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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.96億元，同比增長(zhǎng)1.35%；歸母凈利潤(rùn)7.41億元，同比增長(zhǎng)20.37%；扣非凈利潤(rùn)6.09億元，同比增長(zhǎng)4.70%。
　　呼吸科制劑快速增長(zhǎng)，集采短期壓力，23年拐點(diǎn)可期。2022年公司推行精益生產(chǎn)、降低綜合成本，克服疫情、原材料漲價(jià)等不利因素，但受制劑部分產(chǎn)品集采影響，尤其是22Q4第七批集采品種羅庫(kù)溴銨注射液開始執(zhí)行，收入端略有增長(zhǎng)。歸母利潤(rùn)端增速快于收入端，我們預(yù)計(jì)主要受呼吸科產(chǎn)品快速增長(zhǎng)、帶動(dòng)，以及非經(jīng)常性損益（主要是城南廠區(qū)整體搬遷補(bǔ)償收益約9100萬(wàn)元）貢獻(xiàn)。單季度來(lái)看，22Q4營(yíng)業(yè)收入9.43億元（同比-7.58%，下同），歸母凈利潤(rùn)2.12億元（+35.38%），扣非凈利潤(rùn)1.10億元（-17.13%）。展望2023年，公司在克服羅庫(kù)集采的短期壓力之下，制劑新產(chǎn)品舒更葡糖鈉注射液、庚酸炔諾酮注射液的推廣銷售值得期待，后續(xù)亦布局有黃體酮緩釋凝膠、地屈孕酮片、潛力重磅創(chuàng)新藥奧美克松鈉等品種，有望不斷帶動(dòng)增長(zhǎng)。公司在甾體激素賽道持續(xù)深耕，API+制劑一體化發(fā)展。制劑端公司一致性評(píng)價(jià)品種22個(gè)，已申報(bào)10個(gè)，過(guò)評(píng)7個(gè)；新仿制品種18個(gè)，已申報(bào)6個(gè)。API客戶開拓穩(wěn)步推進(jìn)，在國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)逐步發(fā)揮；與Newchem公司在部分市場(chǎng)形成協(xié)同效應(yīng)。在API、制劑深化布局下，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年有望延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　擬投資建設(shè)創(chuàng)新服務(wù)中心，提升綜合管理能力及優(yōu)化資源配置，促進(jìn)穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展。公司2022年10月26日公告，擬以自有資金1.68億元在公司原城南廠區(qū)內(nèi)北面區(qū)塊投資建設(shè)創(chuàng)新服務(wù)中心。本次建設(shè)創(chuàng)新服務(wù)中心，主要為滿足公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃對(duì)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所的需求以及現(xiàn)代化、信息化、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)管理的需要，有利于改善整體運(yùn)營(yíng)環(huán)境，進(jìn)一步提升綜合管理能力和整體形象，為人才培養(yǎng)和產(chǎn)學(xué)研合作等提供優(yōu)秀的培訓(xùn)教育平臺(tái)支撐，吸引更多高素質(zhì)人才加入，促進(jìn)公司穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展。
　　全球API+制劑一體化、品類齊全的甾體激素龍頭企業(yè)，持續(xù)升級(jí)，穩(wěn)健發(fā)展。公司核心婦科、麻醉肌松、呼吸科和皮膚科四大?？浦苿┻^(guò)去幾年保持快速增長(zhǎng)，后續(xù)數(shù)個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異的產(chǎn)品有望陸續(xù)上市，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。激素API業(yè)務(wù)隨著2017-2019年的新廠區(qū)建設(shè)、搬遷和認(rèn)證，逐步迎來(lái)高毛利的新老品種放量，未來(lái)2-3年有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，帶來(lái)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司高壁壘的呼吸科制劑及高端激素API及制劑產(chǎn)品的持續(xù)升級(jí)值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，考慮集采、原材料漲價(jià)影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入43.96、49.94、58.37億元（調(diào)整前45.94、52.02、58.83億元），同比增長(zhǎng)1.4%、13.6%、16.9%；歸母凈利潤(rùn)7.41、8.16、9.79億元（調(diào)整前7.00、8.09、9.72億元），同比增長(zhǎng)20.4%、10.0%、20.1%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為17/16/13倍?？紤]公司是甾體激素優(yōu)質(zhì)賽道原料藥制劑一體化龍頭，高壁壘原料藥、制劑品種布局不斷深化，有望長(zhǎng)期保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外收購(gòu)整合失敗風(fēng)險(xiǎn)、公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。