>> 華金證券-基建產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債梳理(一)：傳統(tǒng)基建建材篇-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰 |
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投資要點
一、基建產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債梳理
?。ㄒ唬┗ㄐ袠I(yè)回顧與展望
2022年，在疫情和地產(chǎn)約束下，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)均較為疲軟，基建成為主要增長點。
2023年，由于海外經(jīng)濟增速放緩、出口替代效應(yīng)減弱，內(nèi)需成為經(jīng)濟增長主要引擎，基建對于內(nèi)需的拉動作用或進一步凸顯。此外，2022年疫情導致大量開標的項目推遲開工，2023年推遲的基建項目有望集中落地。
財政角度，2023年財政部提前下達新增專項債額度為2.19萬億元，為首次突破2萬億元，比2022年增長50%；此外2023年提前批新增專項債額度占2022年新增專項債額度比重為60%，達到新增專項債提前批額度占上一年新增專項債額度比重的上限，體現(xiàn)財政前置、盡快形成實物工作量的迫切程度。根據(jù)第一財經(jīng)梳理統(tǒng)計，現(xiàn)在已經(jīng)18個省份明確2023年重大項目年度投資9.65萬億，接近10萬億。
政策性機會方面，《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035）》，著重強調(diào)基建拉動內(nèi)需的重要作用。綱要指明我國傳統(tǒng)基建仍有補短板需求，新基建、“一帶一路”國際間基建、鄉(xiāng)村建設(shè)等亦有較大發(fā)展空間，此外，包括出行消費、居住消費、老育幼服務(wù)消費、體育消費、綠色消費等新型消費業(yè)態(tài)則需要針對性基建的支撐。
?。ǘ┗óa(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債梳理
轉(zhuǎn)債方面，基建板塊轉(zhuǎn)債中，新基建相關(guān)轉(zhuǎn)債約45只，涉及領(lǐng)域包括5G、云計算、東數(shù)西算、人工智能、工業(yè)互聯(lián)、特高壓、軌道交通、充電樁等；傳統(tǒng)基建相關(guān)轉(zhuǎn)債約50只，其中以建筑設(shè)計及建筑裝飾為主（約占一半）、15只為建筑材料（玻璃、水泥、玻纖、涂料、橡膠）、9只為工業(yè)金屬（鋼、鋁、鋼鐵用耐火材料）、4只為機械設(shè)備。
本文梳理傳統(tǒng)基建板塊中主營為建筑材料的公司及轉(zhuǎn)債，其中5只申萬一級行業(yè)為建材，6只的申萬一級行業(yè)為化工，綜合正股質(zhì)地與轉(zhuǎn)債指標情況，推薦順序為震安轉(zhuǎn)債/長海轉(zhuǎn)債>山玻轉(zhuǎn)債/旗濱轉(zhuǎn)債/壘知轉(zhuǎn)債/博22轉(zhuǎn)債>冀東轉(zhuǎn)債。
二、后市分析與3月行業(yè)、轉(zhuǎn)債推薦
3月預計政策很難進一步松弛，等待3月5日兩會明確的政策指標。3月實體經(jīng)濟料出現(xiàn)溫和改善，至少與1-2月合并比較很難有所惡化。也就是政策和經(jīng)濟基本面較1-2月或出現(xiàn)改變。股債性價比有望向債券傾斜；權(quán)益風格切換至價值占優(yōu)的概率上升。
權(quán)益面臨剩余流動性壓縮的環(huán)境，轉(zhuǎn)債亦將跟隨權(quán)益與剩余流動性的變化，在轉(zhuǎn)股價值與估值方面進一步壓縮，機會在于自下而上的微觀挖掘，關(guān)注相關(guān)基建產(chǎn)業(yè)鏈與消費復蘇相關(guān)標的。
結(jié)合行業(yè)輪動量化模型，3月推薦行業(yè)為環(huán)保、儲能、綠電、醫(yī)藥、汽車、建材。3月推薦轉(zhuǎn)債為西子轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債、晶科轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債、長汽轉(zhuǎn)債、震安轉(zhuǎn)債、長海轉(zhuǎn)債、樂普轉(zhuǎn)2、康泰轉(zhuǎn)2。
三、景氣度數(shù)據(jù)跟蹤
春節(jié)后，二手房交易、基建開工指標均明顯回暖；動力煤價格上行動力較強；紡服產(chǎn)業(yè)鏈上游化工品種景氣度明顯上行；硅料價格止?jié)q。
轉(zhuǎn)債方面建議關(guān)注建材、建筑裝飾、風電、環(huán)保、民航、紡服產(chǎn)業(yè)鏈化工品、儲能相關(guān)標的。
四、轉(zhuǎn)債標的業(yè)績與估值跟
截至2月27日，轉(zhuǎn)債市場共261家公司披露業(yè)績預告/快報，其中65家凈虧損，74家歸母凈利潤同比下滑，122家歸母凈利潤同比增長。從業(yè)績增長公司數(shù)量占比角度來看，2022年業(yè)績較好的行業(yè)為通信(100%)、銀行(100%)、食品飲料(80%)、家用電器(75%)、商業(yè)貿(mào)易(67%)；紡織服裝(14%)、建筑材料(14%)、非銀金融(0%)、鋼鐵(0%)、交通運輸(0%)等行業(yè)披露的正股業(yè)績以下滑或虧損為主。關(guān)注資產(chǎn)端經(jīng)濟修復背景下紡服、建材行業(yè)的業(yè)績反轉(zhuǎn)。
從Wind全A申萬一級行業(yè)歷史估值位置（2018年以來）與Wind2023年一致預期增速來看，估值低位疊加業(yè)績增速預期較高的行業(yè)有電子(34%,45%)、電力設(shè)備(17%,54%)、建筑裝飾(44%,24%)、石油石化(18%,40%)、基礎(chǔ)化工(20%,34%)、國防軍工(16%,37%)、家用電器(27%,23%)、有色金屬(6%,38%)、交通運輸(7%,36%)、通信(10%,32%)、醫(yī)藥生物(13%,29%)、銀行(5%,14%)、煤炭(6%,9%)。（格式為“行業(yè)(估值歷史分位,2023年業(yè)績增速預期)”）。
五、轉(zhuǎn)債市場走勢及資金跟蹤
2月24日轉(zhuǎn)債收盤價中位數(shù)為122元，處于近5年85%的歷史分位。轉(zhuǎn)債估值呈現(xiàn)持續(xù)壓縮，轉(zhuǎn)股溢價率由33%降至28%，處于近5年77%的歷史分位；隱含波動率由43%降至37%，處于近5年79%的歷史分位。分版塊來看，小票、成長行業(yè)估值壓縮幅度較大。
資金流動打分模型對轉(zhuǎn)債對應(yīng)正股的資金流動情況進行打分，2月17日最新打分顯示全市場正股資金流入量有所下降，但仍明顯高于2022年全年平均水平。轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量5只以上的申萬一級行業(yè)中，正股資金吸引力前五的行業(yè)為通信、國防軍工、計算機、鋼鐵、輕工制造，后五為商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、銀行、有色金屬、電力設(shè)備。醫(yī)藥、交運資金吸引力提高，非銀金融、有色金屬、農(nóng)林牧漁、電力設(shè)備、商貿(mào)零售、采掘資金吸引力明顯下降。
風險提示：政策超預期寬松，資金面情緒波動
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