>> 華安證券-美瑞新材(300848)光氣生產(chǎn)許可通過(guò)審批，聚氨酯一體化項(xiàng)目加速推進(jìn)-230223
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
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買入 |
作者： |
王強(qiáng)峰 |
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事件描述
2023年2月23日晚上，公司發(fā)布公告：公司控股子公司美瑞科技收到由鶴壁市工業(yè)和信息化局轉(zhuǎn)交的由國(guó)家履行《禁止化學(xué)武器公約》工作辦公室出具的《國(guó)家禁化武辦關(guān)于美瑞科技（河南）有限公司建設(shè)監(jiān)控化學(xué)品生產(chǎn)設(shè)施的批復(fù)》（禁化武辦發(fā)〔2023〕23號(hào)），同意美瑞科技（河南）有限公司在河南省鶴壁市寶山經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)煤化大道1號(hào)建設(shè)第三類監(jiān)控化學(xué)品160000噸/年光氣（全部自產(chǎn)自用，不外售）生產(chǎn)設(shè)施，并要求地方主管機(jī)關(guān)組織做好竣工驗(yàn)收以及生產(chǎn)特別許可審批工作。
光氣生產(chǎn)許可通過(guò)審批，聚氨酯一體化項(xiàng)目加速推進(jìn)
公司16萬(wàn)噸/年光氣生產(chǎn)設(shè)施通過(guò)審批，項(xiàng)目建設(shè)不確定性落地。項(xiàng)目一期規(guī)劃HDI10萬(wàn)噸，CHDI1.5萬(wàn)噸，PPDI 0.5萬(wàn)噸，目前已經(jīng)開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2024年上半年投產(chǎn)，二期項(xiàng)目遠(yuǎn)期規(guī)劃20萬(wàn)噸HDI。HDI目前單噸凈利2.5萬(wàn)以上，具有高技術(shù)壁壘、高利潤(rùn)回報(bào)特點(diǎn)?；诠竟鈿饣A(chǔ)、己二胺主要原料己二腈的國(guó)產(chǎn)化順利完成以及與鶴壁煤化工的合作，公司有望鎖定產(chǎn)品質(zhì)量和成本雙重優(yōu)勢(shì)。而CHDI、PPDI價(jià)格和利潤(rùn)更高，其中CHDI耐油、抗黃變性能優(yōu)、耐候性強(qiáng)；PPDI產(chǎn)品回彈性、耐磨性等優(yōu)越，兩產(chǎn)品下游應(yīng)用潛力較大；生產(chǎn)方面，公司CHDI、PPDI產(chǎn)品線采用從硝基苯胺-對(duì)苯二胺CHDA-最終產(chǎn)品的鏈條化生產(chǎn)，是目前全球唯一在建的連續(xù)化產(chǎn)線。公司未來(lái)有望成為國(guó)內(nèi)第一家具備CHDI、PPDI生產(chǎn)能力的廠商，隨著聚氨酯一體化項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)和估值將實(shí)現(xiàn)雙擊。
需求回暖預(yù)期下，TPU價(jià)格觸底反彈
2022年因需求不振，TPU價(jià)格低位震蕩，節(jié)前TPU鞋材已經(jīng)跌至15200元/噸，盈利位于底部區(qū)間。節(jié)后在下游補(bǔ)庫(kù)及需求回暖預(yù)期下，TPU價(jià)格有所反彈，國(guó)內(nèi)TPU企業(yè)紛紛上調(diào)價(jià)格1500-2000元/噸，根據(jù)百川資訊，截至2023.2.23，TPU鞋材市場(chǎng)價(jià)達(dá)到16900元/噸，單噸毛利相對(duì)年前有所改善。目前TPU下游需求仍在持續(xù)修復(fù)中。未來(lái)隨著消費(fèi)電子需求復(fù)蘇以及地產(chǎn)鏈竣工端修復(fù)，我們預(yù)計(jì)TPU在薄膜、鞋材、管道等領(lǐng)域的應(yīng)用將逐步回暖，TPU需求增速有望回到10%水平，今年TPU價(jià)格中樞有所改善。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，10萬(wàn)噸TPU新產(chǎn)能預(yù)計(jì)年中投產(chǎn)
近5年國(guó)內(nèi)TPU消費(fèi)CAGR達(dá)到13.4%，傳統(tǒng)領(lǐng)域TPU取代PVC、EVA等材料，高端市場(chǎng)在隱形車衣、膨脹鞋底等市場(chǎng)快速發(fā)展。公司在TPU業(yè)務(wù)主推高端化、差異化路線，高端化TPU產(chǎn)品對(duì)公司盈利貢獻(xiàn)明顯，差異化在于根據(jù)客戶需求定制產(chǎn)品，在創(chuàng)新研發(fā)以及市場(chǎng)響應(yīng)方面具備明顯優(yōu)勢(shì)。公司在膨脹型TPU、隱形車衣等高端TPU市場(chǎng)中處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，目前具有8.5萬(wàn)噸TPU產(chǎn)能，一期10萬(wàn)噸TPU項(xiàng)目已經(jīng)逐步封頂，預(yù)計(jì)2023年年中陸續(xù)投產(chǎn)，此外，公司正在布局的HDI未來(lái)也有望用于高端TPU生產(chǎn)，一體化降本效應(yīng)未來(lái)將更加顯著，鞏固TPU業(yè)務(wù)規(guī)?；彤a(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.03、1.83、4.78億元，同比增速分別為-13.4%、77.1%、161.5%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為77、44、17倍。2022、2023年業(yè)績(jī)較前值分別變動(dòng)-11.2%、-8.95%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；
?。?）產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
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