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華大智造是國產(chǎn)基因測序儀龍頭，高通量、成本低，摩爾定律下有望實(shí)現(xiàn)彎道超車，拉動收入加速增長。
　　基因測序：成本大幅下降，醫(yī)保支付銜接，打開應(yīng)用空間
　　行業(yè)發(fā)展驅(qū)動因素：降本與政策利好。自2005年NGS技術(shù)出現(xiàn)以來，經(jīng)過近二十年的快速發(fā)展，特別是分析龍頭Illumina2006-2022年成長后，我們認(rèn)為成本下降帶來的應(yīng)用場景打開以及醫(yī)保報(bào)銷等政策促進(jìn)，是行業(yè)快速發(fā)展的核心驅(qū)動力。
　　成本快速下降、政策東風(fēng)已至，驅(qū)動應(yīng)用場景快速打開。（1）基因測序行業(yè)成本降速超越摩爾定律，有望驅(qū)動更多應(yīng)用場景的打開。根據(jù)美國國家衛(wèi)生院數(shù)據(jù)，人類全基因組測序成本從2009年10萬美元，快速降至2015年1000美元左右，按照最新發(fā)布產(chǎn)品數(shù)據(jù)，2022年9月，Illumina Novaseq X將運(yùn)行成本降至一個(gè)基因組200美元；2023年2月，華大智造DNBSEQ-T20×2，進(jìn)一步將單個(gè)人全基因測序成本降低至100美元，實(shí)現(xiàn)全球最佳規(guī)模成本。我們認(rèn)為，基因測序行業(yè)成本過高限制了其在生物醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等多方面的應(yīng)用，降本有望帶來下游應(yīng)用場景的快速打開，驅(qū)動行業(yè)規(guī)模高增長。（2）政策東風(fēng)已至，基因測序在生物醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)育種等方面應(yīng)用可期。2014-2018年，美國保險(xiǎn)公司、CMS等陸續(xù)將基因測序產(chǎn)品納入醫(yī)保，促進(jìn)了基因測序行業(yè)的高增長；2022年5月，我國發(fā)布《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，有望加速高通量基因測序在生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)等方面的推廣；2022年10月，國家醫(yī)保局《對十三屆全國人大五次會議第4221號建議的答復(fù)》，鼓勵將基因測序納入醫(yī)保，有望進(jìn)一步打開基因測序應(yīng)用空間。我們認(rèn)為，乘政策東風(fēng)，國內(nèi)基因測序市場有望快速增長。
　　華大智造：摩爾定律下有望彎道超車
　　類比海外：成本快速降低，Illumina替代羅氏454成為行業(yè)龍頭。2007年，羅氏診斷以1.55億美元收購了454 Life Sciences，同年推出產(chǎn)品GSFLX——市場上首臺商業(yè)化的超高通量與長片段DNA測序的基因測序儀，并實(shí)現(xiàn)了迅速推廣。其優(yōu)勢在于讀長較長，幾乎媲美sanger測序。但其在通量、成本上缺乏競爭力，2011年上市的GSFLX+單日最高通量僅為1Gb，而2010年上市的Illumina Hiseq2000單日最高通量已達(dá)55Gb。高通量、低成本促使Illumina快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用與替代，奠定基因測序儀器龍頭地位。
　　反觀公司：降本速度快于行業(yè)，華大智造有望彎道超車。華大智造通量高于Illumina，成本約為Illumina的50%，實(shí)現(xiàn)全球最佳測序成本，有望快速實(shí)現(xiàn)彎道超車。從國內(nèi)市占率來看，2017-2019年公司國內(nèi)市占率由16%快速提升至24%，并有持續(xù)提升趨勢；從海外拓展來看，2022年，公司贏得美國訴訟，加速進(jìn)入美國市場，2023年1月DNBSEQ-T7進(jìn)入美國市場，2023年2月，DNBSEQT20面向全球發(fā)售，有望拉動海外市占率穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為，摩爾定律下，公司產(chǎn)品有望彎道超車，拉動收入高增長。
　　投資建議
　　綜上，我們預(yù)測，公司2022-2024年?duì)I收分別為42.31/48.06/67.52億元，分別同比增長7.7%、13.6%、40.5%；其中非新冠相關(guān)收入分別為22.97/42.14/66.87億元，分別同比增長43.8%、84.9%、58.7%；2022-2024年歸母凈利潤分別為20.11/3.15/4.86億元，分別同比增長315.9%、-84.4%、54.4%。參考可比公司估值，并考慮公司產(chǎn)品的高壁壘與國內(nèi)獨(dú)創(chuàng)性，給出公司2023年13倍PS，對應(yīng)44%空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情收入波動風(fēng)險(xiǎn)；專利訴訟的風(fēng)險(xiǎn)。