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外銷高基數(shù)壓力緩解，改善預(yù)期增強(qiáng)，維持“買入”
　　2月22日公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收201.71億元，同比減少6.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.68億元，同比增長(zhǎng)6.36%，符合我們的預(yù)期（20.03億元）。外銷收入高基數(shù)壓力的消化疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇，公司經(jīng)營(yíng)改善預(yù)期增強(qiáng)，我們維持2023-24年EPS預(yù)測(cè)分別為2.80和3.10元。根據(jù)Wind一致預(yù)期，截至2023/2/23，可比公司2023年平均PE為28x。公司小家電龍頭地位穩(wěn)固，2023年外銷業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，內(nèi)銷業(yè)務(wù)則受益于消費(fèi)復(fù)蘇或?qū)⒀永m(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們給予公司2023年28xPE，給予目標(biāo)價(jià)78.4元（前值：67.2元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　外銷高基數(shù)壓力緩解，內(nèi)銷或?qū)⒀永m(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
　　公司2022年?duì)I收同比-6.55%，其中外銷業(yè)務(wù)下滑明顯，22年公司與外銷主要客戶SEB集團(tuán)的銷售額為46.73億元，同比-32%。展望2023年，外銷收入高基數(shù)壓力緩解，根據(jù)1月3日公司與其簽訂的2023年關(guān)聯(lián)采購(gòu)交易合同，我們認(rèn)為2023年公司外銷收入增速約8%，并且呈現(xiàn)前低后高的趨勢(shì)。內(nèi)銷方面，根據(jù)倒推2022年內(nèi)銷收入同比增長(zhǎng)約5%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力小幅提升
　　得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、直營(yíng)零售占比提升，2022年公司毛利率得到較好提升。公司還不斷優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，推進(jìn)降本增效。2022年銷售費(fèi)用率同比有所提升，管理和研發(fā)費(fèi)用率同比略有下降。產(chǎn)品端，公司不斷洞察消費(fèi)者痛點(diǎn)，在研發(fā)創(chuàng)新上持續(xù)投入，推新賣貴，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。此外，計(jì)入公司當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助以及貨幣資金投資收益較21年同期增長(zhǎng)，信用減值損失較21年同期減少等，公司22年整體盈利能力得到一定的提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格上漲；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。