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美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是過(guò)去三年影響全球市場(chǎng)的核心變量，今年是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向之年，美聯(lián)儲(chǔ)依舊可能主導(dǎo)全球大類資產(chǎn)的走勢(shì)。從復(fù)盤結(jié)果來(lái)看，加息末期，大類資產(chǎn)表現(xiàn)排序?yàn)椋涸秃突窘饘?黃金>美債>美股，而在降息初期，排序?yàn)椋好拦?黃金>美債>原油和基本金屬。
　　▍美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是過(guò)去三年影響全球市場(chǎng)的核心變量。2020年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向非常規(guī)寬松，流動(dòng)性的驟變驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)V型反彈，全球大類資產(chǎn)多數(shù)取得正收益；2021年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)，全球股債市場(chǎng)保持漲勢(shì)，但供給收縮使得商品表現(xiàn)更佳；2022年，美國(guó)通脹愈演愈烈，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由極度寬松轉(zhuǎn)向極致緊縮，海外股債市場(chǎng)均遭遇大幅回撤。
　　▍本輪加息周期步入尾聲，今年將是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向之年。美國(guó)通脹改善的跡象已經(jīng)較為明確，美聯(lián)儲(chǔ)也已如期放緩加息幅度。預(yù)計(jì)緊縮貨幣政策的效用還將滯后性地持續(xù)顯現(xiàn)，疊加高基數(shù)效應(yīng)，美國(guó)通脹可能持續(xù)改善，美聯(lián)儲(chǔ)有望于上半年停止加息。且雖然目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性，但衰退風(fēng)險(xiǎn)仍存，預(yù)計(jì)今年將是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的轉(zhuǎn)向之年，今年年底或者明年年初存在降息的可能。
　　▍復(fù)盤：加息到降息的轉(zhuǎn)向期，大類資產(chǎn)表現(xiàn)如何？
　　股票：加息末期對(duì)美股不宜太過(guò)樂(lè)觀，流動(dòng)性轉(zhuǎn)向后權(quán)益資產(chǎn)可能受益。在加息末期，美股可能受到貨幣政策緊縮和經(jīng)濟(jì)增速放緩雙重壓制，1990年以來(lái)的四輪加息末期中，美股均出現(xiàn)不同程度的下跌，而在這一時(shí)期中，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮對(duì)我國(guó)的影響已經(jīng)減弱，A股走勢(shì)可能向我國(guó)基本面回歸，因而漲跌不一；隨著流動(dòng)性轉(zhuǎn)向的逐步啟動(dòng)，中美股市均可能受益，且由于市場(chǎng)預(yù)期的領(lǐng)先性和美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)，權(quán)益資產(chǎn)在貨幣政策過(guò)渡期的表現(xiàn)可能優(yōu)于降息初期。
　　債券：貨幣政策轉(zhuǎn)向推動(dòng)美債利率下行，中債表現(xiàn)“以我為主”。貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)γ纻兄苯拥挠绊?。從歷史復(fù)盤來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息前1-3個(gè)月，美債利率便可能開(kāi)始從高點(diǎn)回落。加息停止后，流動(dòng)性轉(zhuǎn)向推動(dòng)債券利率下行的效應(yīng)更為明顯，且加息的停止往往伴隨著美國(guó)通脹回落和衰退壓力上行，這樣的宏觀環(huán)境同樣有利于債券。而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)ξ覈?guó)債市的影響較小，其走勢(shì)主要取決于我國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)和貨幣周期。
　　原油和基本金屬：需求韌性決定價(jià)格走勢(shì)。加息末期，經(jīng)濟(jì)增速雖可能已經(jīng)放緩，但距離衰退還有一段距離，實(shí)體需求的韌性有望支撐原油和基本金屬價(jià)格。而隨著降息時(shí)點(diǎn)的臨近，影響商品價(jià)格的核心因素可能從過(guò)渡期的流動(dòng)性轉(zhuǎn)向切換為降息初期的實(shí)體需求下行，原油和銅的表現(xiàn)也可能回落。
　　黃金：流動(dòng)性轉(zhuǎn)向，金價(jià)壓力釋放。加息末期，通脹大概率尚未回落至正常水平；債市的“搶跑”效應(yīng)決定了美債利率可能出下行；失去緊縮貨幣政策的支撐后，美元指數(shù)對(duì)金價(jià)的壓制也會(huì)減弱，黃金處于相對(duì)順風(fēng)的環(huán)境之中。因此，在最后一次加息落地前，黃金的配置價(jià)值便可能逐步開(kāi)始顯現(xiàn)
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)通脹下行速度不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮力度超預(yù)期；報(bào)告結(jié)果基于歷史回顧，而歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)