>> 光大證券-解構(gòu)歐洲系列一：消失的歐洲“滯脹”？-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
大小： |
1881KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
光大證券 |
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作者： |
高瑞東,劉文豪 |
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核心觀點(diǎn)：2022年，地緣政治形勢緊張等因素沖擊下，歐洲通脹持續(xù)走高，增長加速放緩。美聯(lián)儲持續(xù)快速收緊貨幣政策，又迫使歐洲央行跟隨收緊流動性，進(jìn)一步加劇了歐洲經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期，金融市場表現(xiàn)出股債雙殺的“滯脹”交易特征。然而，2022年四季度以來，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)顯著好于各方預(yù)期，消費(fèi)者通脹見頂回落，金融市場也已走出“滯脹”交易。
向前看，在供應(yīng)鏈壓力顯著回落，能源供應(yīng)沖擊緩和的背景下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，衰退風(fēng)險(xiǎn)明顯減小，但延遲效應(yīng)導(dǎo)致短期內(nèi)通脹壓力依然強(qiáng)勁。歐洲央行將會更加聚焦于對抗通脹，加息節(jié)奏、終點(diǎn)利率以及維持高利率的時(shí)長將更顯鷹派，考慮到美國同樣面臨強(qiáng)就業(yè)下的高通脹，全球流動性收緊的不確定性仍將放大金融市場波動，美元指數(shù)的波動也會進(jìn)一步加大。
經(jīng)濟(jì)增長：能源供應(yīng)沖擊緩解，增長前景顯著改善，衰退風(fēng)險(xiǎn)明顯減小
在供應(yīng)鏈壓力顯著回落，能源供應(yīng)沖擊趨于緩解的背景下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，衰退風(fēng)險(xiǎn)明顯減小。投資端，商業(yè)投資還在放緩，但是企業(yè)投資信心已經(jīng)開始修復(fù)，主要拖累來自于住宅投資。消費(fèi)端，家庭消費(fèi)在2022年四季度依然表現(xiàn)疲軟，但消費(fèi)者的可支配收入、家庭財(cái)務(wù)預(yù)期和消費(fèi)信心都開始呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢。外貿(mào)端，歐元區(qū)進(jìn)、出口增速差2022年四季度開始收斂，貿(mào)易逆差顯著收縮，隨著能源價(jià)格的回落和供應(yīng)鏈擾動的減弱，貿(mào)易前景有望繼續(xù)改善。從綜合信心指數(shù)來看，歐盟委員會、Sentix和CEIC等編制的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，均已出現(xiàn)一定程度的回升，IMF等組織紛紛上調(diào)了歐洲經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。
通貨膨脹：能源補(bǔ)貼和價(jià)格回落主導(dǎo)通脹回落，但短期內(nèi)通脹壓力依然強(qiáng)勁
在財(cái)政補(bǔ)貼、能源價(jià)格回落和基數(shù)效應(yīng)的推動下，歐元區(qū)消費(fèi)者通脹已經(jīng)進(jìn)入回落通道，但考慮到前期增加的生產(chǎn)成本仍在向終端商品蔓延，短期內(nèi)的通脹壓力依然強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)顯示，1月份歐元區(qū)HICP為8.6%，環(huán)比降低0.6個(gè)百分點(diǎn)，較2022年10月高點(diǎn)下行2.0個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)主要來自于能源價(jià)格的大幅下行。
同時(shí)，1月份歐元區(qū)核心HICP保持在5.3%，非能源工業(yè)制品的通貨膨脹率上升到6.7%，服務(wù)通貨膨脹率維持4.4%，供應(yīng)鏈壓力和疫情防控的延遲效應(yīng)，仍在推高部分商品和服務(wù)價(jià)格。另外，在強(qiáng)勁勞動力市場的支持下，工資增長存在較強(qiáng)支撐，薪資壓力正在加強(qiáng)。因而，歐元區(qū)消費(fèi)者通脹雖然已經(jīng)開始回落，但短期內(nèi)的通脹壓力依然強(qiáng)勁。
基于調(diào)查和市場交易數(shù)據(jù)測算的歐元區(qū)長期通脹均在2%左右，但對2023年HICP的回落幅度存在較大分歧，總體認(rèn)為2023年HICP仍將維持高位。
市場影響：增長韌性拖累通脹回落，加息難言尾聲
歐洲作為全球需求的主要貢獻(xiàn)者，其經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的減弱，將減弱全球經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢，尤其是將改善我國對外貿(mào)易預(yù)期。同時(shí)，在較有韌性經(jīng)濟(jì)增長的支撐下，歐洲央行將會更加聚焦于對抗通脹，加息節(jié)奏、終點(diǎn)利率以及維持高利率的時(shí)長有望更加激進(jìn)，對于全球資本流動和金融市場將會產(chǎn)生更多擾動，美元指數(shù)的波動也會進(jìn)一步加大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲能源供應(yīng)沖擊加?。蝗蚪?jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期。
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