>> 華泰證券-中匯集團(0382.HK)學歷與非學歷業(yè)務齊頭并進-230223
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
段聯(lián) |
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此報告為加密報告 |
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收入及毛利率同比穩(wěn)定增長，學歷及非學歷業(yè)務齊頭并進
中匯集團1QFY23實現(xiàn)收入4.72億元，yoy+ 19.9%，其中高等學歷/中等學歷/非學歷職業(yè)教育分別占比85.5%/11.9%/2.6%，同比增長11.6%/122.6%/80.9%。得益于成本控制的加強，毛利率同比提升0.4pct至50.4%。公司1QFY23收入為我們FY23全年預測的25%，符合預期。在校生人數(shù)同比增長19.3%至84,404人，其中，華商技工學校并表貢獻增量6,700人。我們基于1QFY23數(shù)據(jù)小幅上調(diào)FY23-FY25在校生人數(shù)預測，并上調(diào)FY22/FY23/FY24公司歸母凈利潤預測至6.32/6.98/7.55億元（前值為5.96/6.62/7.20億元）。我們結(jié)合市場變化，將WACC從14.53%上調(diào)至17.05%，得到基于DCF的目標價6.37港元（永續(xù)增長率為1%，對應9.59倍FY23預測PE）。維持“買入”。
在校生規(guī)模已超公司全年目標，校園擴容潛力充足
中匯集團1QFY23收入增長主要由在校生規(guī)模增長所驅(qū)動。截至2022年11月30日，公司在校學生人數(shù)為84,404人，已超過公司FY23全年目標（83,000人），同比增加13,667人。原有境內(nèi)學校的學生人數(shù)持續(xù)增長，其中，四川城市技師學院（中職）同比增加20.2%；FY22新收購的廣東華商技工學校（中職）貢獻增量在校生約6,700人。當前公司四川/廣東校園利用率分別為85%/81%，且仍有土地儲備可用于校園擴建，我們預計可充分滿足未來3-5年學生持續(xù)增長的需要。
持續(xù)投入實訓設施建設和推進產(chǎn)教融合落地，辦學質(zhì)量和層次不斷提升
1QFY23公司投入約1.78億元（yoy-6%）用于校園設施改擴建。公司新建并啟用占地超18,000平方米的華商健康醫(yī)學院實驗樓暨華商模擬醫(yī)院，用于基礎護理、病房、手術室、助產(chǎn)室等多場景模擬臨床教學；為“華商甄選”項目設立了18間電商直播室，總面積超2,000平方米。同時，公司在數(shù)字文化創(chuàng)意、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、醫(yī)美等多個領域積極深化校企合作，推動非學歷職業(yè)教育收入同比增長80.9%。經(jīng)過持續(xù)的內(nèi)涵建設，公司旗下學校辦學質(zhì)量和層次不斷提升：廣州華商學院獲批設立廣東省博士工作站，并新增3個省級一流本科專業(yè)和6門省級一流課程，招生吸引力進一步增強。
考慮市場變化，下調(diào)目標價至6.37港元，維持“買入”
考慮到中匯集團1QFY23在校生人數(shù)超過我們此前預期（82,485人），我們上調(diào)FY22/FY23/FY24公司歸母凈利潤至6.32/6.98/7.55億元。我們基于市場變化上調(diào)WACC至17.05%，下調(diào)基于DCF的目標價至6.37港元（前值：6.98港元），對應9.59倍FY23預測PE。維持“買入”。
風險提示：在校生規(guī)模增長不及預期，主管部門對學費的管控。
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