>> 申萬宏源-光大環(huán)境(0257.HK)點評：2022年業(yè)績承壓，看好公司利潤及現(xiàn)金流改善-230222
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
大小： |
1233KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
查浩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022年上半年壓制利潤因素延續(xù)，預計全年業(yè)績承壓。根據(jù)公司2022年中報業(yè)績情況，公司2022年上半年歸母凈利為28.11億港元，同比減少28%，主要影響因素包括：1）疫情影響，垃圾焚燒建造進度慢于預期，導致建造收入顯著下滑；2）疫情影響，工業(yè)危廢產(chǎn)廢量降低，行業(yè)量價齊跌，公司危廢毛利下滑明顯；3）俄烏沖突影響，波蘭公司計提3.8億商譽減值；4）疫情及國補政策影響，垃圾處理費及國補應收賬款計提減值等?；仡?022年下半年，我們認為上述因素并未得到消除，部分因素甚至存在加重情況。因此，我們預計公司2022年全年業(yè)績?nèi)詫⒊袎骸?br> 展望2023年，我們預計公司多板塊業(yè)績迎來改善。具體而言，公司垃圾焚燒板塊預計2023年維持2022年建設規(guī)模，但伴隨疫情放開，建造進度將能明顯提升；在運營端，公司進場垃圾將有所提升，產(chǎn)能利用率也將得到提高；生物質(zhì)原料價格預計伴隨煤價下滑也將有所回落；危廢板塊則將受益產(chǎn)廢量提升及運輸通暢，毛利率有望復蘇；水務板塊運營收入利潤維持穩(wěn)定。此外，我們預計2023年在地方政府提高垃圾處理費支付進度和國補加速下發(fā)的背景下，此前計提的部分減值損失可實現(xiàn)轉(zhuǎn)回，進一步提升公司盈利表現(xiàn)。
運營產(chǎn)能提升疊加國補加速發(fā)放，公司現(xiàn)金流有望改善。伴隨公司垃圾焚燒板塊產(chǎn)能逐步投運，我們預計公司運營收入將持續(xù)提升，成為公司主要收入支柱；與此同時，伴隨疫情放開，公司整體運營成本有望下降，垃圾處理費等回款率也將有所提升。此外，2022年中央政府性基金其他項預算新增超3600億元至4594億元，我們預計主要增加的是可再生能源電價補貼開支，目前風電光伏已經(jīng)下發(fā)部分國補，我們預計垃圾焚燒也將加速下發(fā)，進一步提升公司現(xiàn)金流表現(xiàn)。
CCER重啟在即，公司為全球最大垃圾焚燒公司，預計碳交易可增加公司凈利5%。2022年10月以來，生態(tài)環(huán)境部在多個場合提出將盡快重啟CCER。我們預計伴隨CCER重啟，公司作為全球最大的垃圾焚燒投資運營商將直接受益。按照2021年公司垃圾焚燒上網(wǎng)電量132.63億度、垃圾焚燒碳減排0.88t/MWh、CCER 30元/噸計算，公司通過碳交易可增加利潤3.5億元，相比2021年歸母凈利潤水平增長5%。
預計當前股價對應23年股息率為8.86%，維持“買入”評級。鑒于上半年壓制公司利潤的因素持續(xù)甚至加重，同時考慮未來新增項目低于此前預期，我們下調(diào)公司2022-2024年盈利預測為48.04/60.95/58.67億元（下調(diào)前為59.43/67.33/71.70億元），當前市值對應2022-2024年PE為4.2/3.3/3.5倍。按照公司歷史分紅率30%計算，公司當前股價對應23年股息率為8.86%?？紤]公司利潤恢復提升，國補有望加速下?lián)埽F(xiàn)金流改善，疊加CCER有望重啟帶來的催化，維持“買入”評級。
風險提示：國補政策變動風險，CCER政策落地進度不及預期風險。
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