>> 中信證券-新材料行業(yè)風(fēng)電材料專題報告之二-海纜：受益深遠?；目雇s稀缺賽道-230221
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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| 2530KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,張柯 |
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在深遠?；厔菹?，海纜是稀缺的具備單位價值量提升屬性的抗通縮賽道。受益今年海風(fēng)裝機高增速推動，海纜供需結(jié)構(gòu)有望迎來明顯改善。我們判斷一線企業(yè)將憑借深厚優(yōu)勢充分受益行業(yè)量增，而二線企業(yè)則有望中標(biāo)外溢項目獲得高業(yè)績彈性，同時高壓用線纜材料也有望迎來國產(chǎn)替代加速進程。推薦東方電纜、中天科技，建議關(guān)注寶勝股份、起帆電纜、萬馬股份。
▍海風(fēng)裝機節(jié)奏加速，海纜行業(yè)景氣度可期。2022年受風(fēng)電行業(yè)整體影響，海風(fēng)裝機不及預(yù)期但全年招標(biāo)高達15.9GW，同比增長469%?？紤]從招標(biāo)到裝機的時間差以及2022年項目后移，我們預(yù)計2023年我國海風(fēng)裝機有望大幅上升至10GW，同比增長144%。根據(jù)十四五總體海風(fēng)規(guī)劃推算，我們預(yù)計2024-2025年海風(fēng)裝機分別為15/20GW，對應(yīng)2022-2025年CAGR為70%，在海風(fēng)項目高景氣的拉動下，海纜項目的招標(biāo)及交付也均有望保持高增長。
▍海纜行業(yè)抗通縮屬性突出，預(yù)計2025年行業(yè)空間有望達到460億。深遠?；呛ｏL(fēng)發(fā)展長期趨勢，帶來交流海纜高壓化以及柔性直流海纜滲透率提升。海纜行業(yè)抗通縮屬性突出，我們測算海纜單GW價值量有望保持增長趨勢，2022-2025年分別為20/22/22/23億元。綜合考慮高價值量產(chǎn)品的比例提升以及同級別產(chǎn)品單價略降的行業(yè)趨勢，我們測算2022-2025年我國海纜行業(yè)市場空間（含敷設(shè)）有望分別達到83/218/323/460億元，對應(yīng)CAGR為77.26%。
▍一線企業(yè)競爭優(yōu)勢深厚，前期擴產(chǎn)項目預(yù)計在今年集中落地。一線海纜企業(yè)在屬地資源、技術(shù)應(yīng)用以及歷史業(yè)績上的優(yōu)勢深厚，也造就了行業(yè)的高集中度，我們測算2022年CR3約為80%。根據(jù)各公司規(guī)劃，一線企業(yè)2023年總產(chǎn)能為220億元，前期布局的擴產(chǎn)項目將在2023年集中投產(chǎn)，與海纜行業(yè)需求基本匹配，或?qū)⑹沟眯袠I(yè)供需格局與低交付的2022年相比明顯好轉(zhuǎn)。隨著行業(yè)在二季度進入集中交付期，一線企業(yè)訂單和產(chǎn)能飽滿情況有望再次體現(xiàn)。
▍二線企業(yè)產(chǎn)能相對充裕，看好訂單外溢帶來的業(yè)績彈性。根據(jù)各公司公告，我們測算以寶勝股份、漢纜股份、起帆電纜為代表的二線企業(yè)2023年總產(chǎn)能為64億元，同比增長39%，與在手訂單相比產(chǎn)能較為充裕。從年度維度看，訂單向二線企業(yè)外溢的邏輯依然明確，但項目和業(yè)績的兌現(xiàn)節(jié)奏相較于一線企業(yè)可能偏慢?？紤]到海纜相較陸纜更強的盈利能力，以及當(dāng)前二線企業(yè)海纜業(yè)務(wù)占比普遍較低，我們認為海纜項目有望在今年為二線企業(yè)帶來明顯業(yè)績彈性。
▍高壓用線纜高分子材料被海外壟斷，技術(shù)領(lǐng)先的龍頭公司有望加速國產(chǎn)化。國內(nèi)高壓用電纜高分子材料市場被北歐化工、陶氏化學(xué)所壟斷，國產(chǎn)高壓電纜絕緣材料占比僅15%左右。我們預(yù)計2025年高壓絕緣材料行業(yè)空間為54億，對應(yīng)2021-2025年CAGR為18.36%。在需求旺盛以及保障產(chǎn)業(yè)安全的背景下，電纜材料國產(chǎn)化已成為產(chǎn)業(yè)趨勢。技術(shù)領(lǐng)先且具備產(chǎn)能優(yōu)勢的高分子材料公司將有望成為國產(chǎn)替代引領(lǐng)者，盈利空間及能力的提升值得期待。
▍風(fēng)險因素：海上風(fēng)電新增裝機不及預(yù)期；深遠海化進度不及預(yù)期；高附加值產(chǎn)品滲透率不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；線纜材料國產(chǎn)化進展不及預(yù)期。
▍投資策略：海風(fēng)裝機加速推動海纜行業(yè)高景氣，我們圍繞三條主線進行推薦：1）受益行業(yè)整體供需格局明顯好轉(zhuǎn)，在屬地、產(chǎn)品、業(yè)績等方面具備深厚優(yōu)勢，并且在今年有新增產(chǎn)能落地的一線企業(yè)，推薦東方電纜、中天科技；2）在手訂單交付確定性高，同時具備完善的技術(shù)儲備及較好的歷史業(yè)績，有望受益一線企業(yè)訂單外溢而帶來較高業(yè)績彈性的二線企業(yè)，建議關(guān)注寶勝股份、起帆電纜；3）在高壓用線纜高分子材料領(lǐng)域技術(shù)及市占率領(lǐng)先，受益于國產(chǎn)化替代加速的企業(yè)，建議關(guān)注萬馬股份。
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