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核心觀點(diǎn)
　　隨著各省逐步披露2023年財(cái)政預(yù)算目標(biāo)，國有土地出讓收入的大幅下調(diào)引發(fā)市場關(guān)注，預(yù)計(jì)今年政府性基金總收入大致在7.1萬億左右，由于國有土地出讓收入占政府性基金收入比重基本在90%，大致可以推算出今年地方政府國有土地出讓收入大致在6.3萬億左右，較去年實(shí)際執(zhí)行數(shù)繼續(xù)下調(diào)4000億左右，從土地成交價(jià)款-土地購置費(fèi)（房地產(chǎn)投資一部分）-國有土地出讓收入這個(gè)鏈條看，今年地產(chǎn)投資規(guī)模大致在-4%左右?；ê偷禺a(chǎn)端捷報(bào)頻傳，基建端開復(fù)工情況好于預(yù)期，地產(chǎn)二手房掛牌量價(jià)均有好轉(zhuǎn)。
　　財(cái)政政策：提前批專項(xiàng)債頂格發(fā)行的背后有何深層考慮？
　　我們通過整理各個(gè)省市自治區(qū)2023年財(cái)政預(yù)算報(bào)告，匯總了各省今年政府性基金預(yù)算的數(shù)額，除了若干省份沒有披露相關(guān)數(shù)據(jù)，其余省份的政府性基金總收入大致在7.1萬億左右，由于國有土地出讓收入占政府性基金收入比重基本在90%，大致可以推算出今年地方政府國有土地出讓收入大致在6.3萬億左右，較2022年底繼續(xù)下滑3000-4000億左右。去年年初兩會(huì)期間，各地方政府的2022年國有土地出讓收入預(yù)算目標(biāo)已經(jīng)較2021年大幅下調(diào)至7.3萬億了，但由于地產(chǎn)行業(yè)的超預(yù)期下行和房地產(chǎn)公司流動(dòng)性危機(jī)，到2022年四季度不少二三線城市70%以上的新出讓地塊都由國企、央企和城投代為托底，但較多中西部省份的政府性基金收入仍然出現(xiàn)50%以上的降幅。今年仍有較多土地出讓大省繼續(xù)下調(diào)預(yù)算目標(biāo)，如四川、江蘇、浙江和上海，較2022年實(shí)際執(zhí)行數(shù)下調(diào)1000億-2000億規(guī)模的國有土地出讓收入金額。雖有不少中部和南方省份小幅上調(diào)了預(yù)算目標(biāo)，但仍然無法對(duì)四省集體下調(diào)的6500億規(guī)模進(jìn)行對(duì)沖。
　　基建：項(xiàng)目開工“開門紅”持續(xù)，各地開復(fù)工迎來小高潮
　　根據(jù)百年建筑網(wǎng)站的高頻開工數(shù)據(jù)，華東地區(qū)開工工作逐漸接近滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，開復(fù)工率明顯優(yōu)于全國平均水平，而其余區(qū)域開復(fù)工率也在穩(wěn)步提升，北方由于天氣等原因復(fù)工率仍在低位。
　　基建上下游部分品種漲跌各現(xiàn)，螺紋鋼產(chǎn)量本周趨于回升，水泥價(jià)格整體仍區(qū)域下滑；石油瀝青裝置開工率本周保持回暖態(tài)勢，產(chǎn)量降幅進(jìn)一步收窄；基建中游挖機(jī)開工小時(shí)數(shù)和挖機(jī)銷量延續(xù)下行趨勢。
　　房地產(chǎn)：二手房本周掛牌量持續(xù)上行，回暖態(tài)勢明顯
　　1月70大中城市中，二手房價(jià)格環(huán)比上漲城市13個(gè)，比上月增加6個(gè)。1月一線城市的二手房價(jià)格環(huán)比改善幅度最大，二三線城市房價(jià)環(huán)比跌幅緩和。二手房回暖是新房回暖的領(lǐng)先信號(hào)，預(yù)計(jì)在二季度前有望實(shí)現(xiàn)新房銷售數(shù)據(jù)觸底回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：第一，經(jīng)濟(jì)最大的不確定性依然地產(chǎn)行業(yè)。對(duì)于地產(chǎn)投資何時(shí)觸底反彈市場仍未達(dá)成共識(shí)。時(shí)至今日，本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)一年左右，地產(chǎn)投資、銷售、價(jià)格增速都處于負(fù)增長區(qū)間，且仍無緩解跡象，政策寬松的效果仍待觀察。第二，地方財(cái)政壓力加大，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。穩(wěn)增長工作需要政府進(jìn)一步加杠桿，但財(cái)政緊平衡的壓力從2022年下半年延續(xù)至今，仍然存在較大的內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇如果不及預(yù)期，對(duì)于財(cái)政收支平衡和債務(wù)平衡的壓力會(huì)進(jìn)一步增加。第三，歐美緊縮貨幣政策的影響持續(xù)增加，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。第四，地緣政治沖突仍存不確定性，擾動(dòng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。