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證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。2023年2月1日，證監(jiān)會(huì)就《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革揚(yáng)帆起航。
　　IPO監(jiān)管寬松或?qū)⒔档托”P(pán)股收益。Lee,Qu&Shen(2017)驗(yàn)證了IPO監(jiān)管政策對(duì)于市場(chǎng)的市值效應(yīng)發(fā)揮了重要作用。小市值企業(yè)更容易成為借殼上市的目標(biāo)，因此小市值股票的超額收益與殼價(jià)值高度相關(guān)。IPO收緊時(shí)期，小盤(pán)股因?yàn)榇嬖跉r(jià)值備受關(guān)注，小市值股票能獲得較高的超額收益，而IPO放松時(shí)，殼價(jià)值降低會(huì)導(dǎo)致小盤(pán)風(fēng)格走弱。
　　他山之石可以攻玉，全球主要市場(chǎng)復(fù)盤(pán)。我們復(fù)盤(pán)了美國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣等全球主要市場(chǎng)在IPO政策重大改革后大小盤(pán)表現(xiàn)。相較于統(tǒng)計(jì)的全時(shí)間段而言，當(dāng)IPO監(jiān)管較為寬松時(shí)，市值因子溢價(jià)整體相對(duì)較低，甚至為負(fù)；而當(dāng)IPO收緊，公司可能選擇通過(guò)并購(gòu)重組等方式尋求上市，小盤(pán)股殼價(jià)值提升，市值因子一般有顯著的正收益。
　　A股全面注冊(cè)制展望：長(zhǎng)期利好大盤(pán)股與核心資產(chǎn)，市值因子溢價(jià)可能收窄。A股在2018年末已經(jīng)開(kāi)始注冊(cè)制試點(diǎn)改革，2019年以來(lái)全市場(chǎng)IPO數(shù)量顯著提升，但主板暫未進(jìn)行改革，在核準(zhǔn)制下IPO數(shù)量相較注冊(cè)制試點(diǎn)改革前甚至有所下滑。全面注冊(cè)制改革后，主板容量有望進(jìn)一步提升，且退市機(jī)制更加完善，上市公司殼價(jià)值持續(xù)縮水；此外，意見(jiàn)稿要求主板突出大盤(pán)藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，核心資產(chǎn)融資更加便捷，促進(jìn)了A股市場(chǎng)正向循環(huán)，市值因子溢價(jià)可能收窄。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：不同國(guó)家所處的發(fā)展階段不同可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)論置信度下降；估值、宏觀和基本面等其他因素也會(huì)對(duì)小盤(pán)溢價(jià)產(chǎn)生影響。