>> 國海證券-格力博(301260)公司報告：家用市場領(lǐng)先，新單品打開商用市場，盈利修復(fù)確定性強-230222
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
大小： |
2720KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李航,邱迪 |
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基本面梳理：公司是全球化布局的新能源園林機械引領(lǐng)者。1）從組織架構(gòu)看，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，大股東產(chǎn)業(yè)背景深厚，全球化布局。2）從管理層看，創(chuàng)始人在新能源鋰電工具領(lǐng)域，擁有豐富的工作經(jīng)驗。3）發(fā)展歷程3個轉(zhuǎn)折點：交流→新能源，代工→自主品牌，家用→商用。4）回顧財務(wù)數(shù)據(jù)：營收穩(wěn)步增長，但此前成本端不可控因素導(dǎo)致利潤波動大。
營收角度：園林機械行業(yè)鋰電化加速，商用市場空間大。1）行業(yè)層面：鋰電化趨勢明顯，商用市場空間大。我們預(yù)計2025年全球新能源園林機械設(shè)備行業(yè)286億美元，家用153億美元，商用133億美元。家用新能源產(chǎn)品84億美元，2022-2025年復(fù)合增長率在10%；商用新能源產(chǎn)品20億美元，復(fù)合增長率在60%。2）產(chǎn)品層面：公司是國內(nèi)率先推出商用產(chǎn)品的企業(yè)，且憑借性能+價格優(yōu)勢，有望成為打開商用市場。3）客戶層面：高度重視自主品牌建設(shè)，且隨著其他客戶開拓，Lowe’s業(yè)務(wù)調(diào)整影響已基本消化。4）產(chǎn)能層面：募投項目提升66%的現(xiàn)有產(chǎn)能，且新增高端產(chǎn)品。
盈利角度：盈利修復(fù)的確定性強。1）對比同行：2021年營收、凈利均大幅低于競爭對手，原因是受Lowe’s業(yè)務(wù)調(diào)整導(dǎo)致毛利下降以及2021年人民幣升值、海運費價格上漲以及原材料價格上漲等原因所致。2）展望未來：我們預(yù)計2022年公司盈利能力有所好轉(zhuǎn)，2023年將恢復(fù)正常。盈利修復(fù)的邏輯主要在Lowe’s的影響已經(jīng)基本消除，匯率、海運費已恢復(fù)至正常水平，大部分原材料端價格也已修復(fù)，且已向客戶進行了5-20%的價格傳導(dǎo)。
投資建議：園林機械領(lǐng)域鋰電化大勢所趨，有望打開商用市場帶動營收高增，且盈利修復(fù)確定性強。我們預(yù)計公司2022-2024年收入分別為54/77/93億元，歸母凈利潤3.1/8.0/11.5億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為62/24/17X，首次覆蓋，給予格力博“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；下游園林機械設(shè)備需求不及預(yù)期；疫情反復(fù)等突發(fā)因素；人民幣大幅升值；海運費大幅上漲；原材料價格大幅上漲。
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