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快遞成為出行之外受益后疫情復(fù)蘇重要的賽道，從價(jià)格角度看，快遞網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入調(diào)試期，悲觀預(yù)期或已反應(yīng)。2023年初件量增速符合預(yù)期，前低后高增長(zhǎng)可期，我們預(yù)計(jì)2023年快遞件量增長(zhǎng)150~200億件。我們預(yù)測(cè)2023~25年全國(guó)快遞件量CAGR有望15%至1700億件左右。快遞龍頭陸續(xù)發(fā)布2023年經(jīng)營(yíng)策略，在行業(yè)件量增速修復(fù)背景下預(yù)計(jì)龍頭將加速件量爭(zhēng)取力度，業(yè)務(wù)增補(bǔ)措施無(wú)需過(guò)度悲觀，我們測(cè)算極端情形下利潤(rùn)端影響有限。快遞網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入調(diào)試期，悲觀預(yù)期或已反映，關(guān)注快遞龍頭布局時(shí)機(jī)。
　　順周期優(yōu)選順豐控股，業(yè)績(jī)釋放持續(xù)。經(jīng)濟(jì)承壓&疫情反復(fù)擾動(dòng)背景下22H2順豐控股時(shí)效增長(zhǎng)凸顯韌性，2023年消費(fèi)出現(xiàn)弱復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)2023年順豐控股時(shí)效業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現(xiàn)10%以上的雙位數(shù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)順豐控股2023年時(shí)效業(yè)務(wù)扣非凈利率10~11%左右，2023年時(shí)效業(yè)務(wù)利潤(rùn)增量或20~25億。新業(yè)務(wù)對(duì)時(shí)效利潤(rùn)侵蝕明顯改善，料2021年公司快運(yùn)、同城業(yè)務(wù)分別虧損5~6億、9~10億，健康經(jīng)營(yíng)發(fā)力背景下預(yù)計(jì)2023年快運(yùn)業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)正向利潤(rùn)，快運(yùn)+同城利潤(rùn)有望轉(zhuǎn)正。2022年7月鄂州機(jī)場(chǎng)完成貨運(yùn)航班首航，計(jì)劃2025年建設(shè)成熟的軸輻式網(wǎng)絡(luò)，貨郵吞吐量計(jì)劃實(shí)現(xiàn)245萬(wàn)噸。機(jī)場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)化資源壁壘，公司預(yù)計(jì)機(jī)場(chǎng)樞紐有望為空網(wǎng)單位成本帶來(lái)10%~20%的降幅、深構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)壁壘中期發(fā)力跨境專(zhuān)線(xiàn)小包。保守測(cè)算，分部估值法下時(shí)效+快運(yùn)+電商標(biāo)快對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值4300億左右。
　　精細(xì)化&數(shù)智化加速領(lǐng)跑，雙重要上市化解流動(dòng)性難題，中通快遞市值與基本面匹配度逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)關(guān)注圓通速遞“高確定性”。2022Q3中通快遞件量增速高出行業(yè)6.5pcts，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)份額同比提升1.3pcts至22.1%。中通快遞專(zhuān)注做好自己，通過(guò)持續(xù)深化的精細(xì)化管理和數(shù)智化運(yùn)營(yíng)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)量利同增。料業(yè)務(wù)增補(bǔ)措施或提升件量增速2~3pcts，市占率有望提升至23.5%最優(yōu)。深化網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、聚焦高質(zhì)量發(fā)展，料全年資本開(kāi)支或70億~80億，資本開(kāi)支高點(diǎn)已過(guò)。深度挖掘網(wǎng)點(diǎn)的增量潛力、有效的提升加盟網(wǎng)點(diǎn)的獲客能力與效益水平。料2023年消費(fèi)有望同比向好&疫情防控更加精準(zhǔn)，快遞行業(yè)件量增速有望重回兩位數(shù)，件量規(guī)模修復(fù)及成本同比優(yōu)化推動(dòng)中通快遞2023年凈利潤(rùn)或同比增長(zhǎng)30%以上。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素
　　1.疫情防控不及預(yù)期；
　　2.宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及消費(fèi)拐點(diǎn)不及預(yù)期；
　　3.油價(jià)大幅攀升；
　　4.快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；