>> 國海證券-凱盛新材(301069)點(diǎn)評報(bào)告：重點(diǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)，依托氯化亞砜產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)軍新型鋰鹽LiFSI-230223
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
大小： |
1083KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2023年2月10日，公司發(fā)布《凱盛新材調(diào)研活動信息20230210》，公司“2000噸/年聚醚酮酮樹脂及成型應(yīng)用項(xiàng)目”首期1000噸產(chǎn)能已進(jìn)入試生產(chǎn)調(diào)試階段，公司正在分型號等級進(jìn)行調(diào)試；濰坊凱盛生產(chǎn)基地首期項(xiàng)目工程建設(shè)已完成，5萬噸/年氯乙酰氯項(xiàng)目即將投入試生產(chǎn)，后續(xù)濰坊凱盛將繼續(xù)建設(shè)2萬噸/年芳綸聚合單體和10000噸/年鋰電池用新型鋰鹽等項(xiàng)目。2023年2月22日，公司發(fā)布《向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案（修訂稿）》，擬募集資金總額不超過6.5億元（含6.5億元），用于10000噸/年鋰電池用新型鋰鹽項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金。
投資要點(diǎn):
公司是氯化亞砜和芳綸聚合單體龍頭企業(yè)，奠定公司發(fā)展基本盤
公司現(xiàn)有氯化亞砜產(chǎn)能15萬噸/年，在建5萬噸/年項(xiàng)目工程建設(shè)已完成。公司是全球最大的氯化亞砜生產(chǎn)企業(yè)。公司以氯化亞砜為原料生產(chǎn)芳綸聚合單體，現(xiàn)有芳綸聚合單體間/對苯二甲酰氯產(chǎn)能共3.1萬噸/年，規(guī)劃產(chǎn)能2萬噸/年，規(guī)劃項(xiàng)目落地后總產(chǎn)能將超過5萬噸/年。根據(jù)公司分產(chǎn)品營業(yè)收入和毛利構(gòu)成，公司目前營收和毛利主要由氯化亞砜和芳綸聚合單體貢獻(xiàn)，構(gòu)建公司堅(jiān)實(shí)的基本盤。
延伸產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)唯一具備PEKK完整產(chǎn)業(yè)化體系企業(yè)
聚醚酮酮（PEKK）屬于特種工程塑料，具有出色的耐高溫性能、機(jī)械性能、抗輻射性能、耐腐蝕性能和耐摩擦性能等綜合性能，主要應(yīng)用于3D打印材料、防腐噴涂、航空航天、汽車制造、油氣工業(yè)、電子電器制造、人體植入醫(yī)療等領(lǐng)域。
公司建立了以氯、硫基礎(chǔ)化工原料為起點(diǎn)，從精細(xì)化工中間體氯化亞砜，延伸到高性能纖維芳綸的聚合單體——間/對苯二甲酰氯和對硝基苯甲酰氯等羥基氯化物，再到高性能高分子材料PEKK及其相關(guān)功能性產(chǎn)品的特色鮮明的立體產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。公司發(fā)展PEKK是對氯化亞砜-間/對苯二甲酰氯產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步延伸。
公司是國內(nèi)唯一一家具備PEKK完整技術(shù)體系的產(chǎn)業(yè)鏈一體化廠商。“2000噸/年聚醚酮酮樹脂及成型應(yīng)用項(xiàng)目”首期1000噸產(chǎn)能已進(jìn)入試生產(chǎn)調(diào)試階段，公司正在分型號等級進(jìn)行調(diào)試。公司PEKK產(chǎn)品目前銷售均價在30萬/噸左右，不同型號等級的產(chǎn)品售價存在差異。公司正在通過國內(nèi)外客戶進(jìn)行PEKK產(chǎn)品認(rèn)證，未來會通過“量”、“價”調(diào)整來逐步開拓市場，同時把握好技術(shù)研發(fā)和市場開拓節(jié)奏。
依托氯化亞砜進(jìn)軍新型鋰鹽LiFSI，打開公司發(fā)展新格局
根據(jù)公司公告，雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）是使用于鋰電池電解液中的新型電解質(zhì)鋰鹽，對環(huán)境相對友好且安全性能好。與傳統(tǒng)鋰鹽六氟磷酸鋰（LiPF6）相比，LiFSI中鋰離子更加容易解離，因此具有更高的電導(dǎo)率；LiFSI分解溫度高于200℃，熱穩(wěn)定性和安全性能明顯優(yōu)于LiPF6；另外在改善高溫存儲、低溫放電等性能方面也有獨(dú)特效果。鑒于傳統(tǒng)鋰鹽LiPF6存在熱穩(wěn)定性較差、易水解等問題，易造成電池容量快速衰減并帶來安全隱患的情況，LiFSI這一安全性、穩(wěn)定性更高的新型電解液溶質(zhì)將迎來更大的發(fā)展機(jī)遇。
氯化亞砜系新型鋰鹽LiFSI的核心原材料之一。公司多年來的氯化亞砜產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展歷程給予公司深厚的氯化技術(shù)積淀；氯化亞砜循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈也為公司制備LiFSI奠定了相當(dāng)程度上的原材料和成本優(yōu)勢；同時，公司在正式推出10000噸/年鋰電池用新型鋰鹽項(xiàng)目之前，已對標(biāo)國外最先進(jìn)技術(shù)成果做了大量的技術(shù)儲備和實(shí)驗(yàn)工作，并取得不錯成果。
公司著力開展以氯化亞砜為原材料制備LiFSI的路線研究工作，目前已經(jīng)完成了LiFSI的技術(shù)和工藝儲備并建成了200噸/年的中試裝置，并完成了多批次的安全穩(wěn)定運(yùn)行，具備了推動LiFSI產(chǎn)業(yè)化落地的條件。公司擬繼續(xù)利用在氯化亞砜產(chǎn)業(yè)鏈、氯化反應(yīng)技術(shù)工藝及二氧化硫的分離和循環(huán)利用工藝等方面的突出優(yōu)勢，開發(fā)LiFSI，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。2022年12月，公司發(fā)布公告表示，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金總額不超過6.5億元，主要用于10000噸/年鋰電池用新型鋰鹽項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期為24個月。根據(jù)公告時間推測，公司LiFSI項(xiàng)目有望2024年底建成投產(chǎn)，有望打開公司發(fā)展新篇章，受益于電解液迭代升級過程，邁向新能源蔚藍(lán)大海。
股權(quán)激勵設(shè)定高目標(biāo)，展現(xiàn)公司發(fā)展信心決心
公司于2022年4月發(fā)布首次限制性股票激勵計(jì)劃。本次激勵計(jì)劃擬授予的限制性股票數(shù)量為217.60萬股，約占公司總股本42.064萬股的0.5173%，其中首次授予197.60萬股，約占公司總股本的0.4698%。公司股權(quán)激勵設(shè)定較高目標(biāo)，彰顯公司發(fā)展信心決心。根據(jù)公司股權(quán)激勵解鎖條件，若要實(shí)現(xiàn)3期解鎖，至少需保證2022-2024年?duì)I收達(dá)到11.88/15.40/19.80億元或扣非歸母凈利潤達(dá)到2.16/2.88/4.68億元，兩者對應(yīng)的2021-2024年CAGR至少須達(dá)到31.04%、37.51%。
盈利預(yù)測和投資評級：預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年?duì)I收分別為10.3/14.4/19.3億元，歸母凈利潤分別為2.7/4.0/6.2億元，對應(yīng)PE48/32/21倍。公司是氯化亞砜和芳綸聚合單體酰氯的全球龍頭，依托氯化亞砜產(chǎn)業(yè)鏈打造高端新材料，芳綸單體、聚芳醚酮、新型鋰鹽LiFSI多點(diǎn)開花，有望打開公司發(fā)展全新格局。首次覆蓋，給予“買入”
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