>> 中銀證券-中遠(yuǎn)海特(600428)全球特種船跨境運(yùn)輸領(lǐng)導(dǎo)者，“半潛+紙漿+汽車”三核驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
王靖添 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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全球特種船跨境運(yùn)輸龍頭。財(cái)務(wù)方面，減值壓力放緩及半潛船毛利改善或?qū)⒃龊窆居?023年，受益于海上風(fēng)電設(shè)備出口和全球油氣開發(fā)投資回暖，公司半潛船業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升，而紙漿船運(yùn)力持續(xù)投產(chǎn)預(yù)計(jì)將為公司業(yè)績(jī)提供明顯增量。公司去年大力布局汽車海運(yùn)，未來受益于“國車國運(yùn)”，中長(zhǎng)期汽車船業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步打開公司成長(zhǎng)空間。首次覆蓋，給予公司買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
全球特種船跨境運(yùn)輸領(lǐng)導(dǎo)者，資產(chǎn)質(zhì)量和半潛船毛利率改善提升財(cái)務(wù)狀況。公司當(dāng)前擁有全球規(guī)模最大的多用途船和重吊船船隊(duì)，半潛船和紙漿船的規(guī)模也位居世界前列。公司近年來由于船舶老舊及環(huán)保新規(guī)限速計(jì)提較大船舶資產(chǎn)減值，對(duì)公司當(dāng)前歸母凈利產(chǎn)生較大的影響，當(dāng)前公司船舶資產(chǎn)質(zhì)量明顯提升，后續(xù)減值壓力或?qū)⒂兴啪?，公司?cái)務(wù)狀況或?qū)⒚黠@提升。半潛船2022年上半年由于油氣市場(chǎng)低迷導(dǎo)致毛利率較低，2023年公司半潛船盈利能力或明顯改善。
多用途船和重吊船：國內(nèi)風(fēng)電發(fā)展和產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先，風(fēng)電設(shè)備出海景氣度較高。我國風(fēng)電行業(yè)發(fā)展全球領(lǐng)先，風(fēng)電機(jī)組近年來出口強(qiáng)勢(shì)，2021年出口規(guī)模大幅增加。2022上半年公司多用途船和重吊船出口貨物中約50%為風(fēng)電設(shè)備，2023-2026年全球海風(fēng)裝機(jī)量CAGR為37.8%，多用途船和重吊船運(yùn)價(jià)雖跟隨集運(yùn)運(yùn)價(jià)高位有所回落，但當(dāng)前仍處較高的位置，目前集運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅回落已接近疫前水平，后續(xù)集運(yùn)外溢影響或?qū)⒅鸩阶呷?，未來多用途船和重吊船的運(yùn)價(jià)或?qū)⑹芤嬗陲L(fēng)電設(shè)備出海仍維持在相對(duì)較高的位置。
半潛船和紙漿船：LNG需求提升海上鉆井市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，紙漿船運(yùn)力擴(kuò)張貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊６頌鯖_突后歐盟LNG需求明顯提升，F(xiàn)PSO等海上油氣開發(fā)投資增加。2022年Q4海上鉆井平臺(tái)需求迅速提升，公司2022Q4半潛船運(yùn)量同比大幅增加254%，我們預(yù)計(jì)從2022年Q4開始，公司半潛船市場(chǎng)景氣度明顯上升。紙漿船運(yùn)力持續(xù)擴(kuò)張，截至2022年底，公司披露紙漿船運(yùn)力已達(dá)到18艘，較2021年年增加5艘，其中4艘下半年交付使用，展望2023年，我們預(yù)計(jì)公司紙漿船運(yùn)力將進(jìn)一步擴(kuò)張，另一方面考慮到當(dāng)前紙漿船期租水平仍然較高，未來隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，紙漿進(jìn)口需求有望持續(xù)向好支撐期租水平，預(yù)計(jì)2023年紙漿船新船運(yùn)力投產(chǎn)將會(huì)使得公司紙漿船業(yè)績(jī)明顯放量。
汽車船：國產(chǎn)汽車出口不斷超預(yù)期，汽車船運(yùn)力難以匹配出口需求。受益于新能源車崛起和汽車供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，中國汽車出口市場(chǎng)近兩年實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)增長(zhǎng)，2021年汽車出口量實(shí)現(xiàn)翻倍，2022年同比增長(zhǎng)超過50%，2022年8月，我國汽車出口單月已超日本，未來我國或?qū)⒊蔀槭澜绲谝淮笃嚦隹趪?，在汽車出口需求旺盛的情況下，當(dāng)前全球汽車船供不應(yīng)求，汽車船運(yùn)價(jià)已較2020年初漲幅超過10倍，同前國內(nèi)汽車船運(yùn)力緊缺，公司合營(yíng)企業(yè)廣州遠(yuǎn)海2022年訂造了21艘7000-7800車的汽車船，預(yù)計(jì)從2024年下半年開始交付，廣州遠(yuǎn)海未來或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)最大汽車船船東，汽車船業(yè)務(wù)未來有望打開公司成長(zhǎng)空間。
估值
我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的營(yíng)業(yè)收入為109.97/124.35/132.41億元，同比增長(zhǎng)25.6%/13.1%/6.5%。預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.77/15.11/19.68億元，同比增長(zhǎng)158.7%/94.4%/30.3%，預(yù)計(jì)2022-2024年公司EPS分別為0.36/0.70/0.92元/股，對(duì)應(yīng)19.0/9.8/7.5倍PE。首次覆蓋，給予公司買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
多用途及重吊船下行風(fēng)險(xiǎn)、燃油價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、全球海上風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)汽車出口不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、紙漿進(jìn)口需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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