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三元軟包龍頭，戰(zhàn)略合作奔馳。公司是三元軟包動(dòng)力電池領(lǐng)軍企業(yè)，連續(xù)五年排名中國(guó)軟包動(dòng)力電池裝機(jī)量第一名。2018年公司憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能獲得德國(guó)梅賽德斯-奔馳的供貨訂單，深度戰(zhàn)略合作，抓住成長(zhǎng)機(jī)遇。2020年，孚能科技于科創(chuàng)板上市，奔馳戰(zhàn)略入股3%，成為當(dāng)時(shí)的第5大股東
　　客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，裝機(jī)份額提升。公司現(xiàn)有主要客戶為奔馳和廣汽，并陸續(xù)開(kāi)拓了吉利、天際、東風(fēng)嵐圖、江鈴等優(yōu)質(zhì)客戶，產(chǎn)銷規(guī)模逐步放大。2022年，孚能在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)5.36Gwh，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的1.8%，位列第八名。
　　產(chǎn)品體系多元化，開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。往后看，公司產(chǎn)品體系更加豐富，“磷酸鐵鋰+三元”、“軟包+方形”、“動(dòng)力+儲(chǔ)能”、“鋰電+鈉電”全方位布局，持續(xù)開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，有望擺脫此前市場(chǎng)認(rèn)知的三元軟包單一體系印象。
　　產(chǎn)銷規(guī)模起量，盈利迎來(lái)修復(fù)。公司22年底產(chǎn)能超20Gwh，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能超160GWh。2020-2021年期間，公司前期產(chǎn)能較低，在基地生產(chǎn)初期的投資較高的情況下，折舊費(fèi)用分?jǐn)傒^大，導(dǎo)致費(fèi)用壓力較大。隨著公司產(chǎn)能逐步釋放，規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率顯著下降帶動(dòng)凈利率快速修復(fù)。22Q2公司首次實(shí)現(xiàn)了單季度盈利，邁出財(cái)務(wù)改善重要一步。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)2022-2024年，公司有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120/229/370億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-8.68/5.46/22.14億元。對(duì)應(yīng)PS估值為2.50/1.31/0.81倍,給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能釋放不及預(yù)期?？蛻敉卣惯M(jìn)展不及預(yù)期。動(dòng)力電池技術(shù)路線發(fā)生重大改變。新能源汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。