為主。長期看1550nm方案上限將取決于基于硅光芯片的FMCW路線進(jìn)展。
在補(bǔ)盲雷達(dá)的選擇上，“905nm Vcsel發(fā)射+Flash掃描+SPAD接收”成為主流技術(shù)路線，代表產(chǎn)品如禾賽FT120和速騰E1。未來L2+乘用車上大概率采用“1主+2補(bǔ)盲”的配置，補(bǔ)盲雷達(dá)大規(guī)模上量后有望進(jìn)一步帶動905nm Vcsel和SPAD/SiPM產(chǎn)業(yè)鏈降本。
▍產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)：收發(fā)模組占據(jù)激光雷達(dá)最主要的BOM成本，收發(fā)芯片格局和利潤空間較優(yōu)。收發(fā)端芯片龍頭一方面紛紛由消費(fèi)電子、工業(yè)等領(lǐng)域切入車規(guī)，從而打開第二成長曲線，另一方面將對Lumentum、索尼等海外巨頭形成國產(chǎn)替代，成長空間較大。
1）發(fā)射端：伴隨“多結(jié)”工藝的突破和補(bǔ)盲雷達(dá)的落地，車載激光雷達(dá)的VCSEL芯片出貨量有望在今明年快速提升，目前供應(yīng)商仍以海外龍頭Lumentum為主。國內(nèi)玩家中，縱慧芯光和長光華芯在該領(lǐng)域同樣具備強(qiáng)勁實(shí)力，車規(guī)級產(chǎn)品預(yù)計(jì)將于今明年陸續(xù)量產(chǎn)，發(fā)展機(jī)遇值得期待。
2）接收端：SPAD/SiPM的靈敏度優(yōu)勢明顯，在905nm產(chǎn)品中替代APD已成為明顯趨勢。目前，核心廠商仍以濱松光子、索尼、安森美等海外龍頭為主。國內(nèi)玩家存在國產(chǎn)替代的機(jī)會，但產(chǎn)品性能仍有進(jìn)步空間。
▍投資建議：車載激光雷達(dá)短期有望快速上量，長期展望百億美元市場空間。
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