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為什么價(jià)值風(fēng)格確定性最高？我們從以下幾點(diǎn)論據(jù)說(shuō)明價(jià)值風(fēng)格的優(yōu)勢(shì)：1）賠率仍處在1倍標(biāo)準(zhǔn)差，具有較高的安全邊際。2）趨勢(shì)處在0.6倍標(biāo)準(zhǔn)差，較強(qiáng)的趨勢(shì)代表著一定的資金認(rèn)可度。3）擁擠度處在零軸之下，交易層面發(fā)生尾部風(fēng)險(xiǎn)的概率較小。4）如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)如期改善，與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性高的價(jià)值風(fēng)格基本面勝率更高。5）目前從綜合得分來(lái)看，價(jià)值最高，動(dòng)量次之，歷史上相似得分結(jié)構(gòu)的時(shí)間段是2011-2012（先價(jià)值后動(dòng)量）以及2016-2017（先價(jià)值后動(dòng)量）。結(jié)合當(dāng)前的評(píng)分和歷史情況推演，后續(xù)的風(fēng)格演化節(jié)奏可能也將是“先價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，后動(dòng)量風(fēng)格占優(yōu)”。
　　滬深300仍有上漲空間。盈利層面模型預(yù)計(jì)滬深300盈利復(fù)蘇較為溫和但持續(xù)性較強(qiáng)，未來(lái)一年盈利增速預(yù)期為6.4%。經(jīng)外資調(diào)整后的滬深300指數(shù)ERP仍處于歷史較高水平，因此對(duì)應(yīng)著未來(lái)仍有14.5%的估值擴(kuò)張的空間。結(jié)合中性假設(shè)和模型估算誤差，我們認(rèn)為在就算在悲觀假設(shè)下滬深300仍有10%左右的上漲空間，建議投資者持續(xù)關(guān)注和超配。
　　10年期國(guó)債預(yù)期收益有吸引力。1-3年期國(guó)債預(yù)期收益2.6%，7-10年期國(guó)債預(yù)期收益3.9%，信用債預(yù)期收益3.0%。盡管在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，債券的勝率較低，但是當(dāng)前利率債和信用債已經(jīng)恢復(fù)一定的長(zhǎng)期配置價(jià)值，其中7-10年期國(guó)債的預(yù)期收益最高，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　警惕外資風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。基于最新的經(jīng)濟(jì)高頻指數(shù)與經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)：1）經(jīng)濟(jì)高頻指數(shù)的短趨勢(shì)線已經(jīng)接近長(zhǎng)趨勢(shì)線，預(yù)計(jì)指數(shù)將發(fā)出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)上行的信號(hào)。2）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)已經(jīng)接近0軸，若未來(lái)短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期，則同樣利于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)上行。因此，若未來(lái)步入經(jīng)濟(jì)高頻指數(shù)上行且經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期的宏觀環(huán)境中，權(quán)益資產(chǎn)預(yù)期有較好的表現(xiàn)。然而當(dāng)前仍需要警惕兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，以防其對(duì)未來(lái)外資流入所產(chǎn)生的短期擾動(dòng)：1）由于中國(guó)主權(quán)CDS利差的回升，外資風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)高位回落；2）美股估值水平仍然較高，同時(shí)面臨可能的基本面風(fēng)險(xiǎn)。
　　賠率增強(qiáng)型策略創(chuàng)新高。在目標(biāo)波動(dòng)率約束的條件下持續(xù)超配高賠率的資產(chǎn)，低配低賠率的資產(chǎn)，我們構(gòu)建了固收+賠率增強(qiáng)型策略。固收+賠率增強(qiáng)型策略自2011年以來(lái)年化收益6.4%，最大回撤3.1%，2014年以來(lái)年化收益7.4%，最大回撤2.5%。固收+賠率增強(qiáng)型策略當(dāng)前的配置建議為：A股16.2%、可轉(zhuǎn)債2.6%、信用債40%、利率債41.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測(cè)算，如果未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。