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網(wǎng)安云三大板塊持續(xù)發(fā)力，互聯(lián)網(wǎng)/運(yùn)營(yíng)商/SMB多極驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)
　　公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的ICT設(shè)備廠(chǎng)商，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備+安全產(chǎn)品+云桌面三大板塊共同發(fā)力，積極拓展應(yīng)用廣度與深度。我們看好公司前景：1）行業(yè)層面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)下東數(shù)西算/算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求景氣度向上；2）公司層面，銳捷有望憑借突出產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及渠道優(yōu)勢(shì)在互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營(yíng)商、SMB市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)份額提升。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為5.50/7.50/10.11億元，根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司23年平均PE為35.29x，考慮到公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力及行業(yè)領(lǐng)先地位，給予公司2023年40x PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)52.82元/股，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域迎新需求增量
　　交換機(jī)、WLAN、路由器等網(wǎng)絡(luò)設(shè)備作為算網(wǎng)的底層基礎(chǔ)設(shè)施，有望在數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)進(jìn)程中率先受益。分下游來(lái)看，1）隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策端和利潤(rùn)端逐步改善，BAT在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域的需求仍將保持韌性；2）運(yùn)營(yíng)商方面，2022年以來(lái)三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支明顯向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域傾斜；3）SMB市場(chǎng)中，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下來(lái)自中小企業(yè)的需求有望快速恢復(fù)。總體而言，我們預(yù)計(jì)未來(lái)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)需求將穩(wěn)步增長(zhǎng)，據(jù)IDC預(yù)測(cè)，到2025年國(guó)內(nèi)交換機(jī)/企業(yè)級(jí)WLAN/路由器/網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至75.26/21.20/46.10/263.93億美元，22-25年CAGR分別為8.0%/10.4%/4.6%/21.3%。
　　擁抱白盒化/高速化行業(yè)趨勢(shì)，敏捷創(chuàng)新能力驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)份額提升
　　公司憑借敏捷的創(chuàng)新能力實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額提升，2019-2021年網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入CAGR達(dá)33.4%，顯著快于行業(yè)平均CAGR 9.8%，其中，數(shù)據(jù)中心交換機(jī)/SMB市場(chǎng)為兩大主要收入增長(zhǎng)極。數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司敏銳洞察交換機(jī)高速化、白盒化的行業(yè)趨勢(shì)，持續(xù)加大研發(fā)投入，據(jù)IDC，公司在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)行業(yè)的市場(chǎng)份額由1Q19的3.4%逐步提升至2Q22的13.4%。SMB市場(chǎng)中，公司創(chuàng)新性推出云管平臺(tái)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)安裝部署效率提升，并擁有高效的渠道管理能力，2019-2021年公司SMB系列產(chǎn)品收入CAGR達(dá)57.76%。
　　整網(wǎng)趨勢(shì)利好綜合性廠(chǎng)商，場(chǎng)景創(chuàng)新推動(dòng)網(wǎng)安+云桌面加速滲透
　　隨著信息技術(shù)持續(xù)發(fā)展，對(duì)信息安全威脅的檢測(cè)與防護(hù)很難由單一安全設(shè)備完成，整網(wǎng)化成為確定性趨勢(shì)。整網(wǎng)化要求將網(wǎng)絡(luò)設(shè)備納入安全體系，銳捷能夠同時(shí)提供網(wǎng)絡(luò)設(shè)備+安全產(chǎn)品，天然具備整網(wǎng)協(xié)同優(yōu)勢(shì)。2021年公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品收入增速達(dá)到51%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司安全網(wǎng)關(guān)等產(chǎn)品滲透率將持續(xù)提升，云桌面產(chǎn)品有望在更多應(yīng)用場(chǎng)景加速滲透。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；招投標(biāo)情況不及預(yù)期；公司上游原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。