>> 中信證券-2023年1月通脹點評和債市分析：豬油同降延續(xù)而春節(jié)期間需求回暖，通脹溫和回升-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明，周成華 |
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1月CPI同比環(huán)比漲幅均走高，PPI環(huán)比降幅收窄，同比降幅擴大，PPI-CPI剪刀差倒掛幅度邊際走闊，“豬油同降”延續(xù)，而春節(jié)期間食品需求抬升、防疫優(yōu)化后出行服務(wù)需求大幅回暖是本輪通脹的主線，通脹壓力整體溫和。后續(xù)隨著春節(jié)期間的漲價效應(yīng)消退，而消費、服務(wù)需求延續(xù)回暖，非食品項和核心CPI或面臨一定結(jié)構(gòu)性通脹壓力。
▍春節(jié)季節(jié)性效應(yīng)疊加防疫優(yōu)化下需求進一步回暖，CPI同比環(huán)比漲幅均走高。1月CPI同比上漲2.1%，漲幅較12月擴大0.3pct，環(huán)比由12月的持平轉(zhuǎn)為上漲0.8%。1月CPI同比讀數(shù)出現(xiàn)上漲，主要是受疫情防控政策優(yōu)化下需求回升以及春節(jié)季節(jié)性因素影響。環(huán)比角度看，食品項環(huán)比受春節(jié)影響上漲2.8%，漲幅較上月擴大2.3pct；非食品項環(huán)比由12月的下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.3%。具體來看，隨著疫情防控優(yōu)化及春節(jié)期間特定商品消費需求抬升，1月多數(shù)分項價格有所上漲，八分法下從同比角度來看，除居住分項外，其余分項同比均有明顯上漲；從環(huán)比角度來看，除衣著分項下跌，居住、生活用品及服務(wù)持平外，其余分項均環(huán)比上漲，其中食品煙酒分項上漲2.0%，漲幅明顯。此外，扣除食品和能源的核心CPI同比上漲1.0%，漲幅較上月擴大0.3pct；服務(wù)CPI同比上漲1.0%，較上月擴大0.4pct。
▍春節(jié)因素下鮮菜、鮮果等食品需求抬升，而豬肉價格受供給充裕影響延續(xù)回落，食品項CPI環(huán)比、同比漲幅均擴大。1月食品項同比上漲6.2%，漲幅較12月擴大1.4pcts；環(huán)比上漲2.8%，較12月擴大2.3pcts。具體來看，前期豬肉投儲力度較大而豬肉市場供給相對充裕，供大于求的環(huán)境下豬肉價格同比上漲11.8%，漲幅回落10.4pcts，環(huán)比由12月的下降8.7%轉(zhuǎn)為下降10.8%。受冬季寒冷氣候及春節(jié)期間宴請需求上升等季節(jié)性因素影響，豬肉以外的食品項價格普遍環(huán)比上漲，1月鮮菜價格同比下降6.7%，降幅收窄1.3pcts，環(huán)比由12月上漲7.0%擴大為上漲19.6%，而鮮果、鮮菌、薯類和水產(chǎn)品價格也環(huán)比走高。往后看，本輪豬周期已或進入下行階段，根據(jù)其發(fā)布的相關(guān)文件，后續(xù)發(fā)改委將收儲以平抑豬肉市場價格波動，預(yù)計豬肉價格將逐步企穩(wěn)。春節(jié)效應(yīng)引起的漲價影響將逐步消退，預(yù)計隨著天氣回暖而供給恢復，食品項CPI漲幅將趨于溫和。
▍防疫優(yōu)化全面落地疊加春節(jié)消費需求回升，非食品項CPI環(huán)比由下降轉(zhuǎn)為上升，同比漲幅延續(xù)擴大。1月非食品項CPI同比上漲1.2%，漲幅較12月上漲0.1%，影響CPI同比上升約0.98pct；環(huán)比由下降轉(zhuǎn)為上升，較12月上升0.5%。1月國際原油價格低位波動，布倫特原油期貨價格一度跌至80美元/桶以下；受此影響1月國內(nèi)石油與汽油價格環(huán)比分別下降2.4%和2.6%。另一方面，防疫政策優(yōu)化措施全面落地后，出行、文娛消費需求回暖，飛機票、交通工具租賃費、電影及演出票、旅游價格分別環(huán)比回升20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。另一方面，受春節(jié)期間返鄉(xiāng)潮而消費需求抬升、用人成本高增影響，家政服務(wù)、寵物服務(wù)、車輛修理與保養(yǎng)、美發(fā)等價格整體上行?？傮w而言，防疫政策優(yōu)化疊加春節(jié)臨近而消費與服務(wù)需求提升是非食品項CPI環(huán)比上升的主要原因。往后看，春節(jié)效應(yīng)引起的漲價因素將逐步消退，但防疫優(yōu)化后預(yù)計消費、服務(wù)需求持續(xù)回暖存在支撐，非食品項通脹和核心通脹可能存在部分抬升壓力。
▍國際油價回落疊加國內(nèi)煤炭保供政策發(fā)力，PPI環(huán)比延續(xù)下降但降幅收窄，同比降幅擴大。1月PPI同比下降0.8%，降幅較上月擴大0.1pct，環(huán)比下降0.4%，較上月收窄0.1pct。采掘工業(yè)和原材料工業(yè)價格環(huán)比降幅收窄，但生產(chǎn)資料價格環(huán)比降幅走闊。具體而言，國際油價低位震蕩使得石油相關(guān)行業(yè)價格環(huán)比延續(xù)走負，但降幅收窄，其中石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比延續(xù)轉(zhuǎn)負但降幅收窄，化學原料和化學制品制造業(yè)價格則環(huán)比降幅走闊。煤炭相關(guān)能源保供政策發(fā)力下，煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比由去年12月的上漲0.8%轉(zhuǎn)為下降0.5%；受疫后需求修復較好影響，黑金采選環(huán)比漲幅由0.4%擴大到1.5%。下游加工工業(yè)中，農(nóng)副食品加工、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、紡織業(yè)、服裝服飾等行業(yè)價格環(huán)比降幅均有所擴大?？傮w而言，國際油價低位波動和我國冬季煤炭能源保供政策發(fā)力是PPI通縮的主要原因。往后看，防疫優(yōu)化后預(yù)計生產(chǎn)端開工率延續(xù)修復，而國際油價受地緣政治危機發(fā)展影響存在較多不確定性，中長期視角上PPI仍存在一定的回升基礎(chǔ)。
▍PPI-CPI剪刀差倒掛幅度邊際走闊，“豬油同降”延續(xù)，而春節(jié)期間食品需求抬升、防疫優(yōu)化后出行服務(wù)需求大幅回暖是本輪通脹的主線。1月CPI同比漲幅走闊，PPI同比跌幅走闊，PPI-CPI剪刀差倒掛幅度呈現(xiàn)了邊際走闊的趨勢。PPI方面，國際油價在今年1月延續(xù)了去年12月以來的低位震蕩趨勢，使得國內(nèi)油氣相關(guān)行業(yè)持續(xù)面臨較高的降價壓力，而能源保供政策發(fā)力下煤炭價格環(huán)比轉(zhuǎn)降。往后看，隨著天氣逐步轉(zhuǎn)暖用煤需求將逐步降低，但疫后出行需求修復、生產(chǎn)端開工率回升或?qū)ι嫌喂I(yè)品價格形成一定支撐，疊加地緣政治危機局勢尚不明朗，PPI后續(xù)或呈現(xiàn)環(huán)比轉(zhuǎn)增的走勢。CPI方面，豬肉供給充足使得豬肉價
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