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事件描述
　　玻璃行業(yè)近期觀點(diǎn)：
　　事件評(píng)論
　　前期為什么回調(diào)？春節(jié)過(guò)后板塊出現(xiàn)了一定幅度的回調(diào)，我們認(rèn)為核心原因在于預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的節(jié)奏差。一方面，11月以來(lái)地產(chǎn)政策的不斷出臺(tái)以及疫情政策的調(diào)整，使得市場(chǎng)對(duì)來(lái)年的地產(chǎn)需求持續(xù)樂(lè)觀。以期貨為例，主力合約2305從11月1350元/噸，上漲至1750元左右，期限結(jié)構(gòu)從貼水到升水；另一方面，從基本面看，節(jié)后為傳統(tǒng)淡季，需求往往在正月十五之后陸續(xù)啟動(dòng)，3月后回到正常狀態(tài)，因此玻璃庫(kù)存及下游訂單表現(xiàn)一般。
　　庫(kù)存的拐點(diǎn)或已經(jīng)臨近。從庫(kù)存表現(xiàn)看，歷年生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存在節(jié)后的一段時(shí)間都會(huì)出現(xiàn)累庫(kù)，隨著下游需求逐步恢復(fù)進(jìn)入降庫(kù)狀態(tài)。根據(jù)百年建筑網(wǎng)節(jié)后第三輪調(diào)研數(shù)據(jù)，截至農(nóng)歷正月廿四，全國(guó)施工企業(yè)開(kāi)復(fù)工率為76.5%，較去年農(nóng)歷同期提升6.9%；勞務(wù)到位率為68.2%，較去年農(nóng)歷同期降低2.5%?？紤]到節(jié)后以來(lái)貿(mào)易商的部分庫(kù)存已有所消化，疊加下游需求逐步改善，我們判斷生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存拐點(diǎn)已經(jīng)臨近，有望逐步進(jìn)入降庫(kù)周期。
　　玻璃從來(lái)都是漲價(jià)去庫(kù)。我們判斷隨著生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存進(jìn)入拐點(diǎn)，玻璃價(jià)格也有望上漲。近期有觀點(diǎn)認(rèn)為，玻璃行業(yè)的高庫(kù)存會(huì)導(dǎo)致價(jià)格短期難以上漲，對(duì)此我們認(rèn)為：1）生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存處于高位但壓力有限。截至2月16日，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存7023萬(wàn)重箱，歷史上生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存最高為2020年4月中旬的9316萬(wàn)重箱，大多數(shù)企業(yè)依然有累庫(kù)的空間；2）渠道庫(kù)存處于相對(duì)低位。從沙河地區(qū)貿(mào)易商看，似乎處于相對(duì)高位，但相比于深加工端，貿(mào)易商庫(kù)容量相對(duì)較小，而容量更大的深加工企業(yè)當(dāng)前庫(kù)存普遍處于歷史低位，因此渠道端庫(kù)存空間是足夠的；3）歷史復(fù)盤(pán)，玻璃多為漲價(jià)去庫(kù)。從歷史數(shù)據(jù)回溯看，玻璃價(jià)格的上漲和生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存絕對(duì)水平并沒(méi)有必然關(guān)系，更多是庫(kù)存變化方向。如2020年4月玻璃企業(yè)庫(kù)存達(dá)到歷史高點(diǎn)，但隨著需求釋放，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存下降同時(shí)價(jià)格趨勢(shì)性上行。
　　景氣歷史底部，方向向上不變。1）當(dāng)前供給處于低位。隨著虧損持續(xù)和擴(kuò)大，去年7月以來(lái)玻璃冷修加速，截至2023年1月末全國(guó)浮法玻璃在產(chǎn)日熔量16.0萬(wàn)噸，同降1.4萬(wàn)噸，降幅8%；2）?？⒐は碌男枨蟾纳?。玻璃需求與地產(chǎn)竣工息息相關(guān)，2022年4季度以來(lái)保交付政策頻出，隨著政策逐步落地，近幾年積壓的竣工需求有望得到釋放。3）成本端的下行。浮法冷修及后續(xù)純堿產(chǎn)能投放，有望帶來(lái)純堿價(jià)格回落，石油焦去年Q4已明顯回落。未來(lái)兩年玻璃有望重回供需緊平衡甚至出現(xiàn)階段性缺口，盈利彈性可期。
　　積極把握回調(diào)后配置機(jī)會(huì)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)地產(chǎn)預(yù)期較此前已有明顯回落，且基本面看節(jié)后需求或也將逐步進(jìn)入正常節(jié)奏，高頻數(shù)據(jù)有望開(kāi)始正反饋，積極把握回調(diào)后的配置機(jī)會(huì)。此外龍頭近兩年加速新業(yè)務(wù)擴(kuò)張，未來(lái)幾年有望看到龍頭周期與成長(zhǎng)共振向上，進(jìn)而帶動(dòng)估值中樞的提升。標(biāo)的關(guān)注旗濱集團(tuán)、信義玻璃、南玻A及港股彈性標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地產(chǎn)竣工面積增速低預(yù)期；
　　2、行業(yè)供給超預(yù)期放量。